迪拜和希腊债务危机的对比分析
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作者: 张 鹏 梁 波
摘要:迪拜和希腊债务危机是金融危机之后,相继爆发的主权债务危机。迪拜债务危机发生的主要原因是金融危机冲击下房地产泡沫破灭,价格大幅度下降,资金链条断裂,实体经济无力支撑等多重因素。而金融危机之后,希腊政府财政状况显著恶化,全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继调低希腊主权信用评级。随着主权信用评级被降低,希腊政府的借贷成本大幅提高,陷入债务危机之中。迪拜和希腊的主权债务危机不仅在短期内冲击全球经济,而且给全球经济的长期发展以很多警示。
关键词:迪拜;希腊;主权债务;警示
中图分类号:831.6文献标识码:Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(s).2010.06.001文章编号:1672-3309(2010)06-0054-03
主权债务是指一国以自己的主权为担保,向国际货币基金组织或世界银行或其他国家借来的债务。最近,继世界金融危机而发生的迪拜和希腊主权债务危机不仅在短期内冲击全球经济,而且给全球经济的长期发展以很多警示。
一、迪拜债务危机产生的原因分析
迪拜是组成阿拉伯联邦国家的7个酋长国之一,国土面积仅次于酋长国阿布扎比,而迪拜世界公司是迪拜政府的三大主权投资公司之一,是各类重大项目的主导者,负责在全球进行投资,其各类资产总额约为990亿美元,分布于全球约100个城市,业务主要涉及交通物流、船坞海运、城市开发、投资及金融服务等四大领域及各领域下的诸多细分行业市场。
迪拜债务危机发生的主要原因是金融危机冲击下房地产泡沫破灭,价格大幅度下降,资金链条断裂,实体经济无力支撑等多重因素。迪拜透支了大量的债务来投资房地产。迪拜的主权基金90%靠借贷来融资收购项目。迪拜政府采取以自己国家主权为担保的形式,向国际货币基金组织、世界银行以及其他国家及财富基金、银行借款。过去5年,迪拜推进了3000亿美元的建设项目,并吸引了大量海外资金来搞建设。迪拜世界投资到全球地产中,吸纳了大量英国和美国商业地产。在地产等方面的大量投资将迪拜世界的债务推高到590亿美元,迪拜当局及其控股公司累积的债务更高升至800亿美元。然而,因为金融危机对全球经济的影响,2009年4月,迪拜一些建筑项目因为银行撤资相继搁浅。金融危机的阴影下,投资者信心动摇,外国资本流出,迪拜房地产价格一路下跌,资金链断裂。受巨额债务困扰,阿拉伯联合酋长国迪拜当局于2009年11月25日宣布,其主权投资实体迪拜世界公司将重组,公司所欠近600亿美元债务将至少延期6个月偿还。此举令投资者对迪拜的主权信用和未来偿债能力产生严重疑虑和担忧,进而引发全球金融市场的恐慌和动荡,多国股汇市相继暴跌。迪拜举动牵动了外国债权人的神经。被深套其中的迪拜世界的债权人,不少都是欧资机构,包括汇丰控股、巴克莱、莱斯以及苏格兰皇家银行等。苏格兰皇家银行向迪拜世界提供的贷款约有10亿美元,而巴克莱在迪拜世界的风险敞口约为2亿美元。巴克莱银行和苏格兰皇家银行11月26日均下跌超过了8%。
二、希腊债务危机产生的原因分析
2009年10月初,希腊政府宣布,2009年政府财政赤字和公共债务占GDP的比例预计将分别达到12.7%和113%,这远远超过了欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。鉴于希腊政府财政状况显著恶化,全球三大信用评级机构惠誉、标准普尔和穆迪相继调低希腊主权信用评级,希腊债务危机正式拉开序幕。
随着主权信用评级被降低,希腊政府的借贷成本大幅提高。从目前的情况看,希腊政府必须在2010年紧急筹措540亿欧元资金,否则将面临破产“威胁”。除希腊外,目前处于欧洲债务负担重灾区的葡萄牙、爱尔兰和西班牙等国的财政状况也引起投资者关注,意大利、比利时等国的主权信用也受到投资者广泛猜疑。受此影响,从2010年1月下旬开始,全球主要金融市场再度出现动荡,其中纽约股市道琼斯30种工业股票平均价格指数近来一度跌破万点大关。许多分析人士担心,欧洲债务危机愈演愈烈,不仅将影响欧元区经济,甚至会对世界经济复苏前景造成冲击。
