企业并购绩效衡量方法的研究综述

来源:用户上传      作者: 潘晶

　　摘要：通过对并购绩效部分研究方法和研究成果进行梳理发现，国内的研究基本上通过分析财务数据的方法进行的研究的，仅部分学者提出了将“并购动因”和“财务指标”结合的研究方法。总之，目前学者对并购绩效的研究没有考虑多方面因素、研究方法单一以及研究目标数据过少是国内目前并购绩效研究的不足和可以进一步研究的改进方向。
　　关键词：企业并购；并购绩效；因子分析；并购动因
　　
　　陈昆玉提出“公司并购的绩效”是衡量公司并购成功与否的依据，这个概念并不是完全准确，但是让我们在某种程度上对并购绩效有了一定的认识。对公司并购绩效的深入研究有助于加深对其他方面的认识，“然而一般都是集中在对中国现有政策的解释和已有实践的解释方面上，在很大程度上带有单项就事论事的倾向”。关于企业并购绩效的研究范围涉及到很多方面――宏观的、微观的，以及国内的、国外的，还有国内外之间的，这样研究起来就需要以大量的实证数据为基础。通过收集的论文结果来看，大部分论文对绩效的研究都是从实证角度出发的，并且关于企业并购绩效的实证研究也是当今国内外研究的热点。
　　
　　一、并购绩效的理论研究
　　
　　张宝红提出股权结构会对公司决策产生重要影响，进而对公司并购绩效产生影响。作者通过外资所处的股东地位不同对公司绩放产生的影响，得出的结论是虽然上市公司被并购后扩大了生产规模取得较大的经营收入，但同时加大了偿债能力出现危机的风险，所以出现整体业绩下滑的情况。
　　宋耘提出了通过协同效应的实现程度来衡量并购绩效，即通过并购所涉及的两个企业间的相互作用而创造的净利益。但是在这篇文献中他只是提出了分析方法，并没有真正的分析具体的实证数据，也就没有得出并购绩效的具体变化。
　　
　　二、并购绩效衡量方法研究
　　
　　国外对于并购绩效普遍的研究方法是超额收益率法。这种方法将收购公告前某段时间(事件窗)内并购双方股东的实际收益R与假定无并购公告影响的那段时间内股东的正常收益E(R)进行比较，得出超额收益AR，即AR=R-E(R)。
　　目前国内关于并购绩效实证研究主要是通过分析财务数据的方法对企业并购的绩效进行的研究评述的，而仅部分学者提出了将“并购动因”和“财务指标”结合来对并购绩效进行分析。
　　超额收益法。Anup和Jeffrey回顾了22篇研究文献，这些文献分别计算了发盘收购、其他收购、购买资产等重组方式发生后公司长期的超常收益，综合的结果是兼并后长期绩效为负，发盘收购的绩效为非负(甚至可能为正)。财务数据法是通过建立一定的绩效评价指标体系，选取一定的财务指标，通过考察事件发生前后指标变化来评价事件的影响。
　　利用因子分析法对上市公司并购前后绩效动态变化进行研究。陈雯、窦义粟等利用“KMO及巴特利特球形检验”的方法进行因子分析，得出的结论：中国企业跨国并购后从综合绩效得分上看还是比较成功的，但可能由于整合战略制定上的一些失误，综合绩效振荡上升，上升的速度不快。吴豪、庄新田利用因子分析研究方法与屈颖爽的类似，建立一个指标体系，其中包括十三个元素(也是每股收益、净资产收益率等，但是多出了流动比率、速动比率、股东权益比率这三个因子)，得出并购后公司当年绩效确有一定的提升，但缺乏长期性的结论。
　　“并购动因”和“财务指标”结合的分析方法。史田田提出应从企业“并购动因”与“并购绩效”关系上对企业并购绩效进行系统地研究，指出现在大部分对“并购绩效研究不从每种动因产生的理论根据和实施条件研究并购目标选择的侧重点，缺乏对企业并购绩效的探源性分析”。作者还指出了目前研究缺乏从产业角度深入研究企业并购绩效。蒋叶华，陈宏立提出了并购动机的研究是企业并购绩效研究的重要方面，指出对于企业并购前后的效益分析要了解并购的动机，以有利于揭示并购中存在的问题及制约因素。还提出了企业并购绩效评价方法：(1)非正常收益法；(2)会计指标法。
　　
　　三、研究结论
　　
　　大部分的文献都是通过具体的财务数据来分析，这样的得出的结果也比较类似，即企业并购后短期绩效较好，但是缺乏长期性。这样的分析方法笔者认为存在以下问题：
　　
　　1　并购案例非常多，而且涉及的范围非常广泛，大部分学者研究只是选择了某一个目标公司进行财务分析，缺乏代表性。
　　
　　2　只是给出了结论，并没有分析成因。
　　
　　3　分析方法比较单一，并不能全面地、系统地得出比较有说服力的结论。
　　虽然有的学者提出单纯的财务数据分析的一些问题，并给出了解决方案，比如史田田和蒋叶华等提出的并购动因，以及从产业角度研究并购绩效等，但并没有给出具体的实证分析，没有很强的解释力。如在以后对并购绩效的实证研究中加强对产生结论进行成因分析，尽量结合多方面的因素来进行研究，这样的结论才能更有说服力。
　　
　　参考文献：
　　[1]屈颖爽，刘志强，陈守东：我国上市公司并购绩效的实证研究[J].商场现代化，2008.
　　[2]陈雯，窦义粟，刘磊：中国企业跨国并购绩效的实证分析[J].经济论坛，2007.
　　[3]蒋叶华，陈宏立：企业并购绩效评价方法研究[J].商业经济，2006.
　　[4]荣蓉：中国民营上市公司并购绩效的实证分析[J].技术与市场，2008.

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