基于不完美信息动态博弈的企业并购分析
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作者: 汤海燕
（安徽大学商学院，安徽 合肥 230039）
摘 要：企业并购是国家进行产业结构调整，合理配置资源的手段；是市场经济条件下企业生存与发展的必然途径，但因为信息的不完美，致使并购活动大部分沦为失败作品。通过对并购进行不完美信息动态博弈分析，得出要想有效减少我国企业并购的盲目性，减少无效率并购，需得建立完善企业信息的披露监督机制，需要并购方修炼对信息的判断力。
关键词：企业并购；不完美信息；博弈
中图分类号：F27 文献标识码：A文章编号：1672-3198（2011）01-0254-01
企业并购是国家进行产业结构调整，合理配置资源的手段；企业并购是市场经济条件下企业生存与发展的必然途径。从国际经验看，要实现企业规模的扩大和整体实力的增强，兼并收购是一条快速有效的路径，也是现代企业发展的一个突出现象，正如美国著名经济学家乔治・斯蒂格勒所说，“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。”但是并购效果却不令人满意。麦肯锡公司曾研究了1972-1983年间英美两国最大工业企业的116项并购案例，以1986年的财务资料为分析依据，结果显示只有23%的收购取得效益，失败率为61%，另外有16%成败未定。在我国，许多并购交易发生后的企业形势也相当严峻，能够完全达到并购交易目标的不到25%。
1 企业并购博弈模型的理论假设
（1）博弈的参加者为并购企业1和目标企业2。并购交易是否成功只决定于参与博弈的并购双方，政府意志、经济制度等外部因素暂不考虑，并且博弈的参与人都是理性的，他们都会在给定的情况下作出自己利益最大化的理性决策。
（2）并购企业1的全部可选策略包括并购或不并购，目标企业2的全部可选策略包括高定价和低定价，分别用Ph和Pl表示。目标企业2有质量高、低两种情况，不仅在质量低时可以选择高定价或低定价,在质量高时同样也可以选择高定价或低定价；但质量低的目标企业选择高定价需要付出成本C，因为目标企业质量低又想卖高价时需要对企业的信息进行过滤、包装和冒着违法的风险，从而有成本C。
（3）目标企业可以有两种经营结果，即质量高、质量低两种情况，目标企业可以选择高定价还是低定价，最后并购企业可以选择并购或不并购。同时假定并购企业只可以接受目标企业高定价或低定价或者不并购，但不能讨价还价。
（4）并购后并购企业会对并购有个效益评价，但因目标企业质量高低会产生不同的效益评价，假设并购企业并购高质量企业后的效益评价为V，并购低质量企业后的效益评价为W。并购成功后，当目标企业选择高定价时，若目标企业质量高，目标企业、并购企业的得益分别为Ph、V-Ph；若目标企业质量低，目标企业、并购企业的得益分别为Ph-C、W-Ph。当目标企业选择低定价时，若目标企业质量高，目标企业、并购企业的得益分别为Pl、V-Pl；若目标企业质量低，目标企业、并购企业的得益分别为Pl、W-Pl。若并购失败，质量低的目标企业因为想高定价被并购而未成功得益为-C，其他情况双方得益都为0。
2 企业并购的博弈模型
根据模型的基本意义，可以肯定V>W和Ph>Pl。因为用高定价并购到质量高的企业比用低价并购到低质量的企业要合算，而用低定价并购到低质量的企业还不至于亏本，但如果用高定价并购到一家低质量的企业则要吃亏。所以，进一步得到W-Ph> W-Pl>0>W-Ph。在该模型中，即C接近于0，即目标企业在企业质量低时几乎不用花费多少代价，就能被当做质量高的企业而不被市场发现，则所有卖方都会定高价。因此，我们必须假设C是不等于0的，让价格能反映企业质量高低的信息。
3 模型的均衡
当C>Ph-Pl时，企业并购博弈可以实现最理想的市场完全成功的完美贝叶斯均衡。该完美贝叶斯博弈均衡的双方策略组合和相应判断为：
（1）目标企业在企业质量高时要高价，质量低时要低价；
（2）并购企业并购目标企业；
（3）并购方的判断是p（g|h）1,p（b|h）0,p（b|l）0,p（b|l）1。此四个条件概率依次为目标企业定高价时质量高、定高价时质量低、定低价时质量高、定低价时质量低的条件概率。
（1）并购方的选择。对并购方来说，给定自己的上述判断，如果目标企业定的是高价，则选择并购的期望得益为
p（g|h）（V-Ph）+p（b|h）（W-Ph）V-Ph>0
如果目标企业定的是低价，则选择并购的期望得益为
p（b|l）（V-Pl）+p（b|l）（W-Pl）W-Pl>0
两种情况下选择不并购的得益都是0，所以对买方来说并购是相对于不并购的绝对上策。
（2）被并购方的选择。给定并购方的判断和策略，当企业质量高时，因为Ph>Pl，目标企业定高价，当企业质量低时，因为Pl>0>Ph-C，所以定低价才是合理的。得出质量高时定高价，质量低时定低价是目标企业唯一符合序列理性的策略。
（3）当被并购方采取上述策略时，并购方的判断是完全合理的。上述策略组合和判断通过了完美贝叶斯均衡的各个要求的检验，是个完美贝叶斯均衡。
4 结语
上述完美贝叶斯均衡是一个市场完全成功类型的分开均衡，是市场均衡中最有效率的一种。低质量目标企业的风险成本与价格的相对大小是决定市场是否为分开均衡最关键的因素，因此，如果低质量目标企业的价格不可能降低，那么提高目标企业的风险成本则是实现均衡类型的惟一手段。另一方面就是并购方要对目标企业有更全面的了解，减少信息不对称的情况。
在我国，不管是上市公司还是非上市公司，其作假帐、“美化”自己企业的情况比比皆是，很重要的原因就是他们这一违规违法行为风险还不够大，还不足以抵消掉其修饰自己企业形象所得的利益。所以建立和完善目标企业信息披露监管机制，强化对目标企业相关信息披露的监管，是降低并购交易市场信息不对称的有效方式。从并购方的角度来说，要加强对目标企业信息去伪存真、去粗取精、去表存里能力。从而将有效减少我国企业并购的盲目性，减少无效率并购，提高并购成功的概率。
参考文献
［1］［美］乔治・斯蒂格勒.通向垄断与寡占之路-兼并、产业组织与政府管制［M］.上海：三联书店，1989.
［2］李奕,当代美国控制企业并购法律发展［J］.政治与法律,2001,（3）:15-17.
［3］刘春草,沈凤武,企业并购的组织结构设计与成本优化［J］.中国管理科学,2004,（8）:111-114.
［4］谢识予,经济博弈论［M］.上海:复旦大学出版社，2007.
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