基于层次分析法的中小环保 企业融资策略研究

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　　[摘 要]中小环保企业的规模与行业特点导致其融资过程面临各种困难。将层次分析法（AHP）运用到融资决策中，定性和定量结合分析中小环保企业融资渠道的最优决策选择。最后结合层次分析法的应用过程，分析了各融资渠道出现的问题并提出了可行的解决方案。
　　[关键词]中小环保企业;层次分析法;融资策略
　　[中图分类号]F830.59
　　[文献标识码]A
　　[文章编号]2095-3283（2019）09-0109-06
　　Research on Financing Strategy of Minor Environmental Protection Enterprises Based
　　on Analytic Hierarchy Process
　　Chen Kaiqiu Xu Hanlin Zhao Caijie Zuo Wugao
　　（Nanjing Audit University，Nanjing Jiangsu 211815）
　　Abstract： Due to the size and industry characteristics of minor environmental protection enterprises， they face many difficulties in the financing process. Aiming at this difficulty， this paper applies the analytic hierarchy process （AHP） to the financing decision， and analyzes the optimal financing channel decision. Finally， combined with the application process， this paper analyzes the problems of various financing channels and puts forward feasible solutions.
　　Keywords： Minor Environmental Protection Enterprises; AHP; Financial Tactics
　　[作者简介]陈凯秋（1998-），男，汉族，本科生，研究方向：审计学（ACCA方向）;许瀚霖（1997-），男，汉族，本科生，研究方向：金融学（CFA方向）;左武高（1996-），男，汉族，本科生，研究方向：金融学（CFA方向）;赵彩杰（1997-），女，汉族，本科生，研究方向：金融学。
　　[基金项目]南京审计大学 2018年度大学生实践创新项目 “绿色金融背景下的中小环保企业融资问题研究——以无锡、盐城为例”（项目编号201811287054X）。
　　一、前言
　　资金筹措问题贯穿于企业生产经营活动的始终，而中小环保企业作为“中小企业”“环保企业”的交集，融资处境更为艰难。其“中小企业”的信息高度不透明和市场不确定等特征，使其在向银行等渠道贷款时举步维艰。其“环保企业”的外部性属性，又使其面临着投资经济收益低、前期投入巨大等问题。除此以外，中小企业诚信意识不强， 设备技术落后，土地较为廉价等因素也是其融资难的重要原因[1]。
　　在融资难问题日益凸显的背景下，中小环保企业需要全面了解我国现行的各种融资渠道，并且在新型与传统的融资渠道中做出科学决策。这些中小环保企业若能掌握正确的融资策略，就能够降低自身融资成本，提高融资效率，进而缓解中小环保企业在资金筹措上的难题。
　　融资渠道的选择受大量主客观因素的影响，如企业自身经营情况、融资成本、管理层偏好、市场环境等。本文综合考虑多种因素，运用运筹学家萨蒂（Saaty）提出的层次分析法。将思辨与科学有机结合，将融资渠道的决策过程推向层次化、数量化。
　　二、主要融资渠道
　　目前，我国中小环保企业融资渠道主要有“银行信贷”“政府基金”“绿色债券”“风險投资”“绿色担保”五种多元化的融资体系，为引导更多资本流向环保产业提供了可能。与此同时，资产市场却鲜有考虑环保产业的环境外部性，社会资本的活力有待进一步激发。本文将简要说明上述五种融资渠道的特点。
　　（一）银行信贷
　　中央银行发布的《2018年金融机构贷款投资统计报告》显示，国内外绿色贷款余额额度已达8.23万亿元，占企业及其他单位同期贷款增额的14.2%。[1]在我们的调研企业中，银行贷款也占据了绝对优势，是它们的主要融资渠道。
　　（二）政府基金
　　政府基金是由政府注资，投资机构进行专业管理，社会资本共同参与的投资基金，具有杠杆、引导、优化的作用，有利于促进环保等新兴产业发展，提高资金使用效率。
　　（三）绿色证券
