基于企业可持续发展能力的财务指标分析
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作者: 蔡维灿
摘要：企业可持续发展能力表现在财务上是盈利能力、偿债能力、营运能力、资本结构、成长能力等。本文通过财务指标分析以全面正确地评价企业财务状况、盈利能力和偿债能力，进而判断企业可持续发展能力。认为企业应着力改善财务指标，努力提高企业可持续发展能力。
关键词：财务指标 可持续发展
一、引言
财务指标分析是以企业的财务指标为基本依据，采用专门的分析工具和方法，对企业财务状况、经营业绩和现金流量情况进行比较和分析，借以全面正确地评价企业财务状况的好坏、盈利能力的高低和偿债能力的大小，进而判断企业可持续发展能力。这些指标信息是投资者和债权人以及企业治理层和管理层等方面进行决策的重要依据。企业可持续发展能力是指企业在追求长久生存与永续发展的过程中，既能实现经营目标、确保市场地位，又能使企业在已经领先的竞争领域和未来的扩展经营环境中保持优势、持续盈利，并在相当长的时间内稳健成长的能力。可持续发展型企业是以不断变革与创新为依托，市场竞争力具有持续提高趋势的企业。可持续发展能力包括核心知识技术能力、协调整合能力、生产运营能力、市场营销能力、战略管理能力、创新能力等。企业可持续发展能力表现在财务上是盈利能力、偿债能力、营运能力、资本结构、成长能力。增加销售收入，最大限度地争取市场份额，进而在长期内达到利润最大化和资本增值最大化的目标，不断增强企业的可持续发展能力。
二、企业可持续发展能力的财务指标分析
(一)偿债能力分析 偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿还短期和中长期债务的能力。
(1)短期偿债能力分析。短期偿债能力是指企业用短期流动资产偿付流动负债的能力，它反映企业偿付即将到期债务的实力。企业能否及时偿还到期的流动负债，是反映企业财务状况好坏、可持续发展状况正常与否的重要标志。第一，流动比率分析。流动比率是流动资产与流动负债的比率。是衡量企业资产流动性大小，判明企业短期偿债能力强弱的最通用的比率。由于考虑到变现能力较差的存货在流动资产中占的比例较大，因此，通常情况下认为企业的流动比率维持在2：1左右比较合适。但我们不能单凭流动比率高低来断言企业短期偿债能力强弱，我们还必须具体分析企业流动资产和流动负债所包括的内容结构以及经营上的因素，才能对企业的短期偿债能力作出正确、全面的判断。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收款项数额和存货周转速度是影响流动比率的主要因素。如某公司流动比率在1.5：1，但流动资产中货币资金、应收账款、其他应收款合计占流动资产的70％，其中应收账款余额大部份为常规应收款项，欠款商为知名的航运公司，一向信用良好，且属正常的信用期内欠款，收回较有保障，同时，该企业流动资产中存货所占的比重不大，所以可以判断该企业短期偿债能力尚属正常，可持续发展态势良好。第二，速动比率分析。速动比率是速动资产与流动负债的比率。用于衡量企业流动资产中可以立即用于偿付流动负债的能力。速动资产是流动资产扣除存货的差额，由于存货的变现速度较慢，且可能已被抵押，因此速动资产较流动资产变现速度快。一般情况下，速动比率越高，说明企业越有足够的能力偿还短期债务。但也表示企业存有较多的不能盈利的现款和应收款项，这部分资金失去了创造利润的机会。相反，速动比率偏低，则表明企业将依赖出售存货或举借新债来偿还到期的债务，这就可能造成急需出售存货带来的削价损失或举借新债形成的利息负担。虽然速动比率的公认标准为1，但不同企业或行业其标准比率也有所不同。例如某公司速动比率为0.9，其全行业的速动比率的平均值仅为0.7，且该公司今年的速动比率较往年有明显好转，这说明该公司短期偿债能力较强的，且有增强的趋势，可持续发展态势良好。第三，现金比率分析。