欧洲债务危机爆发有深层次的原因。首先,一些欧元区国家财政纪律执行不严,特别是在金融危机蔓延时放松财政监控,导致债务飞速增加。其次,从根本上讲,希腊等欧元区国家经济存在结构性弊端,竞争力下降、政府财政入不敷出、深陷债务泥淖是迟早的事情。再次,从市场角度看,投资者的非理性投机炒作也是助推欧洲债务危机不断升级的重要原因。虽然从目前情况看,希腊政府最终破产的几率微乎其微,但投资者仍借机炒作,使希腊政府的融资成本不断提高。
三、迪拜和希腊债务危机的对比
迪拜危机是资金链断裂,暂时无法偿还贷款,而希腊危机是信用级别降低,筹措资金困难。两者都是金融危机之后相继出现的主权债务危机。为了避免债务危机影响的扩大,援助方提供的资金数额都非常大。迪拜的邻国阿布扎比起初持旁观之态,但最终还是决定为迪拜世界这个迪拜最大的国有企业集团提供资金,避免其违约。在改变了先前的态度之后,阿布扎比已支付100亿美元的首期资金,帮助迪拜世界度过2010年4月前的这段时间。与此同时,就像阿联酋将支持迪拜世界及其准主权风险一样,欧盟和欧洲央行(ECB)也有可能为雅典提供支持。希腊各银行已向欧洲央行提供了大约420亿欧元的担保品,以获得用于支持国内信贷的廉价贷款。这相当于希腊GDP的17%。而迪拜从阿布扎比也收到了大约250亿英镑的资金支持,相当于迪拜GDP的1/3左右。
当然,两者也有很大区别。向迪拜提供的支持,是为了帮助改善一家过度扩张的准主权公司的资产负债表;向希腊提供的支持,则是为了帮助改善一国内部的信贷状况。但在这两个国家,可能导致上述救急资金被收回的条款都不明确。在希腊,欧洲央行可能会修改其要求担保品必须符合一定债务评级的规定。而在迪拜,阿布扎比可能提出的要求并没有被公开。两者都留出了酌情决定的余地。在阿布扎比新近注入迪拜的100亿美元中,有41亿美元将用于偿还棕榈岛集团(Nakheel)的伊斯兰债券。其余大部分资金将付给迪拜世界的贸易债权人和承包商。这为迪拜争取了时间,但前提是债权人同意重组。如果重组失败,新破产法将随之启动。
四、迪拜和希腊债务危机对经济的影响
相对于对全球金融市场和经济的影响,迪拜和希腊危机对其本身的影响较大,短期内将对两地的经济带来重创。迪拜危机是由于迪拜世界集团过度借贷造成的资产负债错配,导致短期现金流问题。此次债务危机将会使严重依赖高额贷款一味大力发展房地产业的迪拜经济遭受很大波动,同时也给其今后的发展以警示,势必会使其在今后的经济结构选择上做出某种程度的调整。希腊危机是希腊国内的债务危机,是政府非审慎财政政策的结果。希腊最近10余年来的财政状况一直不好,引起了市场对其中长期公共财政的担忧,经济可持续增长受到质疑。这次爆发的债务危机迫使希腊今后高度重视自己的财政状况。
短期内,迪拜和希腊的债务危机对全球金融市场和经济有一定影响,但影响有限。首先,迪拜的债务总量有限,除中东的债权国外,所欠欧洲银行的总债务规模为400亿左右。应该说,这一规模的负债影响十分有限。希腊财政赤字和公共债务的GDP占比略高于美国,但仍然大大低于日本。其次,不同于金融衍生品的复杂债务链条,迪拜和希腊债务的债务链较短,杠杆作用小,其债务影响的深度不大。第三,金融危机之后,全球主要经济体仍然继续坚持宽松的货币政策,而且受益于金融市场反弹和新兴经济体的快速增长,全球经济已经实现了缓慢复苏,迪拜和希腊危机引发连锁反应的几率小。
从长期来看,迪拜和希腊的债务危机主要通过影响人们的信心和心理预期来影响经济的发展。他们给投资者的一个警示是,在金融危机的冲击下,新兴市场同样面临着巨大的敞口风险。而之前这一领域曾一度成为投资者规避美元贬值和国际金融海啸风险的重要领域,这一观念的改变可能影响全球市场资金的流向,其直接影响是资金流出新兴市场领域,回流传统的金融大国,而全球汇率体系也将受此影响出现阶段性反应。汇率的变动将牵一发而动全身,资金流向导致汇率体系波动的连锁反应,无疑也将传导到大宗商品市场。
