“打新”打垮了市场

来源:用户上传      作者: 邢海洋

　　“天价”IPO的背后是其利益链的急剧膨胀，它侵占了主板资金，使得中国股市全年表现低迷。
　　
　　2010年，A股成为仅次于希腊，全球收益率倒数第二的市场。经济高速发展、解禁压力趋缓，A股却仅比处于债务危机中心的希腊好一点，最容易联想到的原因是，A股市场的融资额世界第一。
　　安永会计师事务所的报告显示：2010年前11个月，全球各地共有1199宗IPO，共筹集2553亿美元。大中华区共有442宗IPO，占全球约37%，集资额为1179亿美元，占全球约46%，两者皆位居全球首位。其中深交所IPO总数达到188宗，占到全球总数的16%，成为全球IPO总数最多的证券交易所。从单个交易所来看，香港联交所以513亿美元成为世界上融资额最高的交易所。据Wind数据，截至2010年12月28日，A股IPO募集4758亿元人民币，首发数量高达349家，超过2007年至2009年3年发行数量之和，是当之无愧的全球第一。而在上一次大牛市，即使有中石油、建行那样的巨无霸，2007年IPO融资额也仅为4470亿元人民币。
　　屈指算来，国内凡有些知名度的大企业大多数已经上市。农行的上市为四大国有银行转制画上句号，此后再难找到一次募集上千亿元的IPO。没有企业巨舰来“圈钱”，仅凭中小企业，A股居然挣得了全球第一，着实令人吃惊。一家中小企业募资上10亿已经算多，上交所上市一家大企业，相当于中小板或创业板上市几家乃至几十家小企业。可专为中小企业服务的深交所融资额超过了上交所，靠“人海战术”创造了奇迹。实际上，2010年IPO的350家中，创业板110家，中小板达200家，创业板和中小板的发行数量占到整个发行量的90%。
　　企业公开上市获得了很多机会，但是，成本与收益往往相伴而行。企业自改制到发行上市过程中，包括中介机构费用、发行费用、交易所费用和推广辅助费用等成本，对大盘股，成本还有可能控制在融资额的1%以内，小盘股则可能是一笔天价。2010年上半年的统计数字，184家企业的平均融资成本高达4%。可这些只挡住了几百家去美国柜台市场借壳的企业，仍有大量的企业热衷于国内的中小板、创业板。
　　创业板的“开闸”或许可以部分解释为什么中小企业上市激增。但另一组数字揭示的才是企业上市的源动力：2010年，新股平均发行市盈率58.33倍，而上轮大牛市2007年不到30倍。同时，市场上“天价”IPO不断涌现，5月上市的海普瑞发行价148元，12月上市的汤臣倍健发行价为110元。据Wind资讯不完全统计，2010年上市的340多只新股中，持股市值上亿元的个人股东高达824位，且主要集中在中小板和创业板上，相当于平均每只新股上市就有2.4位亿万富翁产生。而券商获得的上市费用也创了新高，高达195亿元。从一串闪亮的数字中不难得出结论：一个IPO利益链正在急速膨胀。而生态链的基础端，正是“负利率”挤压出的几万亿“打新”活期存款，再向上，则是二级市场上不得不高价买入的股民。新股上市价格既高，二级市场自然难有表现。而围绕新股的利益链，又侵夺了主板资金，造成整个市场的一蹶不振。
　　股权分置改革后，IPO的市场化已经是制度缺陷里最大的一个，也是管理层几次三番试图解决的。本轮新股改革，管理层市场化的思路贯穿始终，无论市场涨跌，新股发行始终维持在一个稳定的状态。或许，在彻底实行新股注册制之前，这是最恰当的市场化策略。流量一定的情况下，市场于是靠价格寻找平衡，2010年底，市场上已经出现了150倍的IPO市盈率。但如此高的IPO价格，表面看是市场化的胜利，其中却也包含着投资者心理惯性引致的麻痹――既然打新不赔本，多高的价钱也不计较。要使市场回到真正的自由议价，买卖双方均有利可图的平衡点，打破申购只赢不赔的思维惰性便成了关键。但在一个切切实实的教训出现前，A股却不得不陪着打新者，在IPO疯狂的同时急速探底。

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