现金比率是指现金类资产对流动负债的比率。反映出企业直接偿付流动负债的能力。现金比率过低，说明企业即期偿付债务存在困难；现金比率越高，表示企业可立即用于偿付债务的现金类资产多，偿还即期债务的能力越强。如果企业的现金比率高于行业平均值，说明其短期偿债能力较强，可持续发展态势良好。第四，营业现金净流量偿债贡献率分析。营业现金净流量偿债贡献率是指企业剩余营业现金净流量对偿债的贡献能力。反映剩余营业现金净流量对偿付到期债务的满足程度。该比率意味着企业所取得的营业现金流入量在弥补了营业现金流出量、支付了应纳税款并满足了维持当前现金流量能力必要的追加性现金支出后，可用于偿付到期债务的水平，该比率小于1，则表明企业不得不通过举借新的债务或其他现金融通途径来偿付到期债务，从而加大了财务的风险性。反之，若该比率大于1，表明企业完全可以依靠营业活动的现金流入量偿付到期债务，说明其偿债能力强，可持续发展态势良好。第五，营运资金分析。营运资金是流动资产减去流动负债后的差额，是用于衡量短期偿债能力的绝对数指标。一般情况下，营运资金越多则偿债越有保障，当流动资产大于流动负债时，营运资金为正，说明营运资金出现溢余，不能偿债的风险较小；当流动资产小于流动负债时，营运资金为负，说明营运资金出现短缺，不能偿债的风险较大，甚至企业财务状况可能已陷入困境。因此，可持续发展态势良好的企业，其营运资金应为正数。第六，现金流动负债比率分析。现金流动负债比是将年度经营活动所产生的现金净流量与流动负债进行对比，反映经营现金净流量对其流动负债偿还的满足程度。该比率为正值，且越大越好，表明企业应收款项及存货等变现速度越快，企业的流动性越好，现金净流量对当期债务清偿的保障性越强。因此，可持续发展态势良好的企业，其现金流动负债比率为正值，且各年均稳定在正值。
(2)长期偿债能力分析。长期偿债能力是指企业偿还长期债务的能力，用于衡量企业偿还债务本金与支付债务利息的现金保证程度，是评价企业财务状况好坏、可持续发展态势正常与否的又一重要财务指标内容。第一，资产负债率分析。资产负债率是负债总额与资产总额的比率。表明在资产总额中，债权人提供资金所占的比重，用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的举债能力，以及在清算时企业资产对债权人权益的保障程度。从债权人的立场看，他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果股东提供的资本与企业资本总额相比只占较小的比例，则企业的风险将主要由债权人负担，这对债权人来讲是不利的。因此，债权人希望债务比例越低越好，这样企业偿债有保证，贷款不会有太大的风险。从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大财务杠杆效益越强。从企业经营者立场看，如果举债过大，超出债权人心理承受程度，则认为是不保险的，企业就很难借到钱；如果企业不举债或负债比很小，没有充分利用财务杠杆效益，又说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力较差。因此企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策。一般情况下，可持续发展态势良好的企业，其资产负债率应在
40％。60％。第二，产权比率分析。产权比率是负债总额与所有者权益间的比率。反映投资者对债权人的保障程度，用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。一艘隋况下，产权比率越高，企业所存在的风险也越大，长期偿债能力也越弱。因此，产权比率指标为1左右是最为理想的，它表明企业可持续发展态势良好。第三，已获利息倍数分析。已获利息倍数又称为利息保障倍数，是指企业息税前利润与利息费用的比率。用于衡量企业偿付借款利息的能力。