基于可获供给的资产价格动态

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　　【摘 要】通过引入疏忽投资者，本文初步探讨可获资产供给引起的价格波动，对比经典资产价格理论，结果显示市场积极参与度及入场时机引发的交易延迟都将导致价格波动，而具有更高流动性的市场，其产品供给更丰富，价格也相对更低。
　　【关键词】可获供给；资产价格；流动性
　　Abstract: Based on the inattentive investors, this paper studies the assets price dynamics caused by available supply. Compared to classical asset price theory, it shows that trades delay caused by active participation and time to the market will inevitably lead to the price volatility, and a market with higher liquidity, its products is more abundant supply and price is relatively lower.
　　Key words: available supply；asset price；liquidity
　　
　　一、引言
　　经典资产组合理论认为，所有家庭均参与且时刻关注于资本市场交易，故而资本得以及时流通，因此在市场出清的条件下，资产价格应是相对稳定的。然而，现实中许多投资者大部分时间关注于其他工作，仅在恰当的时候调整其投资组合。这种“有限参与”的行为将直接影响市场中资产的可流动性供给，进而影响资产价格。投资者的市场参与度及入场时机的选择将如何影响相关资产价格呢？本文将通过简单的可获供给模型及数据模拟对此进行解释。
　　二、模型建立
　　假设仅部分投资者时刻关注市场并积极参与投资，其人口比例为1-q。其余比例为q的投资者在每次投资之后会理性地选择“疏忽”，即暂时退出市场，并在之后某一特定时刻再次入场参与交易。为了研究方便，假定这部分疏忽投资者在其每次交易活动后保持k期的“疏忽”（即不再关注市场，从事其他活动），且这些投资者均匀分布在各交易时期内，故每期参与市场投资的疏忽投资者比例为q/k。
　　假定每位场内交易者同质都同样了解入场时场内的可获供给量（可流动性供给）且交易机会均等，市场时刻出清。需求函数为加法型，即：Dt=a-bPt（a>0,b>0）。
　　设时刻1市场总供给为Z0 ，资产市场价格为P0 ，由于市场出清，即得D0=Z0 ，从而有P0=（a- D0）/b。作为此时市场的参与者，比例为1-q的积极投资者及比例为q/k的疏忽投资者，由于交易时机均等，他们都知道在下一时刻，仅有的可获供
　　
　　给，另一部分将由疏忽投资者暂时带离市场，而下一
　　
　　时刻的市场参与者包括比例为1-q的积极投资者（持有资产Z1）及比例为q/k的新一批疏忽投资者（不持有任何资产），据市场出清的条件，可知D1=Z1。故而在时刻1 ，第一批市场参与者将根据以上信息对后来（时刻2）入场的参与者提出P1=（a- D1）/b的市场价格。作为时刻2 到达的投资者，其将面临P1的市场价格及Z1的可流动性供给，按照同样的推理，依据可获供给（新增
　　
　　离场供给）及市场出清条件D2=Z2，时刻2的市场参与者
　　
　　将对时刻3到来的投资者提出P2=（a- D2）/b的市场价格。以此进行直到时刻k-1，均有。时刻k，作为此时的市场参与
　　
　　者，他们意识到在下一时刻k+1，最初时刻1退出市场的疏忽投资者将重
　　
　　新入场，并带回新的流动供给，即下一时刻将有
　　的可获供给，故而据市场出清条件Dk=Zk其将提出Pk=（a- Dk）/b的市场价格。按照以上的市场参与规则，此可获供给――价格模型可表示为：
　　其中，初始条件为D0=Z0，P0 。
　　三、数值模拟及价格波动分析
　　参照有关研究，取Z0=10，同时为规避价格―需求自身的影响，取a=b=10。
　　图1为取定q=0.8，同时令k分别取32,16和4时按照上述规则生成的供给时序图和价格时序图。通过比较，我们发现随着疏忽期k的减短（入场时机提前），可流动性供给和价格均波动增强（表现为时序振幅增大）且反转加速（表现为波动周期缩短）。这是因为随着疏忽期间的缩短，每期被疏忽投资者带离或代入市场的资产增多，引起可获供给变化增大，进而加速价格反转，使资产价格更快地趋于平稳。同时，由于投资者的疏忽减短使得更多的资产及时对信息做出反应，加速供需转换，进而稳定资产价格。对比经典资产组合理论（k=0），易见供给延迟必将引起价格波动。
　　图2为取定k=32，同时令q分别取0.8,0.6,0.4和0.1时按照上述规则生成的供给时序图和价格时序图。通过比较，易见随着疏忽投资者比例的减少，可流动性供给和价格均波动减弱（表现为时序振幅减弱），这是因为随着q减小，被疏忽投资者带离或代入市场的资产减少，引起可获供给变化较小，资产供给波动相对减弱。同时由于可获资产较为充裕，投资者的需求得到较大程度的满足，故而资产价格反转平缓。另一方面，随着q减小，每期积极参与市场交易的投资者增多，也使得信息及时在人群中更迅速的传播，促进供需转换，稳定资产价格。
　　由此，可以说市场中的积极投资者不仅及时将供需冲击吸收，也促使信息更快的在投资人群中传播；而疏忽投资者则由于其反应延迟将冲击产生的风险分散化，但同时也使得冲击效应更持久。如果说积极投资者使得价格的即时反应过度，那么疏忽投资者则促使后期反应更为平缓持久。
　　两图中时刻1到第一次价格反转，价格的波动都相当大，这是因为作为一个仅部分投资者积极参与的资本市场，为使这小部分人积极反应于供需冲击，必然需要更多的利益让步。价格P的反转总是早于疏忽期间，因为投资者们意识到疏忽投资者再次入（出）场时将会带入（出）大量的可流动性供给，故而在供需冲击之前价格P即作出反应。至于之后价格反转的走势及程度则取决于重新入场的投资者所带入的流动供给与被出场投资者带离的供给状态。
　　通过对两图中稳定供给与价格的对比，我们发现无论由于更多的积极投资者（q较小）亦或更短的入场间隔（k较小），其均衡供给Z增大，而均衡价格P降低，即在一个流动性更好或市场参与更广泛的资本市场中，将是更多的产品以更低的价格服务于参与者。这一结论与现实经验相符合，一个交易障碍少的市场自然会吸引更多的投资者积极参与，便利的服务也将缩减交易成本，减短疏忽期，使投资者可以更快更多的得其所需，而更多的投资者参与及竞争将推动均衡价格下降。
　　四、结论
　　通过引入疏忽投资者，对比经典资产组合理论，我们发现交易延迟必将导致价格波动，而具有更高流动性的市场，其产品供给更丰富，价格也相对更低。同时由于流动障碍必将引起价格波动，理论上，价格关于冲击的反应将有助于分析市场的资本流动程度及其相关形式。
　　
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　　作者简介：冉朝，女，云南师范大学硕士研究生，研究方向：金融数学。

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