3+H：新三板优等生有了新出路

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　　“3+H”模式为新三板挂牌企业拓展了新的上市、融资甚至退出渠道，但港股市场绝非垃圾堆存场，平庸企业难以得到机构投资者青睐。新三板挂牌企业唯有强化公司治理和创新、提升依法合规经营水平，以实力说话，才能以较低成本享受到成熟市场的热情服务
　　2018年12月24日君实生物—B在港股挂牌上市，上市之后一段时间股价表现比较平稳，较发行价有10%以上溢价。君实生物在新三板和香港同时挂牌，标志着“3+H”模式破冰；还有三家新三板企业也向港交所提交了招股说明书。“3+H”将给新三板健康发展带来巨大推动力。
　　君实生物目前尚处于亏损阶段，之所以能成功到香港上市，受益于内地和香港的政策东风。2018年4月，港交所与全国股转系统公司签署合作备忘录，鼓励符合条件的挂牌公司到港交所上市，对此全国股转公司不设前置审查程序及特别条件。此间，香港联交所修改主板上市规则，新规允许无营收、未盈利的生物科技公司申请上市。
　　新三板挂牌企业在香港上市，无需在新三板摘牌（没有私有化成本），而是采用增量发行H股的方式，实现两地同时挂牌，由此可享有两地市场的交易、定价及融资服务。当然.表面上来看这似乎对内地投资者没有太大影响，因为内地投资者的持股仍然在新三板交易流通，而不允许在H股市场流通，目前H股市场并非全流通市场；比如本次君实生物发行H股对象仅限于符合条件的境外投资者及有权进行境外证券投资的境内合格投资者，与挂牌企业内地原始股东可能关系并不大。
　　但新三板挂牌企业在香港上市显然具有多方面的积极意义。一是挂牌企业品牌形象得到提升。香港资本市场是比较成熟的市场，能在联交所主板发行上市，显示企业具有相当实力。2019年1月9日君实生物—B因全数使超额配股权而发行2384万股H股（发行价19.38港元），占已发行股份15%，看来国际投资者对生产抗癌药的君实生物—B还是比较认同。
　　二是挂牌企业融资渠道得到拓展。生物医药产业具有高投入、长周期特征，研发阶段往往需要大量资金投入且无盈利，盈利之后企业业绩爆发性增长，高风险高回报特性决定了主要依赖股权融资。由于新三板投资者数量较为有限、市场流动性不大乐观.挂牌企业从新三板持续融资有一定难度.到香港上市后，只要企业质素过得硬、盈利前景乐观，巨量国际资本就可能追着持续投资。
　　三是挂牌企业信披质量得到提高。全国股转公司要求“3+H”企业，如果境外证券市场对年报的编制和披露要求与全国股转公司不同.发行H股的挂牌公司应遵循报告内容从多不从少、报告要求从严不从宽的原则，在同一日披露年度报告。因此，“3+H”企业在信披范圍、信披质量，应高于其他挂牌企业。
　　四是挂牌企业的公司治理机制得到完善。“3+H”企业需与港交所、机构投资者保持顺畅的沟通，港股市场对违规违法的惩戒措施比新三板更加严厉。按照香港规则，在港上市企业出现严重违规行为将可能被责令退市、冻结资金、赔偿投资者损失，洪良国际等违法违规企业遭到严惩就是教训。这将倒逼企业完善公司治理机制、坚持依法合规经营，对投资者也无疑多了一重保护。
　　综合来看，企业到成熟的资本市场上市，经过成熟市场严格法律规则的环境约束及熏陶，对企业提升管理层次无疑具有正面影响。“3+H”企业的内资原始股东持股即便暂时还不能在H股市场流通、减持，但“3+H”模式显然对提升公司内在价值大有裨益，进而也可给内地原始股东带来隐性福利。
　　而且，未来新三板挂牌企业的内地原始股东持股到H股流通也并非绝无可能，目前H股也正在推动全流通改革试点。证监会分别于2018年4月20日和5月7日核准联想控股和中航科工两家H股企业实施“全流通”试点的申请，这两家企业部分内资股股东持股转换成H股，可在联交所上市流通。随着H股全流通改革的推进，未来不排除“3+H”企业的内资股也可转换为股并上市。
　　不过，虽然“3+H”模式为新三板挂牌企业拓展了新的上市、融资、甚至退出渠道，但港股市场绝非垃圾堆存场，投资者以机构投资者为主流，耍么是具有高速成长性的新经济行业的稀缺标的，要么是能够有较高分红的企业，平庸企业难以得到机构投资者青睐。另外监管对违法违规责任追究也比较严厉到位，因此.新三板挂牌企业唯有强化公司治理和创新、提升依法合规经营水平，以实力说话，才能以较低成本享受到成熟市场的热情服务。
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