经营性营运资金管理效率对企业绩效的影响分析

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　　摘要：为了验证营运资金管理效率与企业绩效的关系，以我国沪深两市2015至2017年制造业上市企业作为分析样本，建立计量回归模型进行分析，并进一步探究应收账款周转期，应付账款周转期，存货周转期与企业绩效的相关性，实证结果显示，我国上市企业的经营绩效显著受到经营性营运资金管理效率的影响，具体表现为应收账款周转期，应付账款周转期，存货周转期与企业绩效之间存在负相关关系。因此企业应该减少账款周转期，保持科学合理的库存量和存货周转周期，从而改增强企业竞争力。
　　关键词：经营性营运资金;周转期;企业绩效;管理效率
　　中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.10.046
　　经营性营运资金于企业财务日常运营中占据很高的位置，会直接对企业各项财务活动的实行施加影响，影响着企业的资产运动。经营性营运资金运转的加速会增加企业资产数量，导致企业获利能力变差，以及面对更高的财务风险。因此，有效的处理经营性营运资金，可以把企业各阶段生产销售活动连接起来，企业可以由此获得长久的生命力。相比国外企业资金运营效率，我国国内企业还缺乏有效的资金运管理经验和模式，既缺少强而有力的监管政策，又缺少有效运行的模式和路径。在此背景下，强化经营性营运资金管理已经成为各企业发掘其潜能的重要方面。持续不断的把营运资金的使用效率进行提高，可以进而提高企业资金的流动性，让企业有长期且良好的商业信誉，进而提高绩效。
　　1文献综述
　　在提出营运资金与经营性营运资金的概念后，曹玉珊（2012）把企业绩效指标作为营运资金的管理效率的评价标准。从营运资金管理效率对企业绩效的影响角度来讲，企业想更容易的还清欠款和采办生产资料，制造产品并进行售卖，提高企业的总资产水平，就需要把经营性营运资金周转期控制在一个较短的水平内。Kamath（1989）认为可以用净营业周期来测量营运资金管理效率，并通过对零售行业上市企业的实证分析，发现净营业周期与企业绩效呈现负相关。Soenen（1993）表示较短的经营性营运资金周转期是否能让企业的获利水平提高，有待于实证分析的验证。薛伟（2015）认为当前不成熟的营运资金管理政策需要为其管理效率低下承担主要责任。史璇和蔡芳（2016）提出了现金周期与企业绩效负相关的观点。汪平（2000）提出企业要实价值最大化的目标，就必须把有效的营运资金管理制度运用到实践中去。
　　关于企业绩效评价等研究，美国杜邦企业的高管人员设计了经营绩效评价指标体系，并指出整个评价体系中权益净利率最为关键，可以有效预测和评价企业的经营业绩。对于经营性营运周转期与企业绩效的研究，王竹泉（2007）选取了1975至1994年间5898家美国的上市企业作为样本，提出NTC与及盈利性之间的关系为负相关的观点。辜玉璞（2006）以美国1974至1993年间的上市企业为研究对象，分析这些公司的营运资金周转期，结果发现经营绩效显著收到营运资金周转期的影响。
　　梳理文献可以看出，随着我国企业不断进入国际市场和会计准则的全球化，我国理论界和实务界越来越重视运营资金的管理。目前研究较多关注运营资金的某个具体影响因素，但没有系统分析营运资金的结构和效率。因此，本文以我国沪深两市的上市企业数据为依据，运用分析我国企业经营性营运资金管理效率对企业绩效的影响。
　　2概念界定和研究假设
　　2.1相关概念界定
　　（1）经营性营运资金。目前经营性营运资金有广义和狭义两种理解，前者主要用企业的流动资产在全部资金中的比例来表示，一般用来研究资金的流转效率。后者代表总流动资产与总流动负债之间相差的部分，一般用来研究企业偿还欠款的能力方面。狭义的营运资金常常用企业在某个具体事情的资金需求量来表示，或者企业短期拥有的资金供给水平，因此可以体现为流动资产的周转情况。本文认为经营性营运资金主要包括应收账款、应付账款和存货。
