PE、政府与中小企业发展互动研究

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　　摘要：随着供给侧结构性改革的深入，生产要素正在重新组合配置。以盈科创新资产管理有限公司为例探索PE投资基金投资于中小企业对企业发展的作用，总结出PE投资在提高中小企业高质量发展中的重要作用：判别企业质量、促进企业发展、帮助企业上市。在此基础上提出政府可以充当企业的“引导员”“裁判员”“运动员”，吸引更多的PE投资参与优质中小企业的发展。
　　关键词：PE投资 中小企业 政府
　　中图分类号：F276  文献标识码：A  文章编号：1009-5349（2020）10-0046-02
　　供给侧结构性改革背景下，经济发展和产业升级需从原来的需求端入手转变为通过改变劳动力、资本、生产技术使用方式来实现。中小企业经营风险高，导致信用等级低，传统银行对其放贷审核较严，而高质量发展过程中面临的融资压力较大;因此，中小企业更需要运用金融创新手段筹集资金，实现自身的高质量发展，而在此过程中需要政府的助力。
　　一、PE投资案例简介
　　该PE投资案例的投资方盈科创新资产管理有限公司[1]（以下简称“盈科资本”）成立于2010年，公司主业为PE投资，投资方向集中在股权投资、可转债投资、低风险量化投资领域。被投資方万魔声学有限公司[2]（以下简称“万魔声学”）是一家专注于研发设计与智能软硬件开发的声学企业，主要产品有耳塞式、入耳式、头戴式、运动蓝牙系列耳机和音响设备。企业自创立伊始即成为“小米手机”的ODM耳机供货商，供应小米手机的耳机产能占万魔声学产能的80%以上（2015年数据）。该公司实行轻资产运行，侧重于耳机的研发设计和销售，制造环节交由代工厂制造。
　　盈科资本于2016年12月对万魔声学估值约6.5亿元人民币，并据此投资万魔声学1.76亿元，占总股比22.44%，成为股东之一[3]。自2016年完成投资以来，万魔声学主营业务收入增长迅速，盈利持续增加，表现出良好发展势头。盈科资本投资后，迅速启动万魔声学的上市工作，2017年初，万魔声学投资设立潍坊爱声声学子公司，并通过爱声声学于2017年9月受让潍坊市高新区产业投资公司持有的上市公司共达电声股份有限公司的股份，成为共达电声的实际控制方。2018年，共达电声股份有限公司提出股权收购申请，拟通过全资收购万魔声学的方式实现万魔声学的“借壳上市”[4]。截至目前，上市工作仍在持续推进中。
　　综上，PE投资是优质中小企业持续发展的重要催化剂，发挥了重要作用，其投资过程大概可以分为调查企业、参股企业、参与经营、推动上市、实现超额收益等步骤。
　　二、PE投资对优质中小企业高质量发展的重要作用
　　1.PE投资能够精准判别优质中小企业成色
　　PE投资机构为政府提供了筛选优质中小企业的思路。PE投资机构通过专业的投资团队，采取专业行业分析、市场分析、企业财务分析等方法，精准定位行业发展快速、市场前景看好、企业财务状况良好的优质中小企业。引入PE投资机构帮助，政府能大大简化行政效率，精准识别本地区的优质中小企业，有效、定向使用资金、政策等手段促进这些优质中小企业的发展，把政府掌握的资源精准投放到优质中小企业。
　　2.PE投资能够显著促进优质中小企业发展
　　PE投资方在投资前需对企业价值进行评估。在评估时，PE投资方所依据的估值模型是根据企业营业收入、净利润等财务指标的未来成长性对企业价值进行的评估。企业未来成长前景好，则具有投资价值。例如，万魔声学作为小米手机生态链的耳机供货商，销售情况稳定，企业营业收入和净利润逐年增长，展现了良好的成长性，这是PE投资的关键因素。在PE投资后，优质中小企业可以进一步通过PE投资机构平台，引入更专业的人才，有效整合资金、生产、销售等要素，持续保持企业的成长性。企业成长性既是投资的前提，也是投资的目的。
