大型国企资本结构的决策优化与路径研究
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【摘要】随着我国社会主义经济的发展和现代化企业制度的建立，在我国不断出现国企资本方面的问题。本文立足大型国企，从资本结构体系入手，梳理资本结构的理论，探讨资本结构对国企的影响，找出对我国企业的最优资本结构的决策及路径。
【关键词】国企 资本结构 决策 路径
一、大型国企资本结构的决策优化
1.比较资本成本法
比较资本成本法主要是在通过对不同筹资方案的加权平均资本成本进行比较，取其中加权平均资本成本最低的筹资方案作为最优方案。此方法的主要步骤为：（1）拟定几个筹资方案；（2）确定各个筹资方案的资本结构；（3）计算各个筹资方案的加权平均资本成本；（4）取其中加权平均资本成本最低的方案作为最优方案，即，确定最优的资本结构。
其中，Kw为企业的综合成本，Wi为各种资本所占的比重，Ki为个别资本的成本。
运用比较资本成本法可以确定初始投资和再投资的资本结构。在初始投资的情况下，可以直接比较加权平均资本成本，得出最优的资本结构；而在再投资的情况下，首先是测定再投资方案的资本成本，但是在原有资本结构的基础上追加了投资的资本结构不一定是最优的资本结构，因此需要测算追加了投资后的综合资本成本。在企业进行减资时，比较资本成本法同样适用。
2.每股利润分析法
每股利润分析法，是用来判断企业筹集债务资本和筹集权益资本哪种筹资方式有利的一种分析方法，它是利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系的方法。所谓税后资本利润率无差异点，是指两种方式（即负债方式与权益方式）下税后资本利润率相等时的息税前利润点。在企业考虑筹资方案有两种时，可用无差异点分析法，但筹资方案在三种或三种以上，就需要用比较成本法。无论用哪种方法，都不能当作绝对的判别标准，应结合因素分析法综合考虑，以便使资金结构趋于最优。当企业现有的资本结构依据上述标准判断，不是最优，不具有最优资本结构特征时，就需要对现有资本结构进行调整。调整的原因，主要可归纳为以下方面：（1）成本过高；（2）风险过大；（3）约束过强
每股利润无差别点反映了企业普通股利润在不受筹资方式影响下的一种营业状态，而在其他点上，普通股每股利润会因筹资方式的不同而有所差别。
其中EBIT0代表每股利润无差别点的息税前利润；I1和I2分别代表两种筹资方式下的年利息率；N1和N2代表两种筹资方式下普通股的股数；D1和D2代表两种筹资方式下的优先股股利；T代表所得税率。
3.企业价值分析法
对于企业价值的测算目前还没有统一的方法，但主要有以下四种：企业价值等于未来净收益的贴现价值；企业价值是其股票的现行市场价值；企业价值等于其债务资本和权益资本的现值之和；企业价值等于企业资产价值加上负债带来的节税收益，减去潜在破产成本和债务发行成本。
在最优资本结构的决策的方法中，比较资本成本法是应用最为广泛的，也是最便于操作的方法，尤其在方案在三个或三个以上时，利用比较资本成本法能夠较为容易的筛选出成本最低的方案。在进行初始的资本结构决策时，由于企业刚开始起步，能得到的筹资渠道远不如一个较为成熟的企业，所能够预期的收益也不够准确，因此，运用比较资本成本法最为简便。同时，在企业进行增加或减少企业资本时，运用比较资本成本法对企业的资本结构进行测算，能够在整体上对企业的资本结构做一个衡量。每股利润分析法主要应用于企业在增资时决策发行股票还是进行债务融资，一般情况下，采用这种方法时只有两种筹资供选择。每股利润分析法只考虑了资本结构对普通股的影响，并在假定每股收益最大，股票价值也就最大的前提下进行的决策。而在现实中，随着负债率的增加，企业的经营风险也在增加，而股票的价值可能会随之下降。企业价值分析法，是将企业的财务管理目标设定为企业价值最大化而进行决策的方法。运用企业价值分析法时，主要是思想是企业价值等于企业的股权价值加上债务价值，当企业的价值最大的同事企业的资本成本也是最低的。企业价值分析法的操作性也是较强的，主要的阻碍在于对于企业价值的计算还没有一个严格的标准方法，采用不同方法测算时可能会有不同的结构。
二、大型国企资本结构优化的路径
1.存量调整
存量调整，是指在确定了目标资本结构的基础上，不进行资本总数的增加和减少，而是对现有的资本进行资本类型的转换。调整的方法主要有（1）债转股，股转债；（2）发行新股偿还债务；（3）与债权人协商，将短期债务转换成长期债务；（4）调整权益资本的内部结构，如普通股和优先股的比例、直接权益投资的比例等。
2.增量调整
增量调整主要就是通过增发股票或者是新增债务来调整资本结构。增量调整是建立在增加资本总数的基础上的。企业在进行增量调整时，还可以利用增加的资本来扩大企业的规模或者是投资，对企业进行积极的促进作用。
3.减量调整
减量调整，顾名思义就是在总量上减少资本的数量来达到调整资本结构的目的。在进行减量调整时，主要运用的方法有提前归还债务、回收股票等方法。
在进行资本结构的调整时，首先，要同时考虑综合资本的成本和对企业价值的影响，资本成本和企业价值是我们进行资本结构调整的最初的目的，要时刻进行考察；其次，要根据不同的调整方法运用不同的资本结构决策方法，在有不同数量的资本结构调整方案时，不同的资本结构决策方法的操作性和指导性是有不同的影响的；最后，要根据企业所处的外部环境和企业自身的资本结构影响因素进行合理的调整，不能盲目的决定目标资本结构，也不能过于增加资本总数到企业的管理水平所不能驾驭的数量。总之，在进行资本结构的调整时要综合考虑各种影响因素。
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