PE抢食过会被否公司乱象如何监管

来源:用户上传      作者: 王亚宁

　　证监会日前通报的2010年创业板发审委通过企业审核情况的数据显示，全年审核168家企业，未通过率高达14.88%。未能过会的这批企业为了重新踏进资本市场的大门，不得不选择二次鱼跃龙门。但是，始料未及的是，这批未过会的企业早已成了一些PE公司的囊中之物。
　　据WIND资讯统计的数据显示，今年以来证监会发审委共审核了210家公司的A股IPO申请，其中有182家为首次提交上市申请，另有28家属于二次上会类别，即在前次IPO上会被否后选择再次冲关，最终25家公司获放行，过会率高达89.28%，这一数据明显高于去年全年85.12%的通过率。
　　今年以来，至少有10家PE或VC押宝8家二次上会公司，更高的通过率显然是PE机构们对二次上会公司捧爱有加的最直接原因。这些“二进宫”公司的背后，PE们见缝插针各显神通：
　　6月过会的桑拿第一股桑乐金可以说是二进宫的典型案例。2009年11月，桑拿金第一次过会被否，桑乐金创业板IPO首次申请于2009年11月遭到监管部门否决。但紧随其后，桑乐金就宣布引入商契九鼎投资，商契九鼎以6元/股的增资价购入500万股，持股比例达到8.16%，成为桑乐金的第二大股东。
　　特别值得一提的是，曾一度因涉嫌造假旋涡而二次过会被否的胜景山河上月被5家创投联合注资1.275亿元。中科招商、华鸿景开等5家机构此次的入股价为7.5元/股，以胜景山河去年的净利润2964万元计算，市盈率接近16倍。资料显示，中科招商创投、华鸿景开、中瑞国信、中科沙钢和中科汇通5家战略投资者以增资扩股方式入股胜景山河1700万股，占胜景山河目前5100万股总股本的33%。增资后，胜景山河总股本将扩张至6800万股，中科招商创投等5家战略投资者持股比例为25%。
　　今年4月6日，胜景山河因“信息披露遗漏过失”，未获证监会发审会IPO审核（首发后事项）通过。此次公司大张旗鼓地引进战略投资者，目的当然直指再谋上市。
　　通常来讲，一级市场上的市盈率一般不会超过12倍，一些特别好的项目可能会达到15倍，16倍的市盈率对于多数机构来说，无疑是火中取栗。然而，这对于“赌的就是上市”的PE机构，对于过会受阻的二进宫、甚至三进宫的公司来说，自然是周瑜打黄盖，一个愿打一个愿挨，各取所需罢了。
　　对于PE机构来说，89.28%远远高于很多仅仅“可能”上市的企业上市的概率，还有一个重要的原因是时间周期大大缩短，一般来说，一个PE项目，3年能上市绝对是“高速运行”，而“二进宫”的项目则很可能一年半载就“功成名就”。
　　对于觊觎资本盛宴的这批企业来说，二进宫、三进宫同样珍贵，不成功便成仁，放手一搏自然成为唯一的选择，更何况还有那么多顺利过关的“榜样”激励！
　　创业企业自然会选择对症下药，先不说最能影响上市的持续盈利能力，另外影响上市的几个硬伤在引进PE后都自然而然的“药到病除”了：桑乐金以商契九鼎的增资款用于建设芜湖生产基地，成功解决了前述生产基地未取得权属证书的隐患，也从侧面解决了监管部门此前关注的租赁厂房权属问题；恒大高新则通过引入创投参股，改变了实际控制人持股过度集中的弊病。
　　PE们的见缝插针与着急上市的企业们的宿求乍一看珠联璧合、合情合理，但在浮华的盛宴背后，存在的问题却不能不令人深思：这一现象势必滋生的一些机构的“突击入股”和发审乱象究竟该如何监管？
　　（作者曾为南方都市报财经记者，创投、私募观察者，现供职于香港某投行。）

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