好企业是扛过股灾的唯一理由

来源:用户上传      作者: 但　斌

　　正如每个人都希望压箱底的是房契或是珍珠玛瑙，如果你认为某个东西值钱，就要好好保护。在正常的社会环境下，好公司的股权无论碰到多大的经济危机最终都要回报。但最好的家庭理财是平衡，解决医疗、生活、保障之后，尝试用长远的眼光做严肃的投资管理。暂时的艰难肯定是有的，但从我研究的历史来看，再艰难的时期都可以过去，只要我们选择的是对的。
　　
　　这些天和很多人一样，我也在受着煎熬和痛苦。我的痛苦不会比其他人小，甚至更大。作为资产管理者，受人之托，信任无价，这种信任是很沉重的，所以才会痛苦甚至睡不着觉。
　　投资非常简单，就是买入卖掉。它也非常复杂，就像我一样夜不能眠。我曾著书《时间的玫瑰》，言下之意是用时间换取财富，通过投资黄金、债券、股票、房产等，在时间长河里换取财富的增值。因为任何资产不做打理，只是存放银行，通胀就将侵蚀掉你的财富。但不论投资哪个市场，都不可能永远一帆风顺。而时间会熨平一些波动性，最典型的是美国股市，持有1年时，股市风险远远大于债券和票据；持有期超过10年时，股市风险大大降低；当持有15～20年，股市风险小于债券和票据。所以投资要有乐观主义精神。
　　
　　买入企业的未来
　　
　　联系到中国股市，老百姓的平均换手率大概是1次／周，市场大起大落已不足奇。尤其是最近，很多股票跌了70％，实际上，很多人包括我在内现在都处于艰难阶段。但投资的关键不在于此，重要的是看中国有没有未来。某种意义上讲，投资就是投资一个国家的未来，这个国家的未来决定了你的投资价值，特别是对长期投资而言。50年的改革开放，中国经济占世界的比重从4％左右增加到6％，而美国的这一比重则为1／5。经济学家有一个共识或看法，中国按现在的经济规模和成长速度，大概到2030年能与美国并驾齐驱。
　　如果我们笃信于此，买入在上升期行业当中最好的股票，享受22年的增长，我相信赢的概率很大。正是中国有很好的未来，值得为之坚持，所以才有此时的艰难时刻。
　　具体到选股层面，我们的逻辑是看企业有没有未来，如果真的有，我们愿意跟着企业一起成长。因为股票价格跟它的利润相关，尤其是长期，股价跟盈利增长是呈正相关的。所以对我们来说，最重要的是能不能挑到最好的企业，如果挑到了，我们愿意在最困难的时刻再坚持，耐心持有。
　　举个例子，沃尔玛30年来不知涨了多少倍。1996～2007年，它的门店从3000家增加到6000家，靠的决不是背后的庄家或者什么资金。对这样有未来的企业长期持有不会吃亏，即使经历股灾也不怕。
　　历史上有很多股灾，最为严重的是这次中国股灾。从6000点跌到2400点，短时间跌了50％以上的股灾实属罕见。我知道的两次较为严重的股灾发生在1987年的美国和1997年卷入金融风暴的香港，再往前就是1929～1933年，从300多点跌到40多点。看完历史就知道，股灾本身发生的原因可能是多种多样的。但是能够扛过股灾的唯一理由，我觉得是好企业。如果你坚信持有的公司有未来，那么就坚持下去。
　　有人问我最近的市场情况，我的判断是就算再坏，也只会坏到2010年，在2010年之后肯定还有大的涨幅。如果你投资的股票能坚持到2010年，假设没有大的变化或不出现大的经济危机，你还担心什么呢?倘若真的跌到1000点，万科跌到5元钱，2008年的每股盈利大约是1～1.2元，市盈率是4倍，它还会跌吗?无论如何我是不会信的。
　　哪些企业可以胜出呢?随便找一个肯定不行。所以对我们来说最关键的是选出好的企业，这是一个很严肃的工作，它不是炒股票那么简单。
　　
　　瞄准行业“状元”
　　
　　根据过去50年的统计，可以发现，寻找好企业首先要选对出现好企业的行业。正如男怕选错行，女怕嫁错郎，我们相信好的行业当中会出现好的企业，优质企业也会造就一个好行业。比如美国的好企业基本集中在消费品行业、石油、医药行业等。行业选择完后，选择龙头企业也非常重要，因为行业龙头的利润比较稳定，或者至少要选择前5名来投资。再好的股票也好不过公司本身，真正的好股票即使碰到再大的危机我都有信心。
　　比如，美国过去10年、20年中，房地产龙头企业都有比较好的回报，美国大型上市住宅公司最少是5％的回报，高的可达17％。因此投资中国房地产行业，并根据房地产周期去做，也无可厚非。但对我们来说，我们希望在这个行业当中去挑龙头企业，如万科。2008年5月万科的市场占有率已经从年初的2.07％达到了9％，它也有困难的时候。就像所有企业、所有的人、所有的国家都会碰到困难一样，如果企业在困难的过程当中变得更好，我为什么要离开它呢?我愿意跟它在一起经历困难，只有经历困难的企业才能真正做到强大。
　　有些人很担心自己的财富，说老实话他不太适合长期投资。如果你真的有长期眼光，相信某些真正的好企业，我觉得你可以选择长期投资。譬如，你对消费品行业有信心，那你对消费品行业中的某些企业是不是有信心呢?举个例子，在过去50年中，葡萄酒行业增长较快，就可以挑行业当中最好的企业，如张裕、长城、王朝等，来进行投资。
　　
　　验明企业“正身”
　　
　　选好企业之后，如何评估这些企业的未来和价值?我认为要做业务分析和财务分析，例如张裕，实际上我们在2007年初把张裕卖掉了，因为我们认为它的A股高估了，一直坚持投资它的B股。茅台是百元以上的股票，评估茅台的价值一个是出厂价，一个就是销量。茅台酒的价格上涨基本追随最低工资标准，法国的路易十三提价也是按照最低工资标准。如果按照10％上升，30年是17倍，如果12％，30年就是30倍，但过去茅台酒一提价就是12％，为什么?依照很多人的理解，茅台是奢侈品，应该高于最低工资的涨幅。于是，茅台30年涨了80倍左右。从现在到未来，它生产最多大概4.5万吨。另外还要看茅台在未来，比如5年、10年、20年、30年，茅台的价格到底可以涨多高。这样算完之后才会有足够的信心坚持。当然这里没有考虑极端通胀。实际上好公司的股权是最好的保障，只要你买的企业能够抵御通胀就大赢了。德国出现过极端通胀，当时德国股票涨了300倍，比通胀幅度还要厉害。这说明选到真正好公司的股权，它最后有更高的盈利。
　　我个人对投资的体会是，在好的行业当中发现好的股票并不是最难的，真正难的是耐心持有。道琼斯指数由12只大股票组成，现在我们想想假设1896年每年定投的话，而且选择好的企业每年定投，投几十年看看结果如何。如果巴菲特不是从1956年开始投资，他的业绩可能不会像现在这样辉煌。道琼斯指数1933年跌了那么多，中国若要出现这样的极端情况，比如最好的股票都跌到了七八倍，你能不能扛过这段时间?扛过了，你会有什么未来?何况好的企业比整个市场的回报要高得多。真正的投资更像孤独的乌龟与时间竞赛。

转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-741814.htm