　　（2）经营性营运资金周转期。营运资金周转期有很多计算方法，本文认为经营活动营运资金周转期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期。它表示企业要素市场的资金投入和产品市场的销售收入之间的时间差，这跟企业的市场价值有较大关联。企业收回现金效率的高低可以从营运资金周转期的长短中来体现，周短期越短，现金收回就越快，经营效率越高，净现值也就越大。
　　2.2研究假设
　　企业想要在日常商业活动中获得最大的利润，可以利用提高营运资金管理效率这一手段来进行。经营管理人员可以提高资金的使用效率，缩短经营性营运资金的周转期，从而提高资金的使用效率，提高企业经营绩效。因此对于财务人员而言，如何加快经营性营运资金的周转，就具有非常重要的经济价值。Soenen（1993）通过比利时1992至1996年间的上市企业为样本，把经营性营运资金周转期作为评价的标准来评价营运资金管理效率，认为缩短经营性营运资金周转期可以显著改善企业绩效。据此，我们认为：
　　H1：企业绩效与经营性营运资金周转期呈现负向关系。
　　应收账款周转期直接体现了应收账款的现金转变能力和偿还短期债务的能力。企业资金被占用的时间越长，这就预示了其应收账款周转期的时间也就很长，遭受坏账损失的可能性就越高。同时，从资金的使用价值方面来看，应收账款产生资金价值的能力较弱。因此，如果企业应收账款较多，将直接影响到企业长期的经济绩效。存货周转期是体现存货的流动性和管理效率的一个重要标准，它代表是存货周转一次耗用的时间。显然，企業库存越多，存货的周转越慢，意味着资金的使用效率就越低，企业的整理绩效水平就越受到负面影响。应付账款是企业根据与供应商的合作关系，使用的一种合理降低企业资金的有效手段。根据与相关方的博弈水平，企业可以合理延迟支付各种原料成本以及进货成本，从而创造企业的资金使用收益，提高经营管理绩效。因此，本文假设： 　　H2-a：企业绩效与应收账款周转期呈现负向关系。
　　H2-b：企业绩效与存货周转期呈现负向关系。
　　H2-c：企业绩效与应付账款周转期呈现负向关系。
　　3研究设计
　　3.1模型构建
　　本文把沪深两市全行业上市企业作为总样本，制造业上市企业作为分样本，来进行实证分析。考虑到企业生产绩效有波动性，为了更科学地研究企业绩效水平的影响因素，消除时间的波动性，我们设计三个虚拟变量来表征影响因素，建立模型（1）：
　　Roa=β0+β1Dow+β2Lnsize+β3Lev+β4Growth+ε（1）
　　其中：Roa表示资产收益率，它是用来表示每單位资产创造多少净利润的指标，是企业利润额与企业平均资产的比率;Dow表示当前最被大众所认可的股票价格指数;Lnsize表示企业规模的大小;Lev表示财务杠杆，它体现了一种财务现象，即因为固定债务利息和优先股股利的存在以至于普通股每股利润变动的幅度大于息税前利润变动的幅度;Growth表示总资产增长率，反映了当前企业资产数量的增长;β0表示截距项，β1、β2、β3、β4和β5表示待估参数;ε表示随机扰动项。
　　为了更好的考虑经营性营运资金的影响，我们用应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期来表示运行资金的结构，并验证这三种周转期与企业绩效的负向关系。为此构建模型（2）：
　　Roa=β0+β1Xi+β2Lnsize+β3Lev+β4Growth+ε（2）
　　Roa，Lnsize，Lev和Growth表示含义与模型4.1相同。Xi表示的分别是应收账款周转期（Dso），存货周转期（Dio）和应付账款周转期（Dpo）。Dso表示应收账款期，指应收账款周转一次所需要的时间。Dio表示存货周转期，指企业从获得存货到用完或售完为止耗用的时间。Dpo表示应付账款周转期，指收到材料但未付款到付清账款所需的时间。
　　3.2变量设计
　　本文通过国内外学者的研究成果，变量设计如表1所示。
