高管薪酬与公司绩效关系的实证研究

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　　摘 要：为了研究高管薪酬与公司绩效的关系是否会受到行业特征的影响，文中选取具有代表性的房地产行业、塑胶制品行业和电子信息行业作为研究对象，并从这些行业中筛选出45家代表公司的2010—2016年的高管薪酬和公司绩效数据作为样本进行实证研究，以资产净利率（ROA）和每股收益（EPS）作为企业的绩效衡量指标，引入线性回归分析模型进行数据分析，发现房地产行业的高管薪酬和公司绩效存在显著相关性，而传统制造业的高管薪酬和公司绩效相关性并不明显，电子信息行业的高管薪酬和公司绩效也存在显著相关性。实证研究结果表明：以不同行业为视角，高管薪酬与公司绩效之间不一定存在相关性关系，行业特征作为一个调节变量，对高管薪酬和公司绩效之间的相关性关系起到调节作用。
　　关键词：企业管理;高管薪酬;公司绩效;行业特征;实证研究;资产净利率;每股收益
　　中图分类号：F 244086-05
　　Abstract：In order to study whether the relationship between executive compensation and corporate performance is influenced by the characteristics of the industry，the paper selected the representative 45 companies in the real estate industry，the plastic products industry and electronic information industry between 2010 and 2016 executive compensation and company performance data as a sample to conduct the empirical research，with Return on Assets（ROA）and Earnings Per Share（EPS）as a performance indicator of the company.And the linear regression analysis model is introduced for data analysis.It is pointed that there is a significant correlation between executive compensation and corporate performance in the real estate industry and the electronic information industry.The correlation between executive compensation and corporate performance in traditional manufacturing industries is not obvious.The results indicate that from the perspective of different industries，there is not necessarily a correlation between executive compensation and corporate performance.Industry characteristics as a regulatory variable play a role in the correlation between executive compensation and corporate performance.
　　Key words：enterprise management;executive compensation;company performance;industry characteristics;empirical research;return on assets;earnings per share
　　0 引 言在互聯网时代，企业之间的竞争，也是人力资本的竞争。高管人员作为企业的核心人才，对企业的发展具有重要的影响，学者们也对高管的薪酬和公司绩效之间的相关性一直在进行研究。最早的实证研究由西方学术界的Jensen and Murphy（1990）[1]完成，国内的研究从1999年开始。众所周知，不同行业的高管薪酬与公司绩效之间的相关性存在差异，国内外诸多学者也进行了探讨。例如，Murphy运用1964—1981年期间美国73个最大制造企业的500个经理的相关数据，研究了公司绩效和管理报酬之间的关系，发现由股东回报测量的公司绩效与经理报酬正相关，销售量增长与经理补偿正相关[2]。Morris（2000）通过对电子和计算机行业的研究发现公司业绩和高管报酬之间不存在明显的相关性[3]。Jones和T Kato对日本薪酬咨询公司提供的51家企业10年的数据进行研究，研究发现净资产收益率对总经理薪酬有显著正向影响，股票回报率对总经理有微弱的影响[4]。