基于现金流量的企业价值分析
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作者: 李亚敏
企业存在的目的，不但是为其股东、合作伙伴提供价值利益，而且要使价值利益达到最大化。对企业进行价值分析，是现代财务管理的核心内容，也是反馈给股东的价值信息，评价企业价值的方法关系着是否能够客观、正确的得出一个企业、公司的真实状况、价值，这对未来企业的经营方式、投资方式，集资甚至是上市都有着至关重要的意义。
一、企业价值分析存在的问题
1.企业价值分析的意义。
企业创造价值，就是要为每一个利益相关者提供价值，只要和企业有契约关系，总会获得这样或那样的利益，对于债权人来说，是稳定的利息收入，对于职工和管理者来说，是更多的激励与回报，对于供应商和销售商来说，也许是更多的利润分享，对于政府来说，是更多的税收收入，对于股东来说，就意味着财富的增加。这样企业价值可以表现为股东价值、员工价值和客户价值等多种形式，体现了一种各种利益的兼容，不同的利益相关者都可以通过企业的价值增值来实现其最终利益。利益相关者理论认为企业的价值在于创造财富，是为所有的利益相关者有效地创造财富。企业价值有其内在的复杂性，人们可从不同的角度对其进行界定，企业价值包涵了企业经营活动各方面所带来的结果，使企业价值的大小建立在企业整体效益上，企业价值能更好地反映人们对企业价值发展状况的预期，因此对企业的价值进行相关的分析可以更好的了解一个企业的现状，更重要的是可以预测企业未来的状况。随着经济全球化的推进，各国之间，国内之间企业的竞争越来越激烈，在日益激烈的竞争中，谁拥有的企业价值大，谁的机会就越大，就越能够做大做强。
2.以权责发生制为基础进行价值分析的缺陷。
以往企业价值的分析都是以财务报表，例如：资产负债表、利润表等为依据, 评分标准以流动比率、净利润、净资产收益率、每股收益等,但是这种以权责发生制为基础编制的资产负债表、利润表是依据收益性支出、费用配比和划分资本性支出等原则进行编制的，因此，会计人员要进行主观判断和会计估计,导致真实的财务状况与企业的盈利水平不相符。有些公司的领导层和会计人员伪造公司报表,虚拟利润,看起来营业状况良好,实际上运营情况并不好。企业价值分析的目的，一是评价企业价值的大小，二是为企业管理者进行价值管理提供依据，以实现企业价值最大化。
二、基于现金流量的企业价值分析
目前在企业价值分析领域常用的分析方法主要有以下三种：
1.现金流量分析法。
一个企业的价值主要包括其市场价值、经济价值和账面价值。企业的市场价值是指企业按照已流通在外的普通股的市场价格加上企业的债务价值计算得出的，是用于评估、合资、兼并等时的实际价格。市场价值在供求关系平衡状态下把企业看做为商品在市场上公开与别家企业竞争，确定其价值。
而企业的经济价值综合评价了企业未来的盈利能力，企业的发展前景、企业的成长创新能力、经营绩效、管理水平和资产质量，是对企业创造财富能力的考量。得到企业的经济价值，可以通过将企业所有未来的预期盈利贴现和净资产进行计算。企业的经济价值强调的是对其获取未来现金流量能力的估计，是企业的风险水平和盈利能力。而企业的账面价值是指在一定时资产负债表上显示的资产总额，是一种静态的企业价值估价标准，因为账面价值不考虑资产的收益状况，也不考虑现时资产市场价格的波动。
现金流量表是以现金的收付实现制为编制基础,反映企业在一定时期内现金和现金等价物流入和流出信息的会计报表,是对资产负债表和利润表这两个静态报表的动态补充。
企业的现金流量客观、真实地反映了一定时期内企业现金流入和流出的情况,不受人为因素的影响, 在使用现金流量折现法评估企业价值时，将企业未来的净现金流量，根据一定的折现率折现到现在，得到企业的经济价值，因此能清晰地揭示了企业生产经营的财务状况、经营成果及财务风险,更客观的评价和预测企业的获利能力、偿债能力、支付能力和再投资能力。所以，现金流量分析法是将现金流量表与资产负债表、损益表等结合起来，通过现金流量分析，了解企业的创利能力、偿债能力和支付能力，在市场经济条件下,企业的现金流量很大程度上决定着企业的生存和发展能力。
企业价值分析主要包括企业获利能力分析、企业偿债能力的现金流量分析、企业支付能力的现金流量分析、企业再投资能力的分析。企业获利能力分析包括经营现金流量净利率、经营现金流出净利率、销售现金比率和全部资产现金回收率，企业支付能力的现金流分析主要包括每股经营活动的现金净流量，现金股利保障倍数和强制现金支付比率，其中企业再投资能力主要采用的指标有现金流量满足率、自有投资资金比率和现金再投资比率，企业偿债能力分析包括现金流动负债比率、现金比率和到期融资负债本息偿付率。企业的发展是一个扩大再生产的过程,企业的再投资能力是衡量企业未来发展潜力的重要指标。
2.成本法。
使用成本法来分析企业价值是用企业的价值等于所有无形资产和有形资产的成本和减去负债。通过调整企业财务报表的所有资产和负债，来得到的是企业市场价值，是使用成本法评估企业价值的原则。
3.市场法。
挑选一个或几个与被评估企业相似的企业作为参照物，分析、比较参照物企业和被评估企业的主要参数，就是市场法评估企业的价值原则，确定被评估企业的市场价值主要是在此基础上，通过不断修正、调整参照物企业的市场价值，最后确定企业的实际价值。
从以上分析来看，基于现金流量的企业价值分析方法比传统的市场法、成本法、以及以权责制为基础的核算法更能全面、及时、准确地辨别和分析企业存在的管理问题、财务风险，但基于现金流量的企业价值分析法也有它自身的不足。比如在公司、企业建设初期和产品的研发阶段，经营活动、生产活动所需投入的现金流量肯定要流出量现金大于流入量现金，这是非常正常的，不能从这个结果上得出企业经营不善或者停止投资的结论。只有将基于现金流量分析的方法与其它的分析方法更好地结合起来，才能更好地发挥它的作用，才能得出企业实际的价值。
随着我国社会主义市场经济制度的完善，人员素质的不断提高，企业数量和业务往来的不断增多，只有客观的对企业的价值进行分析，才能保证企业未来的健康可持续发展。基于现金流量的企业价值分析方法有它的优点，也有它的弱点，只有综合使用各种分析方法，才能客观的、正确的对一个企业的实际价值进行评估，才能有利于股东以及企业的合作伙伴。
（作者单位：中国联合网络通信有限公司长治市分公司）
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