营运资金管理评价方法研究

来源:用户上传      作者: 胡爱萍 秦国华

　　【摘 要】 营运资金管理是企业财务管理的重要组成部分。过去对企业营运资金管理的评价主要是对某个营运资金项目的孤立研究,对营运资金管理的整体评价比较少。文章分析了营运资金管理中应注意的三个基本理念,结合营运能力、盈利能力、偿债能力的分析,选择六个指标对营运资金管理进行评价,并以上市公司的数据进行了验证和说明。
　　【关键词】 营运资金;评价;方法
　　
　　营运资金是公司持有的流动性较高的资产,与经营活动全过程密切关联,是公司生存、发展和获利不可或缺的。公司经营规模的变化、经营中现金流入与现金流出的不同步性、同业竞争等都是影响营运资金管理的不确定性因素,管理者对待风险的态度、追求收益的方式都会对营运资金管理产生深远的影响。公司缺乏营运资金会导致流动资产比率下降,造成无法及时补充生产消耗的存货而导致生产中断、无法满足需求形成损失等后果,还意味着公司偿还债务的能力变弱,在无法按时偿本付息时便会导致财务危机。
　　
　　一、营运资金管理评价研究综述
　　
　　(一)国外营运资金管理与评价研究
　　国外关于营运资金管理的研究始于20世纪30年代。但在20世纪70年代以前,营运资金管理研究的主要内容是对各营运资金项目(主要是应收账款、存货等流动资产)如何进行优化。W. D. Knight(1972)、Keith V. Smith(1979)等学者提出:应该将营运资金作为一个整体进行研究,单独研究每项流动资产的最优水平是不合适的,当将各项流动资产上的投资联合起来进行研究时,决策的性质不应当是最优化,而应该是满意化。1989年,John J. Hamp ton & Cecilia L. Wagner出版了《营运资金管理》一书,其内容不仅包括流动资产管理,而且拓展到了信用评级、短期融资、消费者信贷等内容。从盈利性和风险性两个角度考察,将流动资金的存量配置与其相应的资金来源联系起来,从总体上进行观察和研究如何据此制定合理营运资金政策。营运资金管理研究的内容从单独流动资产管理到整体营运资金管理,这种基本研究内容框架直到现在也未发生明显变化。
　　20世纪90年代以来,关于营运资金管理的专门研究较少,但公司营运资金管理实践的创新并未停止。一些咨询机构和以实务为导向的杂志在跟踪日新月异的营运资金管理实践方面发挥了主导作用,美国REL咨询公司和CFO杂志于1997年开始对美国最大的1 000家公司的营运资金调查(The Working Cap ital Survey),每年发布一次年度调查报告,除分行业对所调查公司按营运资金管理绩效进行排名外,还对公司营运资金管理的热点和趋势进行评述。该项调查不仅引导公司要从整体上管理营运资金,而且把营运资金管理与供应链管理紧密联系了起来,使营运资金管理的方法逐渐从单纯的数学方法中摆脱出来,开始转向以供应链的优化和管理为重心,拓展了营运资金管理的研究视野和研究内容。
　　与营运资金管理研究内容相适应,营运资金管理绩效评价方法也在不断发展。早期的营运资金管理绩效评价多采用流动资产周转率(或周转期)指标进行评价,主要衡量公司各项流动资产的周转效率。常用指标有:存货周转率(或周转期)、应收账款周转率(或周转期)等。由于这些指标只是孤立地考察营运资金中的部分流动资产的管理状况,忽视了对这些项目之间内在联系的考察,导致公司在应用这些指标时经常出现冲突和矛盾。这些指标根本没有涉及营运资金中的流动负债部分,所以很难从总体上把握存货、应收账款、应付账款周转及其变化对营运资金的具体影响程度。鉴于上述问题,Richard V. D. 和E. J. Laughlin(1980)提出采用现金周期(Cash Conversion Cycle)指标,用以反映公司营运资金管理状况的全貌。James A. Gentry,R.Vaidyanathan和HeiWai Lee(1990)在此基础上提出加权现金周期概念。美国REL咨询公司和CFO杂志自1997年开始对美国最大的1 000家公司开展的营运资金调查最初采用营运资金周转期(DWC,Days of Working Capital)和变现效率(CCE,Cash Conversion Efficiency)两个指标的等权平均对公司进行排名。2003年后,该调查改用营运资金周转期作为公司营运资金管理绩效排名的唯一指标。
