我国企业资本结构优化研究

来源:用户上传      作者: 于建芝

　　企业资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力的重要指标，是衡量企业偿债能力的主要尺度，同时也是检验企业财务风险，进而涉及企业整体风险的重要依据，是企业进行筹资决策的起点和归宿。企业资本结构始终是财务管理学科研究的一个重点领域，企业的资本结构在很大程度上决定着企业偿债能力和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，进而影响企业的经济效益，决定着企业的命运。合理的资本结构可以降低融资成本，充分发挥财务杠杆作用，使企业获得更大的自有资金收益率。
　　
　　一、我国企业资本结构的现状
　　
　　当前，我国企业普遍存在资本结构不合理的现象，在企业长期资本中，债务资本和权益资本比例严重失调，企业普遍负债程度较高，有些企业为了获得更多的资金 ，往往忽视了筹资效益和资本成本，不注意筹资结构的优化配置。归结起来主要表现为以下两方面：
　　1.资产负债率过高，权益资本不足，负债结构不合理
　　在市场经济条件下，负债经营是一种正常的理财手段，合理利用债务筹资，优化资本结构有利于促进企业的发展。然而，负债经营也会给企业带来一定的财务风险，因此要求企业做到适度负债，并提高资产使用效益，确保按时还本付息。衡量企业的负债是否适度，既要看资产负债表是否适度，也要看负债结构是否合理，还要看资产质量的好坏。我国企业过度负债主要表现在：债务总量增长过快，资产负债率大幅度上升；非正常渠道债务增多，债务结构不合理；不合理资金占用越来越多，债务逾期未还数不断增加；企业利润率与贷款利息率形成强烈反差，企业债务风险越来越大。
　　2.企业控制权过度集中，股权结构不合理
　　我国企业经过股份制改造后，股权高度集中，股权结构呈现国有股一股独大、一股独占的现象，国家对国有企业绝对控股，与第二股东持股比例相差悬殊，在这种股权结构下，单纯的年薪制、股票期权、绩效股等对代理人、经理人的激励作用十分有限，各种激励、约束、监督机制都无法带来企业价值的最大化。国有股份过大，股权过度集中，一方面使中小股东参与权利有限，助长了大股东操纵股票市场的投机行为，另一方面影响了法人治理结构，国有企业中占一半以上的国有股，虽然其终极所有权归国家所有，但由于国有股的委托代理关系层次太多，投资主体不明确，对国有企业的约束软化，出现了人人能管而谁都不管的“模糊治理”现象，导致企业代理成本上升。
　　
　　二、我国企业资本结构的优化对策
　　
　　资本结构不合理会阻碍企业的发展，在当今改革开放时代，特别是我国已经加入世贸组织、企业所面临的竞争日趋激烈的情况下，优化企业资本结构，促进企业健康发展，至关重要。调整资本结构的一般措施包括：及时偿还短期债务，降低负债比，特别是流动负债比，在资金有余时，要及时进行短期投资，加速资金运转，尽量避免资金的闲置和短期“沉淀”；当企业需要大量资金且负债比例较低时，可以采用发行债券方式筹资，这样可以利用减税优惠，降低企业总资金成本；积极吸收投资，提高权益比，发行股票虽然比发行债券资金成本高，但其筹资风险较低，众多投资者和企业共同承担了投资风险，且企业没有到期还债的压力；收回投资，减少对外流失股份，既减少效益的分流，又降低权益比，且能更有效地掌握控股权。
　　具体到我国，企业资本结构的优化措施如下：
　　1.提高企业盈利能力
　　企业偿债能力与企业盈利能力同方向变动，企业盈利能力提高，有利于提高企业的偿债能力，将企业财务风险、经营风险降至最低。因此，企业应通过管理创新、合理配置资产、加速资金周转、努力开发新产品与新技术、降低产品成本、改进产品质量和结构等措施增强盈利能力。
　　2.合理负债