该指标越高，表明企业支付利息的能力越强，企业对到期债务偿还的保障程度也就越高；反之，则表明企业没有足够资金来源来偿还债务利息，企业偿债能力较差。如果某企业已获利息倍数超出同行业平均值水平，便说明该企业支付利息和偿还到期债务的能力较强，企业可持续发展态势良好。第四，营运资金长期负债率分析。营运资金长期负债率是指长期负债与营运资金相除计算出来的比率。该比率较高，不仅表明企业的短期偿债能力较强，而且还预示着企业未来偿还长期债务的保障程度也比较强。长期负债与营运资金的比值要有计划性，因为长期负债会随时间延续不断转化为流动负债，并要用流动资产来偿还。有计划的保持长期负债不超过营运资金，就不会因这种转化而造成流动资产小于流动负债，使长期债权人和短期债权人的利益都能得到保护，长期债权人和短期债权人才会感到他们的贷款是有安全保障的。如果营运资金大大高于长期负债，债权人的利益保障程度较高，企业财务风险不大，企业可持续发展态势良好。
(二)盈利能力分析 盈利能力是指企业在一定时期内获取利润的能力。盈利能力体现了企业运用所支配的经济资源，开展经营活动，从中赚取利润的能力。盈利能力分析就是通过一定的分析，判断企业能获取多少利润的能力。主要指标：(1)销售毛利率分析。销售毛利率是销售毛利与主营收入的比率。反映企业销售的初始盈利能力。该指标越高对管理费用、销售费用和财务费用等期间费用的承受能力越强，盈利能力也越强。如果某企业销售毛利率在同行业中处于较高水平，且各年较稳定，则表明企业可持续发展态势良好。(2)销售利润率分析。销售利润率是用于衡量企业一定时期销售收入获取利润的能力。是盈利能力代表性的财务指标，该指标越高，说明企业通过扩大销售获取利润的能力越强，企业“造血功能”越强，企业可持续发展态势良好。(3)总资产报酬率分析。总资产报酬率是利润与总资产平均占用额的比率。用于衡量企业运用全部资产获取利润的能力。反映企业资产利用的综合效果，该指标越高，表明资产利用效果越好，利用资产创造的利润越多，企业的盈利能力越强，企业的经营管理水平越高。如果某企业总资产报酬率在同行业中处于较高水平，且各年较稳定，则表明企业可持续发展态势良好。(4)经营性资产收益率分析。经营性资产收益率是指企业息税前营业利润与平均经营陛资产的比率。它反映了经营性资产的获利水平。无论是债权人抑或股东，投资的共同准则是：以实现收益为目的，以有效规避风险为前提。由此便构成了投资者对企业强大的资本市场约束机制。面对市场竞争的客观强制，企业欲求得生存与发展，务必促使投资报酬率对股东与债权人形成足够的吸引力。要达到这一点，最关键的是要确保经营性资产的获利水平，也就是经营性资产收益率至少不应低于市场或行业的平均值。对于企业来讲，如果实际资产收益率高于市场或行业平均水平，表明企业在市场竞争中客观上业已处于了优势地位，随即可能导致企业在资本市场上的连锁反应：投资者多了，财务资源日渐增长，企业可持续发展态势良好。(5)资本保值增值率分析。资本保值增值率是指年末所有者权益与年初所有者权益的比率。反映所有者投资的保值增值情况。该指标越高，说明企业保值增值能力越强；反之，则说明企业经营业绩不佳，保值增值能力较弱。如果某企业资本保值增值率在同行业中处于较高水平，且各年较稳定，则表明企业可持续发展态势良好。(6)成本费用利润率分析。成本费用利润率是指企业营业利润与营业环节上发生的全部成本费用的比率。表示企业每百元营业成本费用中能够取得多少营业利润，反映企业营业环节上的投入与产出的效果，表明企业营业耗费的盈利能力的强弱程度，用于衡量企业对费用控制能力和管理水平。该指标越高，说明企业为取得收益而付出的代价越小，企业盈利能力越强。如果某企业成本费用利润率在同行业中处于较高水平，且各年较稳定，则表明企业可持续发展态势良好。(7)核心业务资产销售利润率分析。核心业务资产销售利润率是指企业核心业务销售利润额与核心业务平均资产额的比率。反映企业核心业务资产的投入与产出的效果，表明企业核心业务的市场竞争能力。