格力电器高派现股利政策解析
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作者:孙沐阳
[摘 要]股利政策通常都是一家企业获得长足发展所推行的重要财务决策，可以非常明显地改变企业的发展状况，给投资者造成直接经济收益变化。确保上市公司在股利分配方面能够更加规范，保障投资者的利益，进一步使我国的资本市场得到较好发展，也是我国当前经济发展过程中的重要任务之一。近年来，进行现金分红成为上市公司股利分配的主要趋势，我国一些上市企业在现金分红方面的金额量持续增加，出现了高派现现象。格力电器在家电方面处于领先地位，该公司是进行高派现股利政策的典型公司。在格力电器实现上市之后就保持着分红政策，同时金额量不断提升，从而引起了社会各界的广泛关注。
[关键词]股利政策;格力电器;高派现
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.08.023
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2020）08-00-04
1 研究背景与意义
股利政策在企业财务经营范围中具有重要地位。当代企业财务管理有四大核心内容，主要为投资、融资、运营资金管理、股利分配，而这4项内容都和股利政策有着必不可少的联系，涉及公司既得利益的合理分配，或企业留存收益，进行再投入研发收购等公司策略。公司的股利政策影响股利分配和公司财务状况，同时影响股东和投资者的利益。所以怎样将股利进行合理分配，一直是国内外研究人员的研究重点。我国现行的现金股利政策与其他国家相比显得更为多元，从忽视股利政策到股利政策分配率较低，再发展到今天的高派现政策，这一过程体现了阶段化演变。格力集团在2015年进行股利分红时，每10股派发金额为30元，公司的股利支付率超出净盈余，2011-2015年，格力集团每10股派发现金额从3元增长到30元，所以可以将格力集团作为高派现股利政策实施的典范。该集团目前实现了全球范围最大的包括空调研发、生产、销售和售后的一体化服务，在我国的家电行业中占据重要地位。
2 高派现股利政策概述
2.1 政策界定
按照经济学方面的界定，如果一家上市公司的每股现金分红高出0.3元，则属于实施高派现股利政策。利用股利支付率作为一家公司实施高派现政策的衡量标准，一家公司如果股利支付金额不足当年净盈余的60%，就属于正常的派现情况，但是只要金额超出盈余的60%，就可以认为是实施了高派现。我国的研究人员认为应该参考同行业的股利分配情况来判定公司是否具备高派现行为，当派现金额与股利支付率在有关行业的上市公司中处于较高水平时，將该公司的股利政策认为是高派现股利政策。曾经将高派现行为认为是超出企业自身的实际经济能力发放了高额的现金股利，不过由于我国在资本市场方面的发展日趋完善，更多的企业渐渐意识到对投资者及时回报的重要性，因此会采用高额现金股利的发放行为。在本文中所说的高派现股利政策，实质上指国内外研究人员按照高派现的定义，同我国当前的上市公司有关股利政策和证监会的有关条例相结合：当上市公司的有关股利政策能够连续5年都保持稳定现金分红政策时，也能证明企业的业绩良好且现金流充足，该公司每10股派发的现金金额超出3元，股利支付水平高出了行业平均水平，那么就认为该企业在股利方面就采取了高派现政策。
2.2 政策理论依据
2.2.1 客户效应理论
客户效应理论以税差理论和“一鸟在手”理论为基础，该理论重点是投资者拥有不同的税收等级，会对股利分红持不同态度。该理论指投资者具有的边际税率等级，因此就投资者而言，他们的资金资本利得和股利收益喜好不同，倾向于不同的股利政策。一家公司的大小股东在股利政策方面具有对立意见，大股东倾向低股利支付率，将现金股利降到最小，小股东则持相反意见，他们更倾向于获得较高的现金股利。
2.2.2 信号传递理论
信号传递理论的主要研究内容是：股利政策中现金股利支付水平变化会影响股票的价格。巴恰塔亚股利信号模型指出现金股利能够指示出未来的盈利信息，同时股利分配信息假说随之诞生。股利信号自身的价值和股利的变化情况、信号性质和作用等3方面有关。出现利好信息时，鼓励减少会引起正面的市场效应;出现利空信息时，股利增长会导致负面市场效应。因此企业需要注意股利政策，多关注现金股利的作用，在股利政策实施过程中，使其长期稳定。