　　企业资本结构中保持一定比例的负债，可以节约税收，约束经营者行为，激励经营者的工作积极性，但其前提是负债额应限制在总资产的一定比例之内，这个比例应根据各企业的不同情况具体而定。一般应符合以下原则：首先，借入资本的预期利润率应大于或等于借款利息率。其次，考虑到企业资金的暂时周转困难或企业的长远发展，企业借款的预期利润率可以小于企业借款利息率，但必须大于企业的加权平均资本成本率，或者说企业借款利息率必须小于总资产收益率，这样才能保证企业借入这笔款项后总体资本仍保持盈利或至少持平。再次，企业举债的最低临界点是借入资本的预期利润率大于零，这是考虑到某些处于上升阶段的企业，为了迅速形成生产规模，占领市场或开发新产品而提出的,前提是企业借入资本可以获得一定的收益，且呈上升趋势，在将来借入资本的利润率就会大于借款利息率。企业负债利率能增加财务杠杆利益。企业应通过比较各金融机构的信贷条件，选择适合企业生产经营所必需且利息成本较低的负债资金。另外，企业还可以通过选择合理的还本付息方式，最大限度地降低借款实际利率，在不增加筹资风险的情况下，最大限度地利用短期贷款。
　　3.保持资本结构与资产结构、投资收益的协调和适应
　　始终保持资本结构与资产结构、投资收益水平的动态协调和互相适应，是企业筹资决策、筹资管理的核心。企业面临变幻莫测的市场，受消费者需求偏好、产品寿命周期、产品结构调整、经济运行周期和生产竞争环境的影响，其生产经营、经济效益也有高峰和低谷，不可能持续高速发展，若企业资本结构在高位固化，一旦市场需求发生逆转，或企业经营步入低谷，负债将会由雪中送炭变为雪上加霜，而过低的负债比率又不利于企业在经济繁荣时期提高投资收益。这就要求企业在进行筹资决策时须从投资收益、负债比率的比较入手，根据企业需要和负债可能及经济效益预期变动的情况，随时调整其资本结构，加强财务杠杆对企业筹资的约束，始终保持企业盈利能力与经营风险、财务风险的协调平衡。
　　4.国有股重组
　　要想优化企业资本结构，不仅要考虑债权资本问题，同时也应注重权益资本的处理，那么国有股重组是关键。从理论上说,国有股直接上市是最直接、最彻底的重组方式，但是，国有股不能上市流通并不意味着国有股重组无法进行，因为国有股重组具有丰富的内涵，实现国有股的流通性即上市并非重组的全部，也可以通过“国有股场外协议转让于非国有股东”、“增发社会公众股，相对降低国有股比重”、“国有股回购”、“国有股配售”、“国有股放弃配股或大比例转配”、“剥离资产、注销部分国有股的优化股本结构”、“国有股拆股上市”、“发行可转换债券”、“建立职工和管理层持股制度”、“部分国有股改为优先股”等多种方式进行重组。
　　.建立新型的银企关系
　　我国新型银企关系的建立、银企联动式改革，要以建立银行与企业的资金交易契约关系为基础，以促进企业资本结构优化为重点，以现代企业制度和现代商业银行制度的建立为目标，形成以市场为纽带、以资金交易为核心、以制度创新为手段，银企相互约束、共同发展的总格局。根据这一总体思路，企业改革设计应更多地着眼于银行改革的深化和投资银行的发展。建立以资金交易契约关系为核心、以产权和债权兼容为手段、以硬化信用约束为宗旨的资金融通机制，构造全新的企业资本结构，为银行改革深化与发展提供微观企业基础。
　　6.完善企业并购的政策措施
　　完善企业并购的政策措施在我国现阶段产权市场发育不良、国有企业自身行为又缺乏自律、不太规范的情况下，政府按照“政府牵线，企业自主”原则介入国有企业的并购活动是很自然的，也是完全必要的。因此，在企业改革中要充分发挥政府在企业并购过程中的积极作用。首先，要加强和完善有关企业并购的政策、法令规范。制定和出台一些具体的鼓励性措施和豁免并购企业的历史债务利息，为并购企业减免一部分的赋税，并提供一定数量的启动资金等等确有必要，这样可以为企业并购创造和提供一个规范化的政策、法律体系及外部环境。其次，加强对国有大型企业、大公司的培育与发展，增强其吸纳、并购困难企业的能力与实力，同时加大对国有中小型企业的改革步伐，努力消除优势企业不足而对企业并购所造成的实际限制。再次，重视对企业并购的行为规范及其操作技术方面的科学研究，为企业并购的实际运作提供理论与技术上的有效指导。最后，推动和促进产权交易市场的形成与发育，为企业并购的有效运作提供必备的市场基础条件。
　　
　　三、结论
　　
　　资本结构是动态的，最优资本结构也不是固定不变的，经营者要根据具体情况选择合适的资本结构。资本结构是一个企业的命脉，决定了企业未来的发展状况，因此，管理者要高度重视资本结构的合理性，从而在竞争激烈的环境之中使企业立于不败之地。

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