华东医药 新药有望成为新“爆点”
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作者: 葛 峥
09年公司免疫抑制剂有望恢复性增长
新药注入有望成为又一个重磅炸弹
稳步推进，医药商业发展势头良好
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华东医药一季度主营业务收入、净利润分别同比增长3.81%、19.02%；每股收益0.13元；同时，公司还发布了收购华东中药饮片公司60%股权的公告。
回顾2008年，公司主要基调是增收不增利，但随着行业乐观情绪上升，公司各项业务稳健发展，预计今年这种情况将得到明显改善。
那么未来公司主要看点有哪些？
医药工业增长稳健
公司的医药工业包括制剂和原料，2008年两块业务的销售情况如下。
免疫抑制剂有望恢复性增长
2008年，中美华东实现销售收入10.42亿元，同比增长18.79％，实现利润总额2.35亿元，净利润2.01亿元，同比增长23.91％，是公司利润的主要来源。
预计2009年免疫抑制剂的销售有望逐渐恢复，产品均能保持2008年的增长水平。卡博平销售过2亿元，赛可平销售过1亿元。公司通过患者和医生的反馈，从服用方便的角度出发，对百令胶囊进行规格上的改进，由原来的0.2g/粒调整到0.5g/粒，目前刚结束报批，正在进行试产前的准备工作。
西安博华和陕西九州制药2009年经营有望好转
2008年8月31日，公司收购安博华和陕西九州制药公司，主营化学合成原料药和制剂，主要产品是奥硝唑原料和制剂、氨酚双氢可待因和氨酚双氢曲马多。第四季度合并报表，主营收入为3349.43万元，营业利润－312.02万元，净利润－311.82万元。
收购后华东医药旗下的宁波分公司给其做销售，并对其进行财务上的支持，未来可能会增加新品种，并把一些中小品种的原料药转移进来。这两个公司盈利较少，对公司利润贡献不大，主要影响在商誉减值方面，我们预计2009年经营会有所好转，若实现盈利，便不用商誉计提。
原料药走出国门仍是未来重点
公司注重拓展原料药市场，通过改进生产工艺，产能逐步放大。2008年，原料药实现销售收入1.06亿元，同比增长20.38％，成为公司又一利润增长点。
公司免疫制剂的原料药都是自己生产的，以前主要是自用，现在开始考虑出口，且进军国际市场的先期工作已经展开。2006年，公司的主导产品之一阿卡波糖原料药生产车间通过了美国FDA认证；年末，另一主导产品环孢素原料药车间通过了欧盟COS认证。
原料药走出去仍然是公司未来重点，公司对环孢素比较看好，国际上一年约有近20吨的需求量，公司约有10吨的产能，竞争对手主要是诺华，公司近两年一直在工艺上进行改进，与诺华相比在成本上有优势。公司表示，除了
百令胶囊的原料药外，其他制剂的原料药都要做FDA认证。
新药注入有望成为又一个重磅炸弹
2009年3月7日，公司公告称，中美华东出资2500万元独家受让华东医药集团生物工程研究所的他克莫司新药技术。2007年他克莫司在国内大医院的销售额已经超过5亿元，但主要是依赖日本进口，价格昂贵。公司的产品与进口产品相比价差在20％左右，降低了患者的治疗费用。他克莫司是环孢素的替代产品，公司的目标是替代诺华的赛思平，环孢素的全球空间为13～14亿美元，替代空间很大。
公司对他克莫司比较看好，认为一年多的时间销售便可以全面铺开，预计第一年3000万元的销售预期，一年半达到5000万元的盈亏平衡点，三年争取突破1亿元，成为免疫抑制剂产品线上又一个重磅炸弹。
医药商业发展势头良好
医药商业总代理的三个事业部发展势头良好。（1）西药事业部销1000万元以上的品种62个，规模品种数量实现翻番；直接进口5个单品种实现1.67亿元的突破性收入。（2）中药事业部总经销品种扩大到15个系列33个品种，其中对朝鲜别直参的直接进口，成为浙江省总经销。（3）医疗器械事业部代理的贝克曼产品经过两年市场开发，开始步入正轨。
2008年，由于华东医药宁波公司经营情况一般，其代理的主要产品受代理商单方面提价和供货不及时的双重影响，导致公司医药商业整体毛利率下降。
盈利预测与投资评级
盈利预测前提：1、2009～2011年，百令胶囊的增速有望保持在12％～14％；新赛斯平由于全球的增速都在下滑，且他克莫司的替代作用，增速约为8％。成长期产品赛可平2009年过亿已无悬念，过亿后增速放缓；卡博平增速为24％，2009年过两亿；泮立苏增速较慢，约为12％；他克莫司2009年3000万元，2010年7000万元，开始盈利，2011年过亿。2、原料药增幅保持20%左右。3、医药商业增长率为25％左右。4、他克莫司新上市，毛利率不稳定，2009年拉低医药工业整体毛利率，2010起毛利率开始回升。其他板块毛利率平稳。5、公司新产品增多，销售费用率有所上升；管理费用率和财务费用率保持稳定。
根据上述预测，那么在2009～2011年，公司有望实现每股收益0.562元、0.674元和0.785元。公司是个医药工业和商业均衡发展、两翼齐飞的优质企业，工业制剂产品坚持走高科技、专科特殊用药之路，具有一定的竞争力和不可替代性，产品梯队的完善也为业绩持续增长做出保障；医药商业在浙江省排名第一。而且公司的免疫抑制剂2009年有望恢复性增长，房地产业务和商誉计提这些不利因素也有望消除，注入的新药有望成为又一个重磅炸弹。所以维持“买入”的投资评级。
作者单位：广发证券
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