2.2.3 代理成本理论
在对公司的最佳资金结构进行研究时，会随之出现代理成本理论。该理论着重指为监督和限制公司经纪代理人的行为，公司本身支付的成本和代价。企业创始人聘用外部经理人，将公司的所有权和经营权分离，企业本身的盈利能力和发展能力会随之提升。而企业创始人和经理人之间存在明显的利益差异，导致信息不对等代理问题产生。股利政策给公司的现金流量以及股东投资回报带来一定影响，该政策能缓解管理人员和股东的代理关系问题，但是实施高派现股利政策会使大股东和中小股东间产生利益冲突。
3 格力电器基本情况及股利政策分析
格力集团于1985年成立，1996年发行深市A股股票。该集团在30多年的发展中成为珠海市的龙头国有企业。同时格力电器自身坚持自主研发，注重企业创新，实现了企业快速发展，保持着空调行业的第一位。格力电器属于日用电器制造业，该行业当前存在22家上市公司。表1为2012-2016年各公司派现情况，其中每年推行现金分红的公司达到了16家，还有6家则采用了有选择的现金分红。格力和美的这两家公司采取高派现，而剩下的上市公司的派现金额小于0.4元。通过上述分析可知，2012-2016年日用电器制造业更倾向于“低派现”。 对格力电器2012-2016年的股利分配做出有关分析，格力电器企业自从上市以来，每10股分配的鼓励都超出了3元，在2012年之后，股利分配额度及支付率剧增，其中2012-2016年的平均现金分红达到了每10股15.6元。和同行业相比，格力电器的股利支付率高出平均水平，从2014年开始，格力的股利支付率超过60%。按照高派现的概念和格力电器的实际股利分配情况，该企业的股利分配政策符合“5年及以上持续稳定地现金分红，每10股派现金额大于3元”，支付水平超过同行业均值，因此可以将该公司确认为高派现股利政策。
4 格力电器实施股利政策的原因分析
公司的股利政策实施不仅与企业自身有关，还会受外界条件的制约。因此对格力电器进行高派现股利政策分析时，需要从内外两个方面出发进行分析。
4.1 公司内部原因
4.1.1 财务状况
分析格力电器2012-2016年的财务数据，可以明显看出格力电器在家电企业中高出其他的家电企业，远超同行业水平，同时还具有很好的盈利、运营能力。该公司的高获利能力和资产利用情况，帮助格力拥有巨额现金流。不过对于一家企业，如果该企业不具备充足的闲置资金，就不能够承受高现金股利。虽然一家公司的偿债能力强弱和该公司的股利分配政策没有较为明显的联系，但是格力集团凭借对资金的灵活运用，在一定程度上帮助实现了高盈利的财务状况。同时格力电器还需要避免现金分红给企业带来的财务风险。该集团具备较好的财务状况是高派现股利政策实施的基础，集团卓越的盈利能力和出色的运营能力以及充足的现金流量是高派现实施的根本保障，所以格力电器能够实行高派现最主要的前提是具备很好的财务状况。
4.1.2 控股股东和管理层共同主导
在2012-2016年，格力电器被企业的内部人员，也就是高层管理人员掌握，珠海市国资委对格力电器提出的约束手段有限，致使该企业代理成本问题严重。格力电器推行的高派现股利政策，使持股比例较高的高层管理人员变为该政策的最直接受益人。2015年，格力分红金额高达全年盈利额的71.48%，仅董明珠一人就分得6 698万元，当时董明珠税前年薪为697万元，该年薪仅仅为分红收益的10.4%。
格力电器在实施股权激励政策之前，高级管理人员的持股比例较低。政策推行之后，高管利益和股东利益保持一致。受到高管本身追逐利益动机的影响，格力电器上市之后更加倾向进行高现金股利分配。自2012年至今，格力电器的分红总额高达363.95亿元。格力集团自身的高派現股利政策是多种因素作用的结果。其中，股权集中制、格力集团的前十大股东的性质、高管人员的比例构成等都是制约因素。股东拥有的股权越集中，则表明他对企业掌握着更大的控制权。因为格力集团缺少第二大股东，且企业中高管人员的持股不均，这些都影响股利分配政策，使公司股权受到大股东的控制。
4.1.3 公司缺乏好的投资机会