五、迪拜和希腊债务危机带来的启示
受全球金融危机深化的冲击,迪拜和希腊危机具有一定的偶然性,但是从内生角度出发,迪拜和希腊的问题却有其必然性。希腊信用危机主要在于其政府长期非审慎的宏观政策和对外部资金的依赖性,迪拜危机则主要来自经济发展模式和经济结构问题。从两个经济体问题的根源看,政府在其中是难择其咎的。从国家投资、金融经济与实体经济以及产业结构发展方面等都具有重要的启示。
一是慎重选择经济发展模式和平稳推进经济结构转型,以防经济结构内部失衡。中国应根据自身发展阶段要求、自身要素禀赋和内外条件制约,扬长避短,制定相应的发展模式,而不能一味追求高速增长。审慎的宏观经济政策是保持宏观经济稳定的基础,脱离实际的大规模投资将隐藏巨大风险。迪拜和希腊都是开放的小型经济体,人均GDP水平较高,但是国家总体的经济实力并不强。为了大力发展支柱产业并拉动经济快速发展,迪拜和希腊都进行了大规模的投资。希腊主要投资于旅游业及其相关的房地产,迪拜则大量投资于高端房地产、金融和旅游。而这些国家层面的投资政策是非审慎的,其投资规模都超过了自身能力,最后其负债水平不断提高,迪拜是以国有企业负债的形式出现,而希腊是政府大规模负债。美国金融危机的爆发,直接导致国际旅游业的萎缩和金融行业的重组,房地产等资产价格大幅下挫,最后导致迪拜、希腊等的地产、旅游和金融行业的调整,进而引发债务或信用危机。虚拟经济过度发展,实体经济出现一定程度空心化。以迪拜为例,迪拜通过发展房地产、金融等产业,极大地促进经济增长,并逐渐形成了被小型开放经济体视为标杆的“迪拜模式”。一般地说,迪拜模式被认为是,依托房地产、金融、高档旅游等高速发展的行业,依靠高杠杆操作,寻求过快的经济增长。该模式实际上是以虚拟经济拉动实体经济增长的模式,使得虚拟经济脱离了实体经济的现实需求,经济虚拟化或资本化。迪拜的经济结构存在很大问题,其经济简单集中在房地产建设方面,甚至大量借助外来资金开发房地产,短期内或许能拉动经济增长,但从长期来看风险极大。在我国,房地产行业也已经成为经济重要支柱,房地产行业大量资金来源于银行体系,开发商从银行贷款、买房者从银行贷款,风险也不小。中国经济应尽快调整经济结构,摆脱过度依赖房地产业的现状。
二是注重实体经济与虚拟经济的平衡,严防房地产泡沫。如果房地产行业是满足投资或投机需求,那一定程度上就成为一个资产市场和虚拟经济,虚拟经济严重脱离实体经济的实际需求,成为了泡沫经济,隐藏巨大的金融风险。为了保持经济平稳健康发展,虚拟经济应该尽可能地向实体经济回归。迪拜危机的本质是经济发展过度依赖于房地产市场的非理性繁荣,房地产超过其它任何行业,成为推动其经济稳定的重要原因。
三是避免超偿付能力地依赖外资。据报道,2006年迪拜的国内生产总值为460亿美元,而迪拜的负债就达到了800亿美元,其中,迪拜主权基金迪拜世界的负债总额达到476.16亿美元,也就是说,仅迪拜世界目前的公开债务是迪拜2006年GDP的1.03倍。迪拜经济本身所依赖的房地产业和旅游业,本来就根基不稳,藏有巨大隐患,而为了发展这两个产业,迪拜所借贷的外资又远远超出了自己的偿还能力,因此,泡沫的引爆只是迟早的事情。由于希腊政府“低估”了财政赤字水平,加上举办奥运会的赤字,希腊政府的财政状况进一步恶化。在希腊的产业结构中,旅游、航运、文化和农业等是重要的支柱产业,尤其是旅游业占比约为20%。受金融危机的影响,国际旅游市场大幅萎缩,尤其是欧美国家到希腊旅游的业务大量减少,这直接冲击了希腊的旅游业和相关产业。希腊经济进一步陷入低迷,财政状况继续恶化。在这方面,中国一直比较谨慎,量入为出的祖训一向是中国的行为准则,目前中国所借的外债一直都在可控的范围。但是,近几年来,国际热钱流入比较明显,在迪拜债务危机影响之下,中国应该做好应对热钱大规模流出的准备。
(责任编辑:云馨)
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