在短时期内，一个准确定位的技术或产品及其价格性能，或许可以支持企业获得一时的丰厚利润与竞争优势，但从长远来看，竞争优势及其持久性将只能来源于用比对手更先进的技术、更低的成本、更佳的质量以及更快的速度与更高的效率去发展自己的能力，来源于能够生产出大量的具有强大竞争潜力的差别化产品的核心能力。而核心能力强弱的最直接的市场表现，无疑当属核心业务资产利润率。该指标通过与市场或行业平均水平的比较及其走势的考察，可以对企业市场竞争的优劣态势有―个较为清晰的判断。如果该比率经常性的高于市场或行业：乎均水平，且呈持续走好态势，便意味着企业在客观上业已处于了竞争的有利地位。反之，则意味着企业在客观上业已处于了竞争的不利地位，倘若这种不利的态势得不到及时的扭转，随着时间的推移，势必导致企业竞争功能的完全丧失，最终陷入严重的危机境地。因此，企业对核心业务资产利润率的变动趋势予以适时的监控，并通过资源配置结构的优化调整，推动企业的核心能力的不断强化，对于企业危机的防范和确保企业可持续发展有着重要意义。
(三)盈利质量分析 盈余质量也称盈利质量、利润质量、收益质量，它是企业真实的经营成果、经济效益和发展能力等方面的内在揭示。盈利质量分析是在盈利能力评价的基础上，着重就盈利的真实性和盈利的相关性进行分析，通过相关指标的计算来修正和补充盈利能力指标，从而更有利于对企业的盈利状况进行多视角、全方位的综合分析，以反映企业获取利润的品质。盈利的真实性是指利润是可实现的，能够给企业带来真实的现金流量，而并非仅仅体现在账面上。它体现了盈利的现金保证程度，也就是反映盈利的确认是否同时伴随着相应的现金流入，即以应计制为基础的盈利是否与现金的流入相伴随。只有伴随现金流入的盈利才具有较高的质量。具体表现为以应计制为基础计算的有关盈利指标数值与现金制为基础计算的有关指标数值的差异程度。一般而言，这一差异越小，盈利质量越高。盈利的相关性是指企业的盈利主要是来源于企业自身的主营业务，还是来自于政策优惠或企业偶然产生的收益或是来自于大股东或关联方的利润转移。如果企业盈利主要是来源于自身的主营业务，盈利能力则能如实反映企业业绩，其盈利质量高，反之，盈利能力则不能如实反映企业业绩，其盈利质量差。(1)应收账款相关指标分析。包括应收账款发展趋势分析，应收账款占用率分析，应收账款结构分析，营业利润的增长率与应收账款的增长率分析等。如果某个企业按照年份纵比，其应收账款增速
下降、应收账款占主营业务收入的比重下降、1年以内的短期应收款比例逐年提高、1～2年的中期应收款所占比例提高或不变、2年以上的长期应收账款比例下降、主营业务收入增长率高于同期应收账款增长率，则表明企业现金流量转化能力较强，企业盈利质量持续提升，企业可持续发展态势良好。(2)利润相关指标分析。包括主营业务利润率分析，营业利润率分析，净收益营运指数分析等。如果某个企业按照年份纵比，其主营业务利润额占营业利润额的比重大且逐年提高、营业利润额占利润总额比重大且逐年上升、经营净利润额占净利润比重大且逐年增长，则表明企业企业的竞争能力较强，盈利的稳定性和可持续性较好，盈利质量较高，企业可持续发展态势良好。(3)现金相关指标分析。包括盈利现金比率分析，现金销售比率分析等。一般来说，企业经营现金净流量占净利润比率越大，净利润的现金实现程度越高，盈利质量越高。如果盈利现金比率小于1，说明部分利润没有相应现金流人，在这种情况下，即使企业盈利，也可能发生现金短缺。这个指标鲜明地体现权责发生制与收付实现制在分析盈利质量上的差异，经营现金净流量才是企业经营中产生的能完全使用的现金，是企业现金的主要来源。通常情况下，销售产品、提供劳务收到的现金占主营业务销售收入比率越大，主营业务销售收入的现金实现程度越高，盈利质量越高。若该指标等于1，表明企业收现能力良好，基本不存在应收账款；若该指标大于1，表明不仅收回本期销货款和劳务费，而且收回前期的应收账款，说明企业经营情况良好，应收账款管理较佳；若该指标小于1，表明企业不能全部收回当期销售款和劳务费。因此，盈利现金比率和现金销售比率高，表明企业可持续发展态势良好。
