我国财务公司资金使用效率分析
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摘 要：本文运用DEA方法和Malmquist指数，对2015-2018年我国212家财务公司资金使用效率及效率变动情况进行实证分析。结果表明：我国财务公司行业资金使用效率整体水平不高，且多数财务公司集中在资金使用效率低于0.5的低效区间，财务公司之间资金使用效率水平差异较大。
关键词：DEA方法;Malmquist指数;资金使用效率
一、引言
财务公司作为企业集团的资金归集平台、资金结算平台、资金监控平台和金融服务平台，在帮助企业集团降低财务成本、优化资源配置、调整产业结构和增强竞争力等都体现出独特的服务价值，在发挥金融服务实体经济、实现产融结合等方面的作用也日益凸显，其资金使用效率的高低不仅是对其自身运行效率和盈利能力的度量，更在一定程度上决定了其为集团提供各种金融服务的能力。因此，对我国财务公司资金使用效率进行定量分析具有重要的现实意义。本文以212家财务公司为研究对象，采用DEA方法中的BCC模型和Malmquist指数对其进行资金使用效率及变动情况进行实证分析，数据样本区间为2015-2018年。
二、研究方法与投入产出指标选择
（一）研究方法
1、DEA方法下規模报酬可变的BCC模型
本文通过BCC模型将财务公司效率值分为综合效率（TE）、纯技术效率（PTE）和规模效率（SE），三者存在关系TE=PTE×SE。DEA模型一般可分为投入导向和产出导向模型，考虑到财务公司现有运行机制，其投入要素一般依赖于集团的统一决策和发展规模，相对不可控，财务公司更多地应考虑在现有投入水平的基础上尽可能地提高产出，因此本文采用产出导向的规模报酬可变的BCC模型。
2、衡量资金使用效率变动情况的Malmquist指数
Malmquist指数是由Malmquist于1953年提出的，Caves等（1982）将该指数与DEA方法结合，此后该指数广泛应用于生产效率变化的测算中。针对本文所讨论的212家财务公司， Malmquist指数可以分解表示为：
TFP=EFFCH×TECHCH=PECH×SECH×TECHCH
其中，EFFCH为技术效率变动指数，可以分解为PECH纯技术效率变动指数和SECH规模效率变动指数。EFFCH大于1表示从t到t+1时期财务公司资金使用效率提高，等于1表示资金使用效率不变，小于1表示资金使用效率下降。TECHCH为技术进步变动指数。TFP表示从t到t+1时期的全要素生产率变动指数。
（二）投入产出指标选择及相关性检验
1、投入产出指标选择
本文基于中介法的思想，强调财务公司作为金融媒介的角色，将吸收的存款、资本金以及各类负债通过人力资源提供服务最终转化为贷款和投资，从而获得利息收入和利润。因此，将投入指标确定为存款、资本金、员工人数，产出指标确定为利润总额和利息收入，数据来源于《中国企业集团财务公司统计年鉴》（2016-2019年）。
2、相关性检验
本文利用SPSS软件，对212家2015-2018年的投入产出数据进行了相关性检验。由表1可见，投入与产出变量均具有0.01水平的显著正相关性，符合“同向性”假设，故本文选择投入产出变量具有合理性。
三、实证分析
本文利用DEAP2.1软件，对212家财务公司的资金使用效率及效率的年度变化情况进行实证分析。因篇幅限制，本文省去了各家财务公司各年度的实证结果数据，仅显示分析所需的汇总数据。
（一）财务公司资金使用效率分析
从表2中数据可得，212家财务公司2015-2018年的资金使用DEA综合效率均值分别为0.55、0.552、0.533、0.512，一直处于较低水平，历年资金使用效率相对有效的财务公司分别仅有18、16、11和13家。笔者认为这一方面是由于财务公司作为依托集团、服务集团的金融平台，资金使用效率只是衡量其运营质量的指标之一，其服务平台的作用和功能可能从数据上无法体现;另一方面是由于财务公司行业仍处在发展的爬坡阶段，其现有的内部管理、风险防控和资本运作能力不足以应对日益复杂的经营环境和不断加剧的市场竞争，其在内部管理、资金运作、风险管控、人才队伍建设等方面亟待提高。同时，从表2中还可以看出，历年资金使用效率的均值相对稳定、波动较小，这说明外部环境对资金使用效率影响较小。从效率分解来看，规模效率的表现历年都要好于纯技术效率，这进一步印证了财务公司自身的管理能力和运作水平是造成其资金使用效率偏低的主要因素。
从规模报酬角度分析，2018年212家财务公司中有79.72%的财务公司处于规模经济递增阶段，这说明多数财务公司还存在规模扩张的空间，可以通过加强资金归集，加大对财务公司的资本和人员投入，实现规模效率的进一步提高，进而提高财务公司资金使用效率。