　　(二)国内营运资金管理与评价研究
　　国内对营运资金管理的研究是从20世纪90年代后才开始的。总体来看,对营运资金管理的研究没有得到应有的重视,大多数研究仅是对某个营运资金项目的孤立研究,对营运资金的系统研究比较少。评价指标也局限于用流动比率、速动比率评价偿债能力和以应收账款、存货周转率指标评价营运能力。
　　毛付根(1995)提出:在评估一个企业的净营运资本状况时,必须同时从盈利性和风险性两个角度进行考察,应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手,将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来,从总体上进行观察和研究如何据此制定合理的营运资金政策。杨雄胜等(2000)结合中国现实分析了现行应收账款周转率、存货周转率指标在理论与方法上存在的不足,对上述指标进行了修正和优化。王竹泉、马广林(2005)提出了将跨地区经营公司营运资金管理的重心转移到渠道控制上的新理念,并倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来。谢福泉、邓伟(2003)选用了营运资金充足率、长期债务与营运资金比率、销售对营运资金比率和营运资金主营业务利润率等四项指标分别对煤炭上市公司的偿债能力、营运能力、盈利能力进行了实证分析。刘翰林(2006)用“营运资金需要量/主营业务收入”指标对上证180指数成分股进行实证研究,提出公司所处的行业是影响公司营运资金需要量的一个因素,但其影响是复杂地、多方位地起作用的。王丽娜、高绪亮(2008)对国内外营运资本政策研究进行了梳理,对研究方法和评价指标进行了分析。啜华(2008)提出营运资金是一个综合性的财务指标,应该建立一个类似杜邦财务分析体系的营运资金财务分析体系。逄咏梅、宋艳(2009)通过对沪深两市上市公司营运资金管理效率与公司经营绩效关系的实证分析后发现:我国上市公司的营运资金管理效率与其主营业务资产收益率负相关,但与其托宾Q值正相关。应收账款周转期、存货周转期及应付账款周转期均与主营业务资产收益率呈负相关关系。周纹羽(2009)选取上证180指数中的80家制造业企业作为研究样本,把营运资金分为营销渠道的营运资金、生产渠道的营运资金和采购渠道的营运资金分别进行研究,认为营销渠道的策略选择管理企业倾向于选择风险较低的中庸型策略,而生产和采购渠道企业愿意选择高风险、高收益的激进型营运资金管理策略。
　　
　　二、营运资金管理的基本理念及评价指标选择
　　
　　(一)营运资金管理的基本理念
　　从总体上看,营运资金管理中应当注意以下三个基本理念:风险与收益的衡量、资金结构平衡、经营效率。
　　1.风险与收益的衡量
　　从财务管理理论和实务看来,风险与收益之间的关系通常是正相关的,营运资金的管理和使用也不例外。营运资金持有量的高低,影响着企业的收益和风险。较高的营运资金持有量,意味着在固定资产、流动负债和业务量一定的情况下,流动资产额较高,即企业拥有着较多的现金、有价证券和保险储备量较高的存货。这会使企业有较大把握按时支付到期债务,及时供应生产用材料和准时向客户提供产品,从而保证生产经营平稳地进行,风险性较小。但是,由于流动资产的收益性一般低于固定资产,所以较高的总资产拥有量和较高的流动资产比重会降低企业的收益性。而较低的营运资金持有量带来的后果正好相反。此时,因为较低的总资产拥有量和流动资产比重,会使企业的收益率较高,但较少的现金、有价证券和较低的存货保险储备量会降低偿债能力和采购的支付能力,造成信用损失、材料供应中断和生产阻塞;由于不能向购买方供货而失去客户,甚至可能导致企业缺乏清偿能力,会加大企业的风险,因此营运资金持有量的确定实际上就是对收益和风险这两者进行权衡与选择。