(四)综合分析 每个企业的财务指标都有很多，而每个单项财务指标本身只能说明问题的一方面，且不同财务指标间可能会有一定的矛盾或不协调，如偿债能力很强的企业，其盈利能力可能会很差，因此，只有将一系列的财务指标有机联系起未，特别是将偿债能力与盈利能力结合起来分析，才能对企业经济活动的总体变化规律作出本质的描述，对企业的财务状况和经营成果作出总括性的结论，从而对企业可持续发展态势作出综合的评价。从投资者的角度来看，对于获利能力和偿债能力指标都很高或者都很低的企业，投资者对其投资价值不难做出判断，但对于获利能力和偿债能力表现出明显差别的企业，则需进行具体分析。如有些企业可能获利能力指标很高，但其偿债能力低下，这样的企业的投资价值必然要大打折扣，因为这往往会给企业的未来发展造成隐患。(1)获利能力较强，但偿债能力较低的企业。这种企业要从两方面分析其原因。第一，若其原因在于当期的销售收入中有较多的应收账款尚未收回(即应收账款的余额较以前大大增加)，则主要应结合应收账款收回的可能性的大小来评价其价值。若应收账款中短期(信用期内或超过信用期较短)的比重较高，且按制度规定提取了坏账准备，则该企业发生坏账损失的可能性较小，可以说该企业具有一定的投资价值。反之，若应收账款中长期的比重较大，甚至还有较多的三年以上未转销的坏账，那么该企业虽然从短期来看有一定的投资价值，但发生坏账损失的可能性较大。应收账款中长期的比重较大，不仅会直接降低企业的偿债能力，同时也会由于将来坏账损失的大量核销而降低企业未来的盈利水平。因此，从中长期看，如果今后此种情况得不到改善，其投资价值并不高，企业可持续发展态势不佳。第二，若其主要原因在于成本费用的支付与摊销的时间不一致，则需结合该项成本费用的大小及摊销标准的合理与否来对其投资价值进行分析判断。如是否因存货计价方法不当而使之存货成本增加、利润虚增；是否因应该摊销的费用挂账而使利润虚增等等。一般而言，每个企业都会存在成本费用的支付与摊销计入损益的时间不一致的现象，在会计上表现为递延资产和待摊费用等。如果该项成本费用数额不大，对企业经营状况和投资者的判断不会造成很大影响，但如果该项成本费用数额比较大，则需要进行合理的调整，并在各企业之间相互可比的基础上进行深入的分析，从而判断企业的投资价值和可持续发展态势。(2)获利能力较弱，但偿债能力较强的企业。这种企业通常表现为净现金流量较大或流动比率、速动比率较高。若其原因在于新投资项目特别是高科技项目尚未产生效益或资金较多尚未投入使用，则该类企业从短期来看或许投资价值不高，但从中长期来看也许有较高的投资价值。因为企业偿债能力较强，不存在经营资金的短缺，随着投资项目的逐步完工，获利能力会逐步增强。但如果从较长时期来看，企业的获利能力一直较低或处于一般状况，即使暂时有较强的偿债能力，也不具有投资价值，因为获利能力的高低直接影响着偿债能力的强弱，没有较高的获利能力做后盾的较强偿债能力只能是暂时的，企业可持续发展态势不能看好。
三、提高企业可持续发展能力途径
(一)制定企业财务战略，努力改善财务指标财务战略目标规定了企业财务活动的基本特征和基本方向，是企业各项财务活动的行动指南和努力方向。它明确了在未来相当长的时期内，企业准备实现的财务战略使命。企业应根据其内外环境和财务战略目标，拟定相关实现目标的备选方案，通过分析论证，在权衡利弊得失的基础上选择实现财务战略的最优方案。为了提高可持续发展能力，企业在制定财务战略目标时，应以企业现金收益和风险的平衡为重点，根据企业发展的不同时期选择不同的财务战略，将财务指标控制在一定的幅度内，并在企业发展过程中，始终执行既定的财务战略，使企业可持续发展能力不断得到提高。
