关于施工企业推进PPP项目资产证券化的研究
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摘要：基础设施PPP项目投资金额大，投资周期长，目前投资退出渠道和再融资受限一直是困扰社会资本的问题之一，随着PPP项目纷纷建成投入运营，对于盘活长期存量资产，降低企业财务杠杆率，优化金融资源配置具有重要意义，也有利于推动PPP模式长期健康发展，本文主要从施工企业的角度分析PPP项目资产证券化优势并给出相关建议。
关键词：PPP项目;基础资产;资产证券化;REITs
2020年4月，财政部PPP项目管理库中，有项目9 456个，项目金额14.4万亿，其中交通运输项目4.58万亿，市政工程项目4.18万亿，PPP市场规模庞大，盘活PPP项目长期资产的需求强烈，这为PPP项目资产证券化提供了前提条件。同时由于基础设施PPP项目社会资本方主要是国企、央企等大型施工企业，由于PPP项目投资回收期长，且受资管新规的影响，PPP项目大多纳入施工企业的财务报表，造成施工企业财务压力较大、资产周转率低以及带息负债高企。
一、施工企业参与PPP项目合作模式
PPP项目是指政府和社会资本合作，政府方通過特许经营、购买服务和股权合作等方式与社会资本共担风险共享收益的方式参与基础设施建设项目。自2014以来，PPP项目得到蓬勃发展，尤其是2016—2017年两年时间，落地PPP项目众多，既是各地方政府为刺激当地经济增长的主要手段，又是施工企业为维持市场份额的主要开发手段。
施工企业通过投资、建设、运营一体化的形式，获取相应的施工份额实现营业收入的转化，同时又通过长投的形式控股大量SPV公司，并通过持续10—20年的运营，实现投资本金的逐步回收与投资收益的逐步实现。近两年将有大量PPP项目进入运营期，施工企业由于持有大量的长期资产，降杠杆减负债压力加大，再投资机会减少，为实现资本—资产—扩大资本—扩大资产循环发展诉求
较高。
二、PPP项目资产证券化概述
2016年12月，国家发改委与证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》提出要充分依托资本市场，积极推进PPP项目通过资产证券化方式实现市场化融资。同时2020年4月，证监会与国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》提出要加强防风险、去杠杆、稳投资的决策部署，深化金融供给侧改革，加强资本市场服务实体经济，盘活存量，促进基础设施高质量发展。
当前，在政策环境、市场时机等方面均有利PPP项目推进资产证券化。资产证券化是指具有持续稳定现金流的不动产或财产权利作为基础资产，通过结构化金融手段转变成在资本市场发行的标准化证券。PPP项目资产证券化系指以PPP项目为标的物、以该项目建成后运营收益为基础资产而发行的资产证券化产品。基础设施REITs作为一种创新型投融资模式，兼具股权融资和债权融资特点，投资者能够共享基础设施投资的稳定收益，目前公募REITs可以采取“公募基金+ABS”的方式。
三、PPP项目与资产证券化结合的核心理念和优势
将资产证券化引入PPP产业领域，一方面可以降低施工企业财务杠杆率，盘活存量资产，提前收回投资本金，把握再投资机会的良性循环，稳定和推动经济增长;另一方面PPP参与方不再仅仅局限于各大国企或央企、银行等国资，可以促进社会广大投资者参与PPP项目，扩大享受政策红利范围，发挥广大社会资本参与基础设施建设的积极性。
（一）提高PPP项目流动性，拓宽社会资本退出渠道
基础设施PPP项目，投资规模大、回收周期长、资金使用效率不高，同时要求社会资本方具备一定的资金实力和信用等级，其他投资者参与渠道受限，参与意愿较低。基础设施REITs通过将项目未来现金流包装成证券化产品在资本市场流通和交易，大大提高了PPP项目的流动性，有利于各类社会资本的进入和退出，并降低了PPP项目融资成本，解决了社会资本参与PPP项目的后顾之忧，提高社会资本参与意愿和运营能力。
（二）盘活长期资产，降杠杆化解债务风险
当前基础设施份额过百万亿，通过资产证券化，可以达到盘活存量资产、提高资产周转率、降低宏观杠杆率、化解地方与企业债务风险的目的。同时由于在资产支持证券发行过程中，律师事务所、评级机构、交易所均需对项目的资产质量、运营管理、未来收益等进行充分尽调和评估，提高公众对PPP项目运营管理的参与度和项目本身的透明度，有利于提高PPP项目建设质量和运营管理水平，实现更大的价值创造。
（三）拓宽融资渠道，改变基础设施传统融资模式
当前PPP项目融资主要是银行贷款，社会资本方的投资资金也存在投贷长投的情况，PPP项目资产证券化不单可以在运营期实现施工企业提前收回投资，还降低了银行等金融机构对项目建设期贷款融资的疑虑，提高了项目的融资可获得性，丰富了项目的融资渠道。
（四）提高PPP项目落地率，推动供给侧结构性改革
REITs通过释放PPP存量资产，释放社会资本方已投入资本金，把握再投资机会，实现动能转化，推动供给侧结构性改革，从而提高PPP项目的落地效率，进而形成一个良性的发展循环。
四、推进PPP项目资产证券化需重点关注的问题和
建议
根据目前实践情况看，PPP项目资产证券化主要有以下制约因素：未建立完善的税收法律体系，高速公路等经营性项目现金流不佳、尚在培育期，国有股权转让进场交易，合格投资者单一，流动性较弱等。
（一）加强立法指引并明确税收政策
需要研究制订PPP项目资产证券化的相关法规，如REITs涉及的法律主体、基金投管退、税收政策等。目前所得税条例规定，在资产或股权转让环节会触发所得税纳税业务，因此需要按照“税收中性”原则，不宜因为开展资产证券化业务而造成双重征税，增加企业负担。
（二）提高原始权益人持续经营能力，培育项目净现金
项目公司作为原始权益人，基础设施资产的经营性现金流入扣除各种刚性支出后的净现金流是资产证券化的前提，需加强项目的经营管理，降本增效，开源节流。
（三）基础设施REITs简化国有（股）产权转让程序
按照《企业国有产权转让管理暂行办法》（国资2003第3号令）规定国有（股）产权转让需进场交易，势必会延长交易时间，鉴于REITs是在公开的资本市场发行，交易价格更能体现公允性，建议取消进场交易。
（四）培育做市商，引入多元化投资者
PPP项目资产证券化产品一二级市场联动，提升证券化产品市场交易的流动性，鼓励理财资金、社保基金、养老保险等长期限投资者参与，同时设置支持性政策提高银行、资管、基金等当前主流机构投资者参与的积极性。
五、结语
PPP项目市场规模较大，且未来存在相对稳定的现金流，PPP项目资产证券化的大力推行，有利于健全施工企业投融资体系，降低财务指标压力，把握再投资机会，促进PPP项目的健康良性发展。
参考文献：
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[2]王学科.我国PPP资产证券化面临的问题及对策研究[J].交通财会，2019（8）.
[3]高震男，潘水洋.PPP项目资产证券化对宏观经济的影响[J].兰州学刊，2020（2）.
作者简介：刘 浩（1987—），男，湖南益阳人，中级会计师，本科，主要从事央企资金金融管理研究。
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