　　2.资金结构平衡
　　公司的资金投资不同类别的资产与不同的资金筹集方式会带来不一样的风险收益状况。公司流动资金的主要来源有短期来源(流动负债)和长期来源(长期负债和权益资本)。公司一般根据自身的经营规模、销售能力、信用水平、现金收支状况和短期筹资能力等综合因素对两种资金来源进行分析。公司一定时期的流动资产规模如果略大于公司当期流动负债,说明有一部分流动资产以长期负债或权益资本的方式融通,能使公司的短期财务风险保持在一个较为稳健的状况。但占有较多的流动资产不仅增加机会成本,还会由于公司长期资金来源的增加而相应增加公司的资金成本、降低公司盈利水平。反之则说明公司流动资产完全依赖流动负债融通,公司财务风险大,而盈利能力强。
　　营运资金管理的平衡关系还应该考虑流动资产与长期资产的比例、流动负债与长期负债的比例、流动资产与流动负债的比例、流动资产内部比例结构与流动负债内部的比例结构等因素。
　　3.经营效率与财务弹性
　　加速营运资本的周转,可以提高资金的使用效率,增强盈利能力。但单纯强调提高营运资金周转效率可能会导致企业执行过度紧缩的信用政策和降价促销等手段,千方百计地加速应收账款、存货等流动资产的周转,反而可能会对企业的利润产生不利的影响,因此在分析经营效率时必须与利润结合。
　　在营运资金管理中要注意财务弹性,要考虑自身变换的可能性,以便在需要时能及时调整营运资金的结构。弹性会影响营运资金的规模,如果现有营运资金的弹性不好,又需要对营运资金结构进行调整,面对这种情况企业有两个选择:一是牺牲信用和收益,将弹性较小的营运资金强行转换其形态;二是增加具有弹性的营运资金的规模,用于准备短期债务的偿付和财务调整,这样会增加企业的资金成本,减少收益。
　　(二)评价指标的选择及评价重点
　　笔者结合营运资金管理应该重点考虑的三个基本理念,选择了以下六个指标,对营运能力、盈利能力、偿债能力进行评价。
　　1.营运资金充足率
　　其中:调整的流动资产=流动负债×2
　　指标中选择2,是因为一般理论上公认的流动比率应保持在2比较合理。
　　营运资金充足率指标越大说明企业的营运资金充足,但最好为1,过大可能有资金呆滞现象。反之则表示存在较高的风险,对企业不利。具体数值分析还必须考虑公司所处的行业、季节性经营等特殊情况。
　　2.营运资金率
　　该指标为营运资金充足率的补充指标,反映企业营运资金占长期来源的比例,衡量资金结构是否平衡,以及偿债能力大小。
　　3.长期债务与营运资金比率
　　长期债务会随时间延续不断转化为流动负债,并需动用流动资产来偿还。保持长期债务不超过营运资金,就不会因这种转化而造成流动资产小于流动负债,从而使长期债权人和短期债权人感到贷款有安全保障。长期负债与营运资金比率越低,不仅表明企业的短期偿债能力较强,而且还预示着企业未来偿还长期债务的保障程度也较强。
　　4.销售对营运资金比率
　　这一指标用于衡量企业的营运能力,如果这一比率高,表示企业以较少的营运资金,获得较多的销售收入,营运资金运用有效率。
　　在销售收入不变的情况下,营运资金增减与周转次数呈反比关系。然而营运资金的增减并不总是意味着在完成等量的经营业务,取得等量收入前提下,资金的节约或浪费;或者以较少的资金,加快其周转,从而完成更多的经营业务。所以,这一指标如果过高,可能是营运资金不足,在没有其他资金可动用时,最后将造成不利的后果。如果比率低,则意味着存在营运资金呆滞的现象,未能有效运用营运资金。
