Ａ股市场“新牛”奔来？

来源:用户上传      作者: 易宪容

　　
　　◆在机构为主导的市场，特别是以基金为主导的机构投资者，因为其追求目标的短期性以及考核体系的短期性，必然导致国内机构投资者缺乏理性、追求短期行为。在这样的情况下，国内机构投资者的赢利模式就是制造概念、推高股价、增加股市的波动性。
　　
　　2006年12月4日之后，国内A股市场交易出现了空前繁荣，成交纪录一天又一天刷新，到12月8日，5天时间沪深两市的成交金额达到4270亿元。上市综指突破2200点，创五年来的新高；深市成指突破6000点大关，创出九年多来的新高。12月14日上海综指又突破了2250点的历史高点。有人称，这是中国股市15年励精图治的结果，A股市场进入了一个全新时代。那么A股市场真的开启了一个全新的牛市时代吗？
　　
　　唱多者的利益纠葛
　　
　　面对国内股市交易上升到天量，面对国内股市指数一次又一次走向天价。国内大多数媒体及分析人员的解释是，中国A股开启了牛市的新时代、国内股市才刚刚进入“十年牛市”、“2245点只是中途小站”、中国资产重估的过程远没有结束，因而股市上涨将是一个长期过程等等，引起市场一片欢呼。甚至有报告指出，到2010年，A股市场的总市值将有望增加2万亿美元，即在未来的三年里，A股市场的市值将增加一倍以上，然而有人认为这样的预测仍然过于保守了！
　　因为，在唱多者看来，推动这一轮A股上涨理由有：海外上市的蓝筹公司加速回归国内市场、国有企业的进一步私有化、民营企业和外资公司的股份化、国内GDP强劲增长带动上市公司盈利增长、人民币升值的速度加快等等。
　　在2006年下半年以来的一片欢呼声中，A股市场上涨还能够找出无数个理由。然而几年前国内股市不断下跌的时候，上述所列举的理由好像也都存在，但当时国内股市却并没有因为这些理由而迅速恢复。哪怕是在2006年年初的时候，同样的市场，当时却没有人喊出中国股市出现了一个重新估值的时代，当时甚至很少有人预测出2006年国内A股市场上证综指将会突破1500点。
　　还有，就目前完全看好国内股市会持续上涨的言论来看，基本上是各家公司的基金经理，各家证券公司的研究人员，是国际上进入中国QFII的各大投行，是聚集在国内股市周围的大量的私募基金。中小投资者应该看清楚，这些机构与个人都是股市上涨的最大的利益相关者，他们随时都会通过话语权优势来左右市场趋势，左右市场的发展。如果整个市场能够在他们的言论左右下发展，那么他们赚得钵满盘满就非常容易了。
　　
　　机构投资者为主导
　　
　　其实，尽管国内股市经过一年多来的改革取得了巨大的成绩，特别是股权分置改革使得股市一些基本的制度结构得到一定程度的改善，新的蓝筹公司上市让国内证券市场上市公司的质量有了很大程度提高，但市场还是那个市场，上市公司仍然是那些上市公司，特别是股市文化仍然是以往那种股市文化。大家希望一个健康持续发展的股市在一夜间生成，当然不可能。因为理由不够充分，各项条件也不具备。
　　只要看看国内股市一年来发生的情况，一年多来国内股市上证综指已经从998点上涨到了2250点，上涨了120%以上了。尽管这种上涨有一年前市场对A股资产价值的低估，也有股权分置改革后制度性的溢价，一些大型的蓝筹公司进入市场提高上市公司的质量，同时也可能有投资者对市场的重新发现等因素。但国内股市发生如此翻天覆地的变化，真的是股市的上市公司质量整体改变了吗？是国内经济快速增长带动国内股价飙升吗？如果是这样，国内中小投资者进入市场利益能够得到有效的保护吗？国内股市新的制度文化已经形成了吗？
　　可以说，就目前的国内证券市场而言，上面所指的东西变化不大。然而，与几年前的市场相比，发生根本性变化的内容是，目前的A股市场已经变成了一个完全以机构投资者为主导的市场。目前国内基金市值达6000亿～7000亿元，证券公司持有的股票资产达5000亿元，再加上股市边上活跃着7000亿～10000亿元的私募基金及其他机构投资者，目前国内A股完全是一个以机构投资者为主导的市场。
　　在机构为主导的市场，特别是在以基金为主导的机构投资者，因为其追求目标的短期性以及考核体系的短期性，必然导致国内机构投资者缺乏理性、追求短期行为。在这样的情况下，国内机构投资者的赢利模式就是制造概念、推高股价、增加股市的波动性。