　　3.PE投资能够加快促成优质中小企业登录资本市场
　　PE投资方最终目标是获得高出原投资额数倍的收益，获利并退出是PE投资过程的重要环节，主要退出机制为首次公开募股（IPO）和战略性出售。PE投资方会利用自身在财务、金融等方面的专业知识，帮助被投资单位规范企业经营发展，使企业经营情况和财务状况逐渐符合IPO条件，最终实现上市。从政府角度看，PE投资离场后留下的是一个股权较清晰、成长性较高、财务较规范、有直接融资渠道的优质上市公司。而这些在资本市场成立起来的优质中小企业各项机制较为健全，既有直接融资渠道，也受银行等传统金融机构的青睐，假以时日必将成为地方GDP增长的主力和政府财政收入的重要来源。
　　三、吸引PE投资参与优质中小企业发展的政策建议
　　PE投资参与优质中小企业发展一直是热点，它将金融创新和实体经济高质量发展联系起来。地方政府应积极吸引PE投资机构参与企业的高质量发展。
　　1.当好市场“引导员”，为中小企业成长提供优质土壤
　　企业的成长离不开市场这片土壤。政府应当培育良好外部环境，间接促进优质中小企业成长发育。
　　一是做大做强大型企业，为优质中小企业发展提供产业链支撑。中小企业规模小，不可能做到全产业链经营，只能采取集中差异化经营战略，聚焦与产业链上的一个点或者一个细分市场，当产业链点上的“隐形冠军”。然而，在产业链“点”上突破的前提是要有完整的产业生态，而产业生态的提供者只能是大型企业。中小企业的成长需要融入大企业的产业生态圈，依托大企业的发展壮大而壮大。政府作为市场的“引导员”，可以通过金融支持、政策扶植、要素保障等手段增强辖区内大企业的市场地位，帮助大企业完善自身生产经营。只有大企业不断发展壮大，围绕大企业产业链生存的中小企业才能不断发展壮大，才能从众多小企业中源源不断产生优质中小企业。
　　二是做优做实市场基础设施，为优质中小企业发展提供要素保障。政府可以适当引导市场中各种生产要素的流动、聚集。万魔声学落户深圳的原因是这里聚集了企业快速成长所必须的各类要素：优惠产业政策、高端计算机软硬件人才、大量代工企业、专业电子市场、强劲消费市场等，从而造就了一批像万魔声学这样的优质中小企业。因此，优质中小企业发展，需要以政府引导资本、人才、技术、土地等市场要素资源向本地区集聚为前提，厚植优质中小企业发展的土壤，促进中小企业实现突破性发展。 　　三是做快做细交通设置，为优质中小企业发展提供流通保障。在这个快速发展的时代，交通基础设施对经济发展越来越重要。未来制造业的发展更需要高端技术、优秀人才、充足资金等生产要素来保障，而这些高端要素有越来越向城市群和中心城市聚集的趋势。急需要素资源的地区要把这些优质要素从中心城市吸引到本地，便捷的交通是要素流通的最重要前提。政府要继续在交通基础设施上下工夫，积极融入城市群和中心城市圈，依托便利的交通承接中心城市外溢的人才、技术等优质生产要素，让外部更多的要素资源参与当地中小企业的成长发展，以形成中小企业快速成长的良好外部氛围。
　　2.当好市场“裁判员”，维护中小企业市场权益
　　政府应当作好市场的“裁判员”，通过完善法律和政策措施，切实保护好中小企业正常生产经营活动。
　　一是切实保护中小企业的核心技术。中小企业能在激烈的市场竞争中生存发展，优质中小企业能够融入大企业产业链成为其重要的供应商和经销商，没有核心竞争力和核心技术是无法做到的。政府一方面要积极宣传相关法律法规，帮助中小企业提高技术风险意识，筑牢中小企业核心技术的防火墙;另一方面也要通过财政补贴、税收政策兑现等手段，助力中小企业不断升级，完善其核心技术，保持其核心技术的市场领先态势。