　　绿色债券是指将所获得的资金专门用于资助符合规定条件的绿色项目或为此类项目进行再融资的债券工具[2]。现阶段，在绿色债券中保持主体地位的为金融债，大多采取公开发行。2018年中国发行的绿色债券量位居世界绿色债权发行总量第二位，总额达2103亿元。
　　（四）风险投资
　　风险投资是投资公司在自负盈亏的条件下，通过评估和筛选，将资金有效投入具有极大发展潜力和产品竞争力的初创型公司，并且通过后者的上市或并购获得资本报酬的投资方式。
　　（五）绿色担保
　　绿色担保就是指通过为绿色企业进行担保增信后，向银行等融资方进行贷款的融资渠道。融资担保机构可通过专业化的识别、判断，为中小企业的信用进行担保，增加其信用，进而起到缓解企业融资困境的作用。 　　三、层次分析法
　　（一）指标的选取与说明
　　（二）评价模型的建立
　　1.建立层次模型
　　依据层次分析法，将上述关于融资渠道的选择体系分为三个层次：目标层，准则层，方案层。目标层反映结果即融资渠道选择，准则层依次为融资额度、融资成本、手续繁琐程度、融资期限、放款门槛、普及程度、限制条款、政府扶持、股权稀释可能性共9个评价指标，方案层依次为银行信贷、政府基金、绿色债券、风险投资、绿色担保共5个备选融资渠道。
　　2.构建判断矩阵
　　运用一致矩阵法，据此构建的判断矩阵如表2所示。
　　表2中，Bij是对于Ak而言，Bi相对于Bj的重要性的比较关系的数值直观体现，即该矩阵代表以上一层中某一因素作为考虑角度，两两比较本层所有因素的相对重要性，其重要程度采用1-9尺度赋值（见表3）。
　　倒数若元素i与元素j重要性之比为Bij，则元素j与元素i的重要性之比Bji=1/Bij
　　笔者对江苏省无锡市50多家中小环保公司进行了实地走访，并发放了调查问卷。结合调查问卷结果与相关论文的专家排序意见，本文列出各个指标的判别矩阵如下：
　　其中A为融资渠道9个指标两两之间的判断矩阵，A1-A9分别是目标层5个融资渠道在准则层九个方面的判断矩阵。
　　3.层次单排序及其一致性检验
　　根据判断矩阵A，利用MATLAB进行计算得到其权向量α=（0.0739，0.2223，0.1075，0.156，0.051，0.035，0.0183，0.0247）T。则得到九个指标的总权重分别为7.39%， 22.23%，31.21%，10.75%，15.6%，5.1%，3.5%，1.83%，2.47%。
　　同理可得五个融资渠道在九个不同指标中的权值，MATLAB数值计算结果见表4。
　　对以上矩阵使用MATLAB得到结果如表5所示。（表中的CI，CR都小于0.1，即所有判断矩阵均符合一致性检验）
　　4.层次总排序
　　最后计算各方案的评价总得分F进行层次总排序，设Gi为准则层的权值，ωi为方案层的权值，则融资渠道的评价得分公式為：
　　F=∑ni=1Giωi
　　最终各融资渠道相对于总目标的权值即各融资渠道的总得分计算结果见表6。
　　从表6层次总排序的权值可得最后融资渠道决策选择的顺序为风险投资、银行信贷、政府基金、绿色担保、绿色债券，最优的融资渠道应为风险投资。
　　四、融资渠道分析
　　（一）风险投资
　　风险投资在层次总排序中处于第一位，在九项指标的衡量中表现突出，其独特优势使其具有良好的发展前景。
　　从投资偏好角度分析，相比于银行，风险投资方更看中企业发展潜力。因此风险投资更偏好可抵押资产少，但潜在竞争力大的中小环保企业，有效缓解了环保行业的风险不对称问题。
　　从企业生命周期看，风险投资在企业发展各阶段都可介入，利用自身的资源提供一站式融资服务。风投还会进驻管理层，改善管理架构，提升企业资产管理水平。最后，风险投资可操作性更强。从国外经验来看，风险投资大多通过企业上市后退出获利，相比其他融资渠道，以市场为主导的风险投资手续更为简便，
　　然而作为另类投融资范畴，我国现阶段风险投资渠道还不够完善，因此将其普遍推广于中小环保企业的效果有待进一步观察：第一，中小环保企业与风险投资方应注重长远利益，以企业发展为中心通力合作，避免管理权争夺。第二，我国应当推动资本市场体系从单一化向多层次化发展。[3]借鉴国外成熟的风投退出机制，构建并完善符合我国国情的风投退出机制。第三，现行市场应注意观念的转化，将环保行业的外部性考虑在内，内化环境成本，促进环保行业市场化水平不断提高，引导社会资本流入。
　　（二）银行信贷
　　银行贷款作为目前国内最为普遍的融资渠道，对企业不同融资需求适应性强。银行信贷的成本、额度、门槛等主要条件均衡使其对于所有行业和规模的企业皆具有较好适用性，今后仍将继续发挥其支撑环保行业发展的重要作用。故其处于最优排序的第二位。
　　作为企业的主要融资渠道，银行信贷优惠政策多。为了促进经济发展，政府出台的优惠政策大多都与银行信贷密切相关。银行信贷成本低，资金来源稳定。商业银行作为我国金融体系的主体，其利率成本与贷款费用较担保、信托融资等融资渠道都要低，而其资金来源则由银行吸纳的存款进行保障，具有稳定性好、额度高的优点。