　　特别是在总市值为7万多亿，而目前流通市值仅为3万多亿的这样一个市场，有这么多的资金在股市进出，有这样多只重视短期利益的机构投资者，岂能不让整个市场翻江倒海？也正是在这样的情况下，国内证券市场的机构投资者们在制造一波又一波的概念、一组又一组的题材、一个又一个的板块，让股市的价格轮番上涨。
　　
　　轮番炒作的市场
　　
　　2006年12月4日之后的那个星期，沪深两市每天的成交量在800亿元以上，而这样的交易量发生在仅有3万亿流通市值的市场，说明有多少资金在进行倒手。再看看香港，其流通市场达到12万亿，但其每天交易量也只在300多亿，很少有一天交易量上500亿的次数。香港市场的流通市值是国内市场的4倍，但国内市场的交易量却高于香港市场一倍以上。
　　这样一个简单的对比就能够看出国内市场炒作程度有多高！当然，这次市场股价快速上涨尽管没有早几年那种让土鸡成为凤凰，让鸡毛飞上了天的情况，上涨股票基本上是限定在市场所认为的“价值重估”的股票上。但是，国内股市轮番炒作的程度如何，人们早就应该心知肚明。
　　还有，目前国内股市成了一个凡是进入市场者就会获利的市场。如果一个市场无风险就可以获得高利润，这说明了什么呢？基本的经济学常识收益与风险是成正比的，收益越高，投资者所面临的风险就越大。但是就目前国内股市的情况来看，基本的经济学常识在这里失效了！其原因何在，是经济学的基本原理有问题，还是我们的市场出了问题？其实，对于这些问题根本就不需要回答。
　　只要看看北辰实业接连几个涨停板而又迅速下落；招商轮船刚上市就接连上涨几天，涨幅达到了80%；中国联通仅有朦胧的3G题材就能够让股价炒上天等等，有人说这些是目前市场的上的“妖股”。其实市场并没有什么“妖股”或“不妖股”。“妖股”的出现完全是市场人为操纵的结果。
　　也就是说，就目前中国的股市而言，中国的股市文化根本上就没有走出以往“股市是一个完全炒作市场”的阴影。只不过，目前这种股市的操纵与炒作会比以往更为隐蔽、更不会遭到到处罚罢了。
　　
　　人为操纵导致快速上涨
　　
　　我们知道，任何制度规则都是不完善的，再好的制度规则面对实现的经济生活都会显得苍白得多。正是这种股市制度的不完善性，随时都会有人借助这种不完善来操纵市场。特别是在一个完全由机构投资者主导的市场，机构投资者可以利用其市场信息优势、市场资金持有优势及其对金融知识的优势不断地来操纵市场，这包括了实际市场的操纵及市场话语权的操纵。可以说，机构投资者对市场的人为操纵应该是这次国内股市快速上涨最为根本的原因所在。
　　试想，如果机构投资者从实际上的股市运作和股市言论两方面大下其手，岂能不让国内股市汹涌澎湃、翻江倒海呢？岂能不让国内股市价格炒上天而成交额巨增？这就是这段时间以来国内股市的真实。从这些现象来看，股权分置改革后的国内股市并没有出现根本性的改变，特别是国内股市文化没有从根本上改变。这样看来，在未来的一段时间里，机构投资者仍然可以借这样一种情况进行继续炒作，继续可以在市场中翻江倒海，炒出一波又一波的行情，炒作一个又一个的题材，寻找一个又一个可炒作的板块。股市的天价与天量仍然会发生。
　　但是，这样的股市能够持续下去并健康发展吗？显然不行。面对股指的天价及天量，股市中的中小投资者作好了准备吗？如果市场出现大的逆转，国内的中小投资者能够退出自如吗？如果不能够自如的退出，中小投资者能够有好的心理准备吗？2006年之前5年的股市让中小投资者深度套牢，投资者可以把这种套牢归结到政府的政策上，希望通过政府制订政策来补偿一些经济损失。如果今后股市也出现前几年的情况，市场的中小投资者面对的境况可能会完全不同了。笔者希望市场上的中小投资者应该有更多警觉，不要步前几年的旧辙！
　　总之，天价与天量不仅意味着国内股市的风险会进一步增加与放大，而且意味着中国的股市文化并没有得到根本性改变。如果国内股市仍然是高风险的市场，仍然是股票玩家的市场，那么这个市场离健康的牛市还会很遥远！会有只涨不跌的股市吗？市场有风险，中小投资随时都应该万分警觉。
　　（作者供职于中国社科院金融研究所）

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