国内学者方谋耶（2008）选取我国上市公司2006年年报数据，实证研究发现对于不同行业的上市公司，除了建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业、信息技术业和制造业公司外，其余行业的高管薪酬与公司绩效并无显著相关性[5]。袁志宗（2010）选取2006—2017年深沪两市A股市场房地产上市公司作为研究样本，实证分析发现房地产上市公司持股比例与公司绩效存在显著正相关关系[6]。代逸生（2013）选取2009—2011年沪深两市房地产上市公司的数据为样本，实证分析发现有企业公司绩效与高管薪酬、资产负债率呈显著正相关关系，非国有企业公司绩效与高管薪酬、高管薪酬差距、资产负债率呈显著正相关关系[7]。李斌（2013）以制造业上市公司为研究对象，分2003—2007年和2008—2012年2个时段研究高管薪酬和公司绩效的关系，发现高管薪酬的制定与公司绩效相关[8]。张格（2017）选取2012—2016年28家煤炭上市公司为样本，采用主成分分析法和固定效应模型研究发现煤炭上市公司高管货币薪酬与公司绩效呈正相关关系，高管内部薪酬差距与公司绩效呈负相关关系[9]。岑慧（2017）选取A股上市公司2010—2015年的数据进行回归分析发现企业高管前3名薪酬总额对企业绩效具有显著的正向相关关系[10]。由此可知，不同行业的高管薪酬和公司绩效不一定存在相关性。文中以不同行业为视角，探究不同行业背景下的高管薪酬和公司绩效之间的相关性。目的在于通过实证分析不同行业高管薪酬与公司绩效之间的相关性关系，寻找存在差异的原因，为行业的发展提供建议。 　　1 理论与假设高管薪酬一般包括基本工资、奖励金和长期激励性报酬，以及股权激励产生的薪酬[11]。企业绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩。根据竞争性劳动力市场理论，包括短期差异说和补偿性差异说。短期差异说认为劳动力市场对产品需求变化会做出反应，当产品需求增加时，倾向于支付高工资来吸引更多劳动力。补偿性差异说则认为工作会对工作者带来负效用的非货币特征，所以需要以相对更高的货币收入加以补偿[12]。从竞争性劳动力市场理论可以看出，行业之间存在收入差异，处于不同行业内的高管薪酬受到行业特征的影响，与公司绩效的关系也更为复杂。此外，Lazear和Rosen（1981）[13]以及Rosen（1986）[14]提出的锦标赛理论认为，加大公司内高层管理成员之间或高管与员工之间的薪酬的差距，将会降低委托人对代理人的监控成本，给委托人和代理人之间的利益一致性提供强激励，最终提高公司绩效。 行为理论则指出高管自身所获报酬的多少和通过与他人所获报酬进行的比较会影响其为提升企业业绩而工作的努力程度[15-16]，因此行为理论认为在由高管组成的团队中，制定一个较小的薪酬差距有助于促进员工之间的团结协作，提高公司的业绩水平。但在不同行业背景下，高管薪酬与公司绩效是否都存在相关性关系，因此提出假设假设：高管薪酬与公司绩效之间均存在相关性。
　　2 研究方法
　　2.1 研究样本选取目前，我国根据行业本身所处阶段及其在国民经济中的地位将行业进行分类[17]。文中选取其中具有代表性的房地产行业，塑胶制品行业和电子信息行业的45家公司2010年至2016年的数据作为样本进行研究，理由如下第一，房地产行业是进行房地产投资、开发、经营、管理、服务的行业，属于第三产业，作为国民经济的支柱产业，房地产行业为中国经济的快速增长做出了重要贡献，且其具有一些不同的行业特征[18]。首先，房地产行业具有较高的风险性。在房地产的投资过程中，资金周转时间较长，且不能短时间变现，所以房地产具有较高的风险性，较其他行业相比也更具有复杂性，存在着很多不确定因素。其次，房地产行业具有较强的金融属性。房地产行业的发展与人口增长、国家政策和货币政策息息相关，随着房地产行业的蓬勃发展，市场货币供应量和银行贷款金额也在大幅度增长。第二，传统行业是我国工业化进程中的支柱和基础性行业，具有悠久的历史和庞大的市场，而塑胶制品行业作为传统行业中的主力，比其他传统行业具有成本低和可塑性强等特点，但在物联网，大数据时代，传统行业面临巨大的压力和挑战。一是，国家的环保政策实施力度加大。如2016年12月5日发布的《“一三五”生态环境保护规划》，提出了对VOCs的减排和废物治理的严格限制与要求，这对塑胶制品行业是个极大的威慑。二是，互联网行业的发展对传统行业的影响日益加剧，引起了传统行业的技术变革，若传统行业不能进行成功的转型，将被市场淘汰[19]。传统行业未来的发展难以预料，分析传统行业的高管薪酬与公司绩效之间的相关性对整个行业的发展具有很大的研究价值。第三，随着科学技术的发展，人们步入信息化的时代，电子信息技术在近几年越发成熟，目前电子信息行业的产业规模不断壮大，且行业增速较快，作为经济发展中的朝阳行业，其具有以下特征。一是，技术与资金密集。作为高新技术行业，拥有较高的技术含量，且需要大量的资金投入，成本较高。二是，创新与风险并存。随着人们日益增长的生活需求，电子信息行业必须具有较强的创新性，但其更新换代的频率较快，导致行业中的淘汰率较高。且电子信息行业的技术投入较大，成功率却很低，所以具有较高的风险性。但在经济全球化的趋势下，电子信息行业有广阔的市场前景和较强的竞争力。因此，对其行业中的高管薪酬和公司绩效之间的相关性进行研究对国家经济的发展十分重要。
