西飞国际：逆市获取新订单

来源:用户上传      作者: 刘　荣　王轶铭

　　公司近期获得6架MA60飞机订单，在全球经济面临困难的时候，公司还能取得新的海外订单，表明公司战略得当，产品竞争力在逐步提升。
　　
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★
　　
　　事件：
　　
　　公司公告：西飞国际于2009年5月30日与菲律宾飞龙航空公司签订了6架MA60飞机订购合同。根据合同约定，公司将于2009年10月交付2架，2009年12月交付1架，2010年交付5架。
　　点评：
　　
　　公司是科研，生产一体化的特大型航空工业企业，是我国大中型军民用飞机的研制生产基地，国家一级企业。2007年公司完成非公开发行股票，西飞集团公司以飞机业务相关资产注入了公司，使公司的产业链趋于完整，公司由国产飞机零部件和国外转包零部件生产为主转变为飞机整机生产和国外转包零部件生产为主，将拥有集团绝大部分的飞机零部件转包业务，国产支线飞机新舟60、ARJ21的制造业务(ARJ21的总装除外)，成为国内市场首家注入航空整机(军机民机兼备)资产的上市公司。
　　
　　公司积极的销售策略取得成效
　　
　　2009年可能是公司经营最为困难的一年，国际金融危机的愈演愈烈不仅对公司“量大利薄”的国际转包业务产生很大影响，同时也导致盈利能力较强的新舟60系列飞机出现延期交付。ARJ21尚未量产、短期内尚难贡献利润和公司子公司大量预付款不能收回、计提大额减值准备的现实状况也给公司近一两年的盈利蒙上阴影。
　　在此情况下，公司还能取得新的海外订单，得益于公司在年初制定积极开拓，争取新客户的战略。我们估计该合同金额在5-6亿元之间。新合同签订还表明MA60的竞争力逐步提升，公司不断完善的客户服务体系也是MA60获得客户信赖的主要原因。
　　
　　09年MA60交付将恢复到20架左右
　　
　　公司生产的新舟60系列飞机为我国唯一投入运营的具有自主知识产权的支线客机，目前已取得确认和意向订单164架，确认订单83架，其中交付27架，尚未交付56架，公司排产到2010年。我们在今年年初明确提出08年是公司民机交付的一个低点。公司与飞龙航空的合同保证了公司09年MA60的交付，此外，我们判断春秋航空订购10架左右和印尼鸽航推迟交付的MA60也将在09年按计划交付。我们预计09年新舟60的交付量将恢复到20架左右。
　　
　　公司大力打造新舟系列涡桨支线飞机：MA600计划09年完成试飞，10年投入使用，公司新一代涡桨支线客机MA700立项后已经开始设计，计划2014年投入市场。届时，公司成为世界一流的涡桨支线客机制造商，形成完善的产品体系。
　　
　　大中型飞机制造是公司核心竞争力
　　
　　公司是我国大型运输机的制造商和大型客机的重要承包商，2014年大型客机首飞，计划2016年投入商业运营。而我们估计大型运输机的时间点肯定早于大型客机，在2012年就有可能首飞。公司在经过09，10年的调整后，在2011年将出现大幅增长。
　　
　　中航集团资产整合以及大飞机项目对于公司的影响
　　
　　2008年11月中国一航、二航合并，新组建的中国航空工业集团公司制订了“两融、三新、五化、万亿”的发展战略，目前中航集团已经明确要求子公司用三年时间完成专业化整合，即到2011年，实现子公司80％的主营业务和相关资产进入上市公司，实现子公司的整体上市，用5年时间即到2013年集团公司80％的主营业务和相关资产进入上市公司，最后实现中航工业集团的整体上市，因此未来几年的资产重组和整合将非常密集。按照中航的规划，我们认为西飞国际将成为运输机、支线客机业务的整合平台；同时公司在军用运输机(运7)方面具有国内独一无二的技术积累和项目经验，新成立的中航飞机已经成为大型运输机项目和大型客机零部件项目的责任主体，而公司作为未来中航飞机整体上市的平台，也将可能获得包括快飞、中肮起落架等公司的核心资产。
　　
　　投资建议
　　
　　按最新股本估算，我们预计公司09、10、11年EPS分别为0.19、0.24、0.38元，考虑公司在国内大中型飞机制造上的垄断优势，以及资产整合的可能性，给予一定估值溢价，按11年35倍PE估算，目标价为13.5元。给予“审慎推荐－A”投资评级。

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