(二)建立财务危机预警系统，改善财务指标 一般来讲，理性的投资者决不会单纯以收益为导向，而是期望收益的实现能够建立在良好的投资安全保障基础之上。作为企业首先必须为投资者提供一种财务安全保障机制，然后，在此基础上不断拓展核心竞争能力，实现资源配置的高效率与高效益性。只有这样，才能在企业价值增长与吸引投资者之间形成一种持续的、良性互动机制。所谓财务预警系统，就是旨在监测预报企业可能或将要面临的财务危机，通过设置财务指标体系，并观察一些敏感性财务指标的变化，而建立的财务分析系统。市场的瞬变性与不可准确预见性，加之决策者素质水平的影响，使得风险成为客观存在。如果企业不能卓有成效地规避与防范各种风险因素，势必使企业的未来发展陷入严重的危机境地。当各种不测风险发生后，最易遭受侵害的显然是企业财务管理：由财务状况的渐进恶化而引发财务危机。因此，建立财务危机预警系统，及早诊断出危机讯号，并采取相应措施，改善财务指标，将危机消灭于萌芽阶段，成为确保企业财务安全和提高企业可持续发展能力的一项重要内容。
(三)实施全面预算管理，改善财务指标 全面预算管理就是通过价值驱动因素来进行资源配置管理。保证预算制定的过程能够适应不断变化的经营环境，从而采用高水平的财务模型来拓展年度预算的框架，建立以价值增值和可持续发展为目标的预算程序，进而监督企业的价值创造活动的全过程，使企业可持续发展能力的提高能建立在全面预算管理基础之上。
(四)优序融资政策，改善财务指标筹资策略应根据内外财务管理环境的状况和走势，对资金筹措的目标、结构、渠道和方式
等进行长期和系统的谋划，旨在为经营战略的实施和提高核心竞争力提供可靠的资金保证，并力求不断降低融资成本，提高筹资效益。企业应维持一个保守的财务比率，以保持企业持续进入资本市场充足的借贷能力；制定能够以留存收益支持公司持续增长的股利支付率；对于处于成长期或成熟期的企业来说非常重要，这一融资政策，既能够利用留存收益增强企业财务的灵活度，又能够利用债务融资维持或提高股票市场价值。企业应致力于优序融资政策，改善财务指标，使企业可持续发展能力不断得到提高。
(五)优化财务杠杆利用水平，改善财务指标当资产的基本收益能力(亦称资产报酬率)大于债务的利息率时，或者当企业按固定财务费用取得的资金所获得的收益大于所支付的固定财务费用时，负债筹资所带来的净收益归属于股东，负债能够增加普通股东的报酬(每股盈余)，负债具有正向的财务杠杆作用；当资产基本收益能力小于负债的利率时，负债具有减少每股盈余的负向杠杆作用。企业在战略发展过程中，都可能使用财务杠杆来扩大企业的规模，打造企业在行业竞争中的优势地位，争取更多的市场份额，但是，财务杠杆的负面效应又在一定程度上约束着企业对于财务杠杆的利用。企业应根据市场竞争状况、公司盈利前景和风险承受能力、国家法律约束、宏观经济周期等多种因素，规划企业的负债水平，确定适合企业自身实际情况的财务杠杆利用水平，从而改善财务指标，促进企业可持续发展能力的不断提高。
(六)增强企业未来的盈利能力和获取未来现金净流量的能力，以改善财务指标 企业发展最为本质的一条铁律：增加企业价值、增强公司持续发展能力的根本途径是增强企业未来的盈利能力和获取未来现金净流量的能力。盈利能力强的企业有着选择各种财务政策的机动性和灵活性，能够更好的驾御财务风险，能够更好的控制财务政策不当给企业带来的损失。未来现金流量充足的企业不必担心债务过度造成的持续发展能力的伤害，而未来盈利前景暗淡的企业过分的依赖债务融资只能陷入破产的泥潭。增强企业未来的盈利能力和获取未来现金净流量的能力，是改善财务指标和提高企业持续发展能力的根本之路。
(七)增强企业财务状况的调整能力，改善财务指标 企业财务指标也不应该是静态的数值。在企业的发展过程中，随着企业内部和外部环境的变化，具有改善财务状况和优化财务指标的有利因素，也存在由于环境的变化而转化为对企业财务状况和财务指标不利影响的因素，企业应对未来影响财务状况和财务指标的内部与外部环境因素变化进行科学的预测，在对未来形成一个合理的预见的基础上，确定目前采取的适应环境变化的应对措施，使企业财务指标不断得到改善，企业可持续发展能力不断得到提高。
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