　　3.3数据来源
　　本文的样本选取自2015至2017年沪深两市的上市企业，中国证监会在2001年颁布的《上市企业行业分类指引》为本文提供了行业分类依据。由于我国是制造业大国，制造行业在营运资金周转期上具有较大差异性，因此本文根据以下原则剔除相关产业：（1）剔除金融保险业，因为金融保险业的运行资金管理差异性明显;（2）剔除数据存在异常的上市企业;（3）剔除数据缺失的上市企业;（4）剔除资不抵债的上市企业：（5）剔除发生过重大融资的企业。筛选以后，剩下的样本量为2827，另外是445家制造业上市企业也包含其中。
　　4实证分析
　　4.1描述性统计
　　通过SPSS17.0分析后，描述性统计结果如表2所示。从描述性统计表中可以看出：①制造业样本在经营性营运资金周转期这一块的均值是101.33天;②制造业样本在应收账款周转期这一块的均值是66.17天;③在制造业样本在存货周转期这一块的均值是110.01天;④制造业样本在应付账款周转期这一块的均值是81.02天。这一结果初步证实了上述研究假设，同时，和实际情况相比，也与统计结果比较吻合，国内企业大多数都有获利水平低下和积压货甚至长时间欠款不还的不良现象。
　　4.2经营性营运资金周转期与企业绩效的回归分析
　　根据模型（1）和（2），全行业及制造业经营性营运资金周转期与企业绩效回归结果如表3所示。从表中可以看出，全行业回归结果中，除了Dwc以外，Lnsize、Growth、Lev变量都在1%水平下显著，方差膨胀因子值都小于2，说明各变量之间没有显著的多重共线性。制造业回归结果中，除了Dwc以外，Lnsize、Growth、Lev变量也都在1%水平下显著。因此，得出经营性营运资金周转期与企业绩效呈负相关关系的结论，与假设H1相符合。
　　4.3经营性营运资金周转期各组成因素与企业绩效的回归分析
　　同理，应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期与企业绩效的回归结果显示呈负相关关系结论，与假设H2-a、H2-b、H2-c相符合。限于具体篇幅，相关计算结果不在列表显示。这也充分表明，增强营运资金管理可以提升企业的获利水平，这一点通过上市企业的样本数据得到了证明。整个市场的运营效率可以通过提高经营性营运资金管理效率，在个体得到提高的情况下得到带动效应。其次，上市企业可以把经营性营运资金周转期视为营运资金管理的评价标准。根据资金流向，合理协调好供应商和客户之间的关系，加快自身资金周转。同时，根据企业战略规划，对资金的使用要有重点，确保资金的使用效率，从而提高减低资金成本，提高企业经营绩效。
　　5结论与建议
　　本文选用了制造业上市企业作为样本，通过实证研究探讨了国内2015至2017年国内上市企业经营性营运资金管理效率与企业绩效的关系，同时为了较为清晰的探讨经营性营运资金周转对企业绩效的影响的程度，文中进一步研究了应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期这三个要素与企业绩效的关系。本文主要结论如下：（1）中国上市企业的经营性营运资金管理效率与企业绩效的关系为负相关。（2）应收账款周转期、存货周转期、应付账款周转期与企业绩效的关系为负相关。
　　基于以上结论，提出如下政策建议：（1）企业可以建立并健全应收账款管理制度，可以加快收回应收账款，从而缩短应收账款周转期，以此来提高企业绩效。同时通过正确的坏账准备来降低财务风险。（2）提高企业的存货周转率。企业应当与供货商维持长期良好的信用关系，缩短企业材料采购占用的时间，同时也可以保证采购材料的质量与稳定性。 （3）把握好应付账款的偿还时间。企业应当加强内控并强化企业库存管理，并且制定和完善相关的管理体系，定期检查，从根本上进行把控，防止问题的出现。
　　参考文献
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