格力集团自成立到现在，公司主要通过空调产品获取收入，收入形式非常单一。格力电器在2012年募集到的资金总额为319 528.7万元。这些资金在2015年12月31日使用完毕。依据企业的专项报道，募集到的资金全部用于空调建设。格力电器发起的“格力工程”项目在2016年完成了固定资产转化，除了这些，在该集团公布的年报尚没有其他建设周期长、资金占用量较大的项目。格力在小家电业务和格力手机方面的转型收效甚微，在格力电器年报尚没有关于手机研发和销售情况的具体报表。因此，可知格力电器积累的资金没有很好地投入到资金项目中，而巨额资金闲置也使格力电器转向了高派现的股利分配政策。
4.2 公司外部原因
经研究表明，企业发放股利可以帮助企业传递良好信号，传递信号效益也会进一步影响该公司股利政策实施。证监会等有关部门的现金分红制度，也会对股利政策实施产生直接影响。
4.2.1 向市场传递积极的股利信号
图1统计了格力电器近10年的年平均股票成交情况，将其和派现金额进行了对比。
由图1可知，格力电器的股票成交额与上一年派发的现金总额呈正相关。企业的现金股利分红主要是在股票的价格上具有很大的影响，企业的分红金额越大，股价就会增长越多。格力电器虽然通过增股和送股使股价保持较小变动，但是总市值统计发现近10年格力电器的股票涨幅巨大。
4.2.2 证监会政策半强制现金分红
2008年，证监会将现金分红列为再融资的一项前提条件，证监会明确规定现金分红不低于近3年利润的30%。而2017年出台了新的文件，将资产收益率的达标情况也作为企业的融资条件，所以出现了较多的上市公司。为了确保该公司的净资产能够达到6%，会采取现金股利政策。格力电器产品单一，空调产品收入是格力电器的主要营收来源。网络信息技术的发展不可避免地影响了家电行业，同时格力集团自身也面临转型问题，需要借助市场融资。2013年，证监会发布了《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》文件，对不同企业提出了详细的分红标准。这是我国第一次出现的把企业发展周期纳入股利分红的相关正式文件，该文件的出现，促使我国对企业在现金分红方面的监管工作变得更加细致化和科学化。根据要求，在成熟期的企业，如果下一年度未出现重大资金使用，现金股利需要达到分配额的80%。公司有重大资金使用计划的，则需达到40%;处于成长期的公司提出了不同的要求。格力集团根据年度报告发现，公司处于成熟期时有重大资金安排，所以该公司的现金分红要达到总分配额的40%。证监会还对上市公司在现金和分红制度方面进一步提出有关政策，推动了格力集团推行高派现股利政策。 5 格力电器高派现股利政策的研究建议
分析格力电器高派现鼓励政策，给出下列建议。上市公司确立股利政策应按照公司本身的财务状况，确保公司能够实现稳定盈利且得到健康发展，公司自身还应该具有充裕的现金流量。该政策实施时，公司应制定合理的股利支付率以及每10股派现金额，从而保证政策实施不会对公司的资本结构和偿债能力造成不利影响。上市公司不仅要满足投资者利益需求，还应该确保企业具备持久盈利和稳定偿债能力。高派现股利政策受股权结构影响，协调好公司管理层和股东的利益，防止由个人利益导致的公司股权分配现象。为使该政策实施不受到管理层和大股东的影响，应该建立公司监管部门，对其加强管理，同时由外部监管机构进行外部监管。上市公司实施高派现政策需要大量的现金流，给公司的投资和资金周转带来影响。为了公司健康有序发展，需要提升公司总资产收益率。既要调整公司政策，加强对固定资产的利用，同时也要抓住投资机会，保持公司持续盈利。
除了上述情况，上市公司实施高派现股利政策时，应该按照企业的生命周期发展规律，结合企业自身情况选择相应的股利政策。处于成长期的企业，要考虑现金流量变化，把握投资良机，带动企业良好发展。成熟型企业拥有较好的财务状况的同时要保持稳定运营，企業有充足的现金流量满足企业的长期和短期发展，在该情况下，实施高派现股利政策能够保护股东与债权人的利益，还可以促使企业本身受到投资者青睐，获得更好的投资机会。高派现股利政策由多方面产生综合影响，当企业自身不够规范时，需要发挥好证监会等机构的作用，采取相应的措施对股利政策做出有利引导：一方面，完善法律法规，做好上市公司重大事项信息披露工作，保护好中小股东和债权人的利益，使政策得到规范化实施;另一方面，需要完善上市公司的内外监督机制，借助监事会加强公司内部管理，同时借助证监会等对上市公司高派现实施进行监管。
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