　　二是切实帮助企业稳定高素质人才队伍。中小企业可以通过高薪等手段延揽人才，但人才能否留得下，除了企业自身的努力，政府提供的外部环境也至关重要。随着交通的不断完善，距离的远近将不再是中心城市人才流向二三线城市的桎梏，但是中小城市与中心城市在城市环境等领域的巨大差距仍是限制高素质人才流动的重要障碍。只有政府科学规划城区发展、丰富城市内涵，才能吸引高层次人才落户，为中小企业提供稳定的人才队伍。
　　三是切实打造公平正义的法治环境。中小企业要想在市场中发展壮大，就需要不断进行并购交易，难免产生各式各样的纠纷，由此产生各式各样的争议、仲裁、诉讼。政府的法治建设要始终和经济建设相适应，确保为企业发展提供公平正义的法治环境，让市场产生的纠纷和争议在公平正义的法律程序中得到妥善处理，最大限度降低企业的法治成本，使企业轻装上阵。
　　3.当好市场“运动员”，探索参与PE投资运作分享收益
　　在适当条件下政府应充当市场“运动员”，积极参与PE投资运作，在实践中更好地认识PE投资，熟练应用PE投资。
　　一是加强学习。政府资金入股PE投资基金不是什么新鲜事物，但不同地区对它的认识存在较大差异。因此政府应积极向先进地区学习PE投资经验，招聘一批懂金融、懂财务、懂市场的投资人才加入政府平台公司，或派出政府经济人才到PE投资基金，学习如何使用PE投资等问题。
　　二是积极开展合作。以盈科资本为例。盈科下属的多支基金中就有福建平潭、广东东莞等地方政府的资金投入;在之前的万魔声学上市案例中，潍坊市通过政府投资平台持有PE投资基金部分股份，這些政府入股参与PE投资基金都实现了较好的收益。政府完全可以学习先进地区的经验做法，用好现有市级、区县级投资平台，安排资金参与PE投资基金运作，用政府资金、市场化运作来获取市场收益。
　　三是成立独立基金。虽然政府可以通过资金安排、税收优惠等政策扶持优质中小企业发展，但其本质是非盈利性资金帮扶和政策帮助。因为不具有盈利性，所以在实践操作中传统方法工作效率值得商榷。但如果成立从属于政府投资平台的PE投资基金，利用PE投资方式扶持本地优质中小企业发展壮大，在资本市场分享优质中小企业发展的成果，不仅分享了中小企业成长的收益，更改变了以往财政资金扶持的非盈利性质，将大大提高政府资金的使用效率，避免了传统政府帮助过程中的低效率问题。
　　四、结语
　　金融创新是优化资源配置的重要催化剂。实体经济升级需要生产要素重组、优化配置，更重要的是离不开金融工具的创新和参与，PE投资是帮助中小企业解决资金困难问题的关键与重要途径;政府充分发挥自身作用，吸引更多PE投资参与优质中小企业发展，不仅有利于企业发展，更有利于地方经济的发展。
　　参考文献：
　　[1]盈科资本网站介绍[ED/OL].http：//www.yingkepe.com/list-59-1.html.
　　[2]万魔声学百度百科[ED/OL].https：//baike.baidu.com/item/1MORE/19690758？fromtitle=%E4%B8%87%E9%AD%94%E5%A3%B0%E5%AD%A6&fromid=19188393&fr=aladdin.
　　[3]投资案例复盘之盈科资本VS万魔声学：“不起眼”的“好行业”[ED/OL].https：//people.pedaily.cn/u/18935/446311.shtml，2019-09-06.
　　[4]万魔声学堪称资本运作高手，借壳共达电声或是变相“杠杆收购”[ED/OL].https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1652594013932492383&wfr=spider&for=pc，2019-12-11.
　　责任编辑：孙瑶
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