　　5.营运资金主营业务利润率
　　该指标衡量盈利能力,选择主营业务利润来计算是为了排除净利润中包含的非正常或非经常的项目,不会高估企业的获利能力。
　　6.WSR(WCR-to-sales ratio,简称WSR)
　　WSR=营运资金需要量/主营业务收入
　　其中:营运资金需要量(WCR)=(应收账款+应收票据+其他应收款+存货+预付账款)-(应付账款+应付票据+预收账款+其他应付款)
　　企业生产经营过程资金供给和需求情况是否平衡主要通过营运资金需求反映。营运资金需求是指生产经营过程中的资金占用(流动资产的部分项目)与生产经营过程中的资金来源(流动负债的部分项目)之差额。该公式根据现行会计制度作了一定修改。选择WSR主要考虑可以反映营运资金周转的效率,同时可以消除企业规模因素的影响。
　　
　　三、上市公司营运资金管理评价
　　
　　下面选取在上海、深圳证券交易所沪深300指数中家用电器类上市公司的数据进行分析。共选择四家企业,分别是:青岛海尔(600690)、美的电器(000527)、格力电器(000651)、九阳股份(002242)。使用四家公司2007年、2008年年度报告数据,均来源于上海、深圳证券交易所网站公布的公告信息。
　　经过计算相关指标如表1所示:
　　对四家公司的指标分析可以发现:
　　(一)个别公司指标变动极大
　　分析结果显示,青岛海尔2007、2008两个年度的指标较稳定,表明公司经营情况稳定,营运资金管理政策没有很大变化。九阳股份为2008年5月上市,个别指标无可比性。而部分公司两个年度的评价指标变动很大,表明公司的经营环境或常规营运资金管理的政策有较大变化,没有合理运用指标对营运资金进行分析和管理,甚至可能是缺乏有效的营运资金管理手段。
　　(二)营运效率较高
　　营运资金充足率是反映企业营运资金是否充足的指标,除九阳股份为2008年上市融资资金较充足外,其他公司从数值上看均小于1,结合销售对营运资金比率分析,反映几家的营运效率较高。格力电器营运资金充足率过低,美的电器2008年营运资金甚至为负值,显示有一定的资金压力,风险稍大。九阳股份2008年销售对营运资金比率较低,公司在上市融资后有一定呆滞现象,使用效率不高。
　　(三)偿债能力
　　长期债务与营运资金比率指标均较低,反映偿债压力较小。几家公司利用长期债务融资比较少,融资策略倾向于保守,未有效地利用财务杠杆效应。这可能是由于家用电器行业发展比较成熟稳定,资金较为充裕。
　　个别公司营运资金充足率过低,显示短期偿债压力大。但从企业的资产负债表看,短期借款占流动负债的比重并不高,显示公司基本以商业信用的方式融通流动资产,进一步印证了企业营运效率较高。
　　(四)盈利能力分析
　　通过销售对营运资金比率与营运资金主营业务利润率相比较,可以分析各个公司的生产成本管理水平的高低。从指标来看,几家公司销售对营运资金比率远高于营运资金主营业务利润率,显示家电行业成本还是比较高的。尤其是青岛海尔,两个指标之间差距较大,应该有压缩成本的空间,可能也是公司采取过于保守的融资和管理政策所导致。
　　(五)营运资金管理策略分析
　　青岛海尔营运资金充足率接近于1,销售对营运资金比率为8.4862。该公司营运资金充足且处在一个较合理的区间,公司的短期财务风险保持在一个较为稳健的状况下,各项指标都较为均衡、结构合理、收益良好、风险可控,公司保持着适中的营运资本持有量,属稳健型公司。
　　美的电器、格力电器两家公司营运资金持有量较小,依靠商业信用的方式融通流动资产,属于配合型偏激进的融资方式,可以增强资金的盈利性,在市场销售稳定的情况下有效地提高资金的营运效率,显然很适合家用电器类经营比较稳定的公司。

　　(六)WSR分析