　　样本数据主要来自中国证券网、巨潮资讯，深圳交易所网站和东方财富网等披露的上市公司的2010至2016年的相关数据。为了保证样本数据的质量，剔除了经营绩效较差的ST和*ST公司。
　　2.2 衡量指标衡量公司的指标比较多，但由于很多数据获取较困难，且可能存在部分年份的缺失，所以选取具有代表性的资产净利率（ROA）和每股收益（EPS）作为企业的绩效指标。ROA为企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况;EPS是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。由于上市公司一般不公布公司的薪酬机制，能获取的只有高管薪酬和持股情况，所以选取前三名高管的薪酬的平均值（PAY）作为自变量。2.3 模型构建文中以前三名高管薪酬总额的平均值PAY作为因变量，资产净利率ROA和每股收益ESP为自变量，选取2010—2016年数据，建立回归模型。（ROA与ESP的分母都是利润，避免同分母造成的干扰，所以独立进行回归分析）
　　从图1可知，房地产行业的高管薪酬均值明显高于塑料制品行业和电子信息行业，雖然中期有下滑，但很快回升且越来越高。塑胶制品行业和电子信息行业的薪酬增值缓慢，总体趋势还是上升的。从图2可知，房地产行业的每股收益均值远高于塑胶制品行业和电子信息行业，3个行业在这7年间均有大的波动，房地产行业和塑胶制品业有回升的迹象，但电子信息行业在总体上变现出持续下跌的趋势。从图3可知，对于资产净利率指标，3个行业均有波动，塑胶制品行业的波动最大，和每股收益的波动趋势相似。
　　3.2 数据分析
　　由表1可知，房地产行业的高管薪酬与EPS和ROA具有显著相关性，且呈正向，且从F的值可看出，ROA更能代表房地产行业的公司绩效。塑胶制品行业的高管薪酬与EPS和ROA的相关性不显著，可以说不具有相关性。至于电子信息行业，高管薪酬与EPS和ROA均具有相关性，与ROA的相关性更大，并呈现出正相关，且EPS更能代表电子信息行业的公司绩效。因此可以得出，以不同行业为视角，高管薪酬与公司绩效之间不一定存在相关性关系，行业特征作为一个调节变量，对高管薪酬和公司绩效之间的相关性关系起到调节作用。 　　3.3 原因分析根据各个指标的描述性统计和回归分析结果发现各个行业的高管薪酬与公司绩效不一定存在相关性，这与公司的高管激励机制本身有关，也与整个行业环境息息相关。首先，对于房地产行业来说，自1998年实行住房市场化改革，推行住房分配货币化，房地产业进入持续稳定发展的时期，对经济增长的贡献不断增大。但随着房价一路飙涨，房子从初始的生活必需品变成了一种消费品，一方面加重了人民的负担，另一方面也预示未来房地产市场可能会出现泡沫。近年来，随着国家调控政策的实施，房地产市场近3年来业绩出现下滑[20]。但作为具有投资性质和金融属性的行业，注重企业高管的激励机制，将高管激励与公司绩效挂钩，从上述数据的实证分析也可得，房地产行业的高管薪酬与公司绩效呈正相关性，完善高管薪酬激励机制有利于提高公司绩效。其次，塑胶制品行业作为一种传统行业，拥有庞大的市场，但市场内竞争激烈，存在成本上升、产能过剩及供需不均衡等问题[21]。所以其公司绩效远不上房地产行业。但作为传统行业，存在许多弊端，最重要的一点是跟不上时代的发展，不注重公司的高管治理，这点也可以从实证分析中得到，高管薪酬与公司绩效不存在相关关系。最后，是作为高科技行业中的一员的电子信息行业，行业竞争压力大，产品淘汰率高，所以公司绩效并不是很高，甚至低于传统行业[22]。但作为新兴行业，它比传统行业更注重企业人才的利用，数据也表明，电子信息行业的高管薪酬与公司绩效呈显著正相关。
　　4 结 语本研究发现：行业特征作为调节变量对高管薪酬与公司绩效之间相关性关系起到调节作用。研究对管理实践的启示在于：在如今经济高速发展的时代，传统企业急需转型[23]，对于传统企业来说，应具有战略眼光，主动进行转型，不仅公司整体的战略要进行调整，内部的高管管理机制也需要加强，应充分发挥高管激励机制的优势，将高管薪酬与公司绩效捆绑在一起，实现代理人与公司持有者的双赢局面;提高高管薪酬信息披露质量。本研究在查找数据的过程中，发现了很多上市公司高管薪酬信息部分年份缺失的现象，高管薪酬信息是公司的重要信息之一，应加大对高管薪酬信息的披露。一方面，有利于社会公众了解企业的基本情况，增强对企业的信任;另一方面，有利益公司的投资者和利益相关者了解公司的财务状况和高官的业绩情况，方便投资人和利益相关者对公司监督与约束。本研究的不足之处及研究展望：在探讨自变量，调节变量，应变量之间的相互关系时应将更多的控制变量纳入考量，例如，高管的持股比例也是薪酬一部分，可能影响着高管薪酬与公司绩效的相关性关系;所选取的上市公司的地区可能也对实验结果造成影响，应该进一步探讨同一地区的不同行业的高管薪酬和公司绩效的相关性关系;研究选取数据时只选取了同期的高管薪酬和公司绩效，可能上期的公司绩效与本期的高管薪酬挂钩。因此，可以进一步选取上期的自变量和本期的应变量进行实证分析，提高实证结果的精准性。
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