　　本文认为银行信贷将来应从新型借贷方式和贷款质量两方面进行发展。首先，应推广专利权抵押贷款以及信用贷款，提升两者贷款额度和获取便利程度。专利权抵押贷款可为具有较强技术水平的中小公司提供资金融通，对有技术竞争力的公司具有筛选作用。信用贷款方面，则应尽快完善社会征信体制，银行多维度评估企业信用，在保证风控前提下增加信用贷款的发放。其次，政府应把握干预市场的限度，对于国有企业的特权要尽可能予以剔除，事实上，目前许多银行对国有企业具有偏好，认为即使贷给国有企业的钱收不回来，也可以通过政策剥离得到解决[2]。因此，政府应该积极构建优胜劣汰的市场环境，充分发挥市场机制作用，促进环保产业发展。
　　（三）政策基金
　　作为较为常见的融资渠道之一，政策性基金对支持环保中小企业的壮大具有独特作用，考虑到未来环保行业的强社会效益，各类政策基金会进一步发展。但手续繁琐成为了限制其效益的首要问题。对此政府应将“简政放权”真正落实，简化政策审批手续流程，优化如风险复核等环节。
　　政府基金分属不同部门，政策优惠信息分散，可获得性较差。各扶持基金普遍缺乏宣传，企业也缺少对其应有的认识。据调查结果显示，企业了解最多的一种政府基金的占比也仅为45.3%。事实上，该种现象不仅仅在无锡市存在，在其他省市，政府政策贯彻落实困难的问题也普遍存在，例如济南市政府对中小企业的各种间接补贴政策却并不被很多企业所了解[3]。因此应增强对相关政策的宣传，促进政企信息交流。政府相关部门应主动与企业对接，搭建起统一的企业融资平台，使得企业能够及时有效全面地接受到政府优惠扶持信息。 　　政府基金门槛高，识别目标企业标准单一。在走访中我们了解到政府给予在研发和生产的奖励主要以税收和项目投资额为衡量标准，使得有前景的中小型企业无法从中有效融资。针对该问题，政府应放宽相关扶持基金的融资条件，并制定层次化的衡量标准，从而打破规模壁垒，激活行业内充分的竞争与发展。
　　（四）绿色担保
　　绿色担保主要缺陷在于担保费用高。虽然它能够帮助企业申请到可观的银行信贷，然而，存在较大比例的担保费（2%—3%）和保证金（20%—30%），实际融资成本高。因此中小环保企业一般较少考虑。对此，应将担保费市场化，并由担保时间、金额和风险等因素共同决定最终价格，以此兼顾高效与合理性，提高企业进行担保融资的积极性。
　　绿色担保机构本身业务量小，服务中抱有“贪大嫌小”的心理。其业务中仅有小部分面向中小环保企业，无法满足中小环保企业日益增长的担保需求。针对该问题，担保公司应促进产品多样化，扩大产品适用对象。绿色担保公司可以通过业务创新提供更多符合中小环保企业融资需求的担保产品，追求效益最大化的同时应担负起企业社会责任，优先为更多的中小环保企业提供服务。
　　绿色担保抵御风险能力弱，持续发展水平低。资金补偿机制在绝大多数的担保机构中严重缺乏，规避风险的能力差，使得最终运作资金规模出现了不同程度的缩水。为此应在制度設计上注意风险识别，同时扩大担保机构吸收资金面，实现可持续发展。政府应提供使机构政策性与可持续发展共存的机制保障，构建以政府资金为主、社会资金为辅的资金补偿机制。
　　（五）绿色债券
　　目前较流行的绿色债券概念依然是传统债券融资的一个扩展，而中小环保企业融资的一大劣势在于其债券整体信用水平不高，对大多数投资人而言投资风险过高，因此要求较高的风险溢价。同时，我国绿色债券在政策支持下，对发行主体规模资质要求虽有一定放宽，但中小规模的环保企业仍无法达到本国企业发债的要求，所以在各种融资方式中受欢迎程度居于末位。
　　未来该渠道应用于小企业的可能性有限。但可为中型环保企业进一步扩张和未来上市做准备，因此，政府应适当降低其发债门槛要求，并给予发债企业增信贴息等帮助，以增强可行性。其次通过针对中型环保企业设定识别筛选机制，可通过银行和政府基金的资金为绿色债券进行担保与风险补偿。创新发展中小企业集群担保模式，通过相互担保、抱团增信的方式进行融资。
　　此外，国内绿色债券市场混杂，亟需行业内的框架性文件。目前我国绿色债券领域未形成一个清晰的系统性文件，缺少绿色企业的认证与信息披露等规范性制度。对此有关部门应增强监管，增加债券发行透明度，确保募集资金用到实处，避免伪绿色企业或项目混入。
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　　[3]夏海霞，李锋，樊西玉.G20峰会背景下中小企业融资难的原因及对策探究——以济南市为例[J].对外经贸，2017（2）：120-123.
　　[4]冯静生.对金融支持我国绿色经济发展问题的研究[J].中国农业银行武汉培训学院学报，2011（2）：11-18.
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　　[6]兰鹏飞. 我国风险投资退出机制探讨[D].福建师范大学，2009.
　　[7]徐天强. 中小企业集群融资影响因素与融资模式创新研究[D].山西大学，2015.
　　（责任编辑：顾晓滨 马琳）
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