　　刘翰林(2006)用WSR指标对上证180指数成分股进行实证研究,计算出制造业WSR行业均值2004年为0.4628,2005年为0.3759。从这四家公司的情况看,远低于这两个数值,都小于0.1,九阳股份营运资金需要量甚至为负值,显然有一定共性。这四家企业所在行业发展成熟,在行业中地位较高,经营较稳定,经营风险小,应该是营运资金需求量小的主要理由。
　　结论:六个指标基本可以反映公司营运资金管理的整体情况,其中营运资金充足率与销售对营运资金比率可以用于分析营运能力的强弱;长期债务与营运资金充足率、营运资金率相结合可以分析偿债能力和财务风险高低;销售对营运资金比率与营运资金主营业务利润率可以分析盈利能力和成本控制情况;WSR与营运资金率可以研究营运资金的数量与结构平衡问题。对企业营运资金管理的情况,指标有较好的解释性。
　　
　　四、营运资金管理评价中需要注意的其他因素
　　
　　营运资金管理评价是个比较复杂的问题,指标分析只能是一个总体的概念,研究时还必须结合相关数据进行具体分析,如现金流量分析等。还有一些因素也会影响到营运资金管理,在分析中必须加以关注。
　　(一)公司所处行业
　　要完成相同的销售额,百货连锁店就比机械制造业的企业需要更少的营运资金,这是因为行业特点决定了百货连锁店的销售多是采用现金交易,应收账款很少,而且由于销售稳定库存商品可以维持在较低的水平,资产的流动性较大;另外百货连锁店应付账款较多,这样百货连锁店就比机械制造商占用较少的营运资金。显然,企业所处行业的经营特点、产品生产周期、资本有机构成、资本结构都会直接或间接地影响该行业的营运资金需要量。
　　(二)公司融资的便利程度
　　企业可以通过改善外部环境,与金融机构形成一种融洽的合作关系,有利于增强企业融资能力,防范财务风险。如与有关银行签定了最高限额流动贷款协议,保证在限额内根据生产经营需要随时借入流动资金,在保证应急性资金需要的同时,降低企业风险储备资金余额,从而达到降低银行存款余额、减少营运资金占用的目的。
　　(三)经营的周期性或季节性
　　公司短期性或季节性经营可能造成的营运资金变化,在报表分析时必须加以注意。在这种情况下,经营所产生的流动资产变化可通过流动负债通融的现金流入来实现自我清偿,或扩大购货中的商业信用、推迟应付款的支付等策略进行融通。在可行的范围内利用流动负债,可以尽可能避免长期资金来源的融资,为公司带来杠杆效益。
　　(四)管理者对风险的态度
　　营运资金不足可能给企业财务状况和财务成果带来负面影响,甚至造成经济损失,它是企业面临的主要财务风险之一。如果营运资金不足,现金循环就无法顺利完成,会影响企业正常生产经营活动的进行。更为严重的是丧失清偿能力,给企业带来致命的灾难。显然,企业管理者对风险的态度影响着企业的营运资金管理。●
　　
　　【参考文献】
　　[1] 王竹泉,逄咏梅,孙建强.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究,2007(2).
　　[2] 谢福泉,邓伟.煤炭上市公司营运资金实证分析评价[J].煤炭经济研究,2003(6).
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　　[4] 王丽娜,高绪亮.营运资本政策研究综述[J].财会研究,2008(17):50-53.
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　　[7] 啜华.试析营运资金的财务分析及其管理[J].财会月刊,2008(5):7-8.
　　[8] 毛付根.论营运资金管理的基本原理[J].会计研究,1995(1).
　　[9] 杨雄胜,缪艳娟,刘彩霞.改进周转率指标的现实思考[J].会计研究,2000(4).

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