企业如何把握合适增长速度

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　　【摘要】企业增长或发展速度是影响企业价值的一个非常重要的因素。企业发展固然不是越慢越好，但肯定也不是越快越好。希金斯模型告诉我们，一个企业的可持续增长率由其经营业绩和财务政策决定。企业实际的销售增长率与可持续增长率之间的差异反映了企业资金运用的平衡程度。
　　【关键词】企业增长速度；可持续增长率；希金斯模型
　　
　　企业增长或发展速度是影响企业价值的一个非常重要的因素。企业发展固然不是越慢越好，但肯定也不是越快越好。搜狐创始人张朝阳说：“搜狐之所以能够避免别的公司出现的许多问题，是因为将风险因素回避掉了。搜狐为了保持稳定曾经牺牲速度。”张朝阳认为，新浪的缺点是在前期大量融资，获取发展速度的同时，股权过分稀释，为后来的发展埋下了不少隐患与变数。
　　中国古代哲学家老子观察了自然界的现象后总结说：飘风不终朝，暴雨不终日。意思是说，暴风不会刮整整一个早晨，骤雨也下不了一个整天，任何狂暴的力量都不能持久。老子又用人体作喻说明欲速不达的道理：企者不立，跨者不行。踮起脚尖，是想要站得更高，但这样必定不会站太久；大步跨行，是想要走得更快，但这样也必定不会走太远。万事万物的规律都是如此，企业发展的规律也不例外。
　　著名地产商人潘石屹曾在他自己的博客里记述了这样一件事：在海南的博鳌，他们公司在自己的地产项目“博鳌蓝色海岸”种了许多树。他看到那里的红土地没有北方土地肥沃，就建议园区里的园丁多施一些肥，让树木长得更茁壮一些。园丁告诉他，这里紧邻海边，不能施肥。因为施肥后树木长得太高大，台风来了，就会把树连根拔掉。只有自然生长地树木，才能经得住台风考验。
　　联系到企业管理的实际，他发现：有些企业在风平浪静的日子里拼命扩张，扩张的速度不只是施了肥的速度，而是像是吃了激素一样迅速成长；有些更是拔苗助长，导致企业资金链条安排十分紧张。当经济波动到来时，当金融危机和宏观调控新政策到来时，最先出事的就是这一批企业。他感慨：速成而疾亡的企业太多了，死掉的企业甚至要比活着的企业多得多！
　　企业究竟增长多快合适？财务学者给出了自己的观点。1977年，美国学者罗伯特•希金斯（Robert Higgins）就公司增长问题进行了深入的研究，提出了著名的可持续增长模型，对这一问题给出了答案。
　　希金斯认为，企业增长必须是可持续的。企业的销售每增长一元，利润一般仅会增长几分；但每一元的销售增长同时也要求在流动资产和固定资产上增加投资。新增投资可利用利润留成部分，但对于高成长性企业来说，内部利润留成将无法满足增长需求，它必须寻求外部资金的支持。如果企业借贷和股权的比例合理稳定的话，外部筹资是可行的。但是高成长性公司的外部筹资经常导致财务结构失衡，企业只能越来越依赖于债务，结果财务风险不断增大，财务危机随时可能发生。这样的增长就不是可持续的。
　　希金斯这样界定可持续增长率：不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。财务资源包括很多内容，希金斯所说的财务资源主要是指内部股权资源。他所说的可持续增长率可以这样表达：可持续增长率（Sustainable Growth Rote，简称SGR）是企业在不增加权益融资，并保持当前经营效率（表现为资产周转率和销售净利率）和财务政策（表现为资产负债率和利润留存率）的条件下，公司销售收入的最大增长率。它实际上是一种平衡的增长。
　　对于可持续增长率的制约因素，我们可以做如下的理解：
　　资产周转率不变时，销售增长一倍，则资产增长一倍；资产负债率不变时，资产增长一倍，负债也会增长一倍，净资产也随之增长一倍。所以，销售和净资产同步增长。由此可知，可持续增长率最终受制于净资产增长率，可持续增长率等于净资产增长率。
　　对于可持续增长率的影响因素，我们可以做如下的推导：
　　可持续增长率＝净资产增长率＝（期末的所有者权益－期初的所有者权益）/期初的所有者权益＝当期留存利润/期初的所有者权益＝（留存利润/净利润）×（净利润/所有者权益）＝（净利润×利润留存率/净利润）×（净利润/所有者权益）＝利润留存率×净资产收益率＝利润留存率×资产周转率×销售净利率×权益乘数
　　其中利润留存率是指公司税后盈利减去应发现金股利的差额和税后盈利的比率。
　　这就是可持续增长方程式。
　　该方程式说明，在给定假设条件下，一个公司销售的可持续增长比率等于利润留存率、资产周转率、销售净利率和权益乘数四个比率的乘积。这当中的两个比率资产周转率和销售净利率概括了企业生产过程中的经营业绩，而其他两个则描述了企业主要的财务政策。
　　企业实际的销售增长率与可持续增长率之间的差异反映了企业资金运用的平衡程度。实际增长率大于可持续增长率，说明增长过快，企业将处于现金短缺状态；实际增长率小于可持续增长率，说明增长不足，企业将处于现金过剩状态。长期增长过快或增长不足都可能损害企业价值甚至导致危机的出现。
　　如果一个企业的实际增长率高于可持续增长率，则企业必须改变上述一个或多个比率，即企业要么改善经营管理以提高资产运营效率或销售净利率，要么调整目前的财务政策（股利政策或资本结构），以适应销售快速增长的资金需求。当实际增长率低于可持续增长率，财务管理人员面临的主要问题则是为现金找到有效用途。
　　在追求企业发展的过程中，企业家必须认识到，企业发展是一个螺旋式上升或波浪式前进的过程。企业发展本身是前进，但前进的结果往往是平衡的打破、是失衡。失衡发展到一定程度则要打破发展的进程，通过减速来寻求自身的调整，而这种调整常常会使企业因震荡而垮掉。避免过度失衡的主要办法就是自我节制、约束、协调和整合，尽管这样做可能要损失一定的速度，但却为下一步的发展创造了条件。正如同风筝要想飞得更高，必须要有一根绳牵扯着它，否则它会一头栽倒在地上。
　　
　　作者简介：杨晓春（1976―），女，山东莘县人，聊城供电公司财务部会计。

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