从表3资金使用效率的区间分布来看，财务公司之间资金使用效率水平差异较大，且多数财务公司集中在资金使用效率低于0.5的低效区间，仅有约10%的财务公司处于资金使用效率高于0.9的区间。这说明财务公司行业仍处于发展的爬坡阶段，无论是在规模上，还是在自身管理水平上都存在很大的提升空间，财务公司经营质效有待进一步提升。
分行业来看，军工、汽车、电力行业的资金使用效率相对较高，酒店旅游业的资金使用效率连续四年一直保持较低水平，与其他行业差距较大，其余行业的资金使用效率差距不明显，各行业财务公司的规模效率均高于纯技术效率。这说明所属集团所在行业这一因素虽然会对财务公司资金的使用效率产生一定影响，但是影响并不显著，财务公司自身的管理水平和资金运作水平仍是影响资金使用效率的主要因素。
从不同所有制财务公司来看，央企的资金使用效率的表现要好于其他类别企业，外资企业的资金使用效率最低，且差距较为明显，这是因为央企财务公司大部分成立时间早、经营时间长、资产规模大，其在资金运作、制度建设和管理模式上都更具竞争优势。而外资财务公司资金使用效率偏低，更多的可能是由于外资投资限制、集团总部发展布局等原因造成的。 （二）财务公司资金使用效率动态变化分析
212家财务公司近4年的效率变化发展情况可以通过Malmquist指数来衡量，本文实证结果的均值见表4。
从表4可见，2015-2018年212家财务公司资金使用效率变动指数EFFCH平均值为1.001，这表明从2015-2018年这4年间财务公司的资金使用效率总体上是提高的，但增幅很小，仅为0.1%。分年度看，2015-2016年、2016-2017年、2017-2018年资金使用效率变动指数分别为1.064、0.986、0.957，财务公司行业近两年的资金使用效率呈现出逐年下降的趋势，尤其是在2017-2018年资金使用效率变动指数的降幅为4.3%，这与《中国企业集团財务公司年鉴》中2018年全行业盈利指标是吻合的。据统计，2018年全行业净利润增速较2017年下降16.59个百分点，这主要是受个别财务公司发生较大风险事件出现亏损的影响，剔除风险暴露机构影响后，行业净利润增速同比依然有所放缓。究其原因，笔者认为是随着外部经营环境的日益复杂和自身业务的不断扩张，对财务公司自身的信息技术水平、人员素质、风险管控、内部管理等核心竞争力的要求也在不断提高，激烈的市场竞争中不进则退，持续提升核心竞争力是财务公司提高资金使用效率的有效手段。
从资金使用效率变动指数的分解来看，2015-2018年财务公司的纯技术效率呈现出小幅提升的趋势，增幅为1.8%，而规模效率呈现出下降的趋势，降幅为1.6%，规模效率的下降导致了资金使用效率的下行趋势。笔者认为，这一方面是由于财务公司历年的纯技术效率的绝对值要显著低于规模效率（前文实证分析结果），相对来说有更大的提升空间;另一方面财务公司的经营规模更多的取决于所在集团的整体规划和经营决策，通过自身努力实现提升的空间很小，随着纯技术效率的提升势必会对经营规模提出更高的要求，从而造成了规模效率的相对下降。这与前文的分析相吻合，从本文表2中的数据可以看出四年内有越来越多的财务公司处在了规模经济递增阶段，这说明随着财务公司各项水平的不断提升，经营规模的扩大更有利于其自身效率的提高，加强资金归集、加大资本和人员投入，亦是提高财务公司资金使用效率的有效手段。
四、结语
本文的实证结果发现，我国财务公司行业资金使用效率整体水平不高，且多数财务公司集中在资金使用效率低于0.5的低效区间，财务公司之间资金使用效率水平差异较大。军工、汽车、电力行业的资金使用效率相对较高，央企的资金使用效率的表现要好于其他类别企业。从动态发展来看，财务公司的资金使用效率总体上是提高的，但增幅很小，且近两年的资金使用效率呈现出逐年下降的趋势，其中，纯技术效率呈现出小幅提升的趋势，规模效率的下降导致了资金使用效率的下行趋势。建议财务公司应加强资金归集、加大资本和人员投入，在提升规模效率的同时，对标杆财务公司，加强内部管理、人才培养、风险控制和信息科技建设，不断提升核心竞争力，进而实现资金使用效率的有效提升。
参考文献：
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作者简介：
魏夏阳（1984.10-）;性别：女;籍贯：山西省长治市;民族;汉;学历：硕士;职称：中级;研究方向：金融。
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