浙江省中小板上市公司股权结构对公司绩效影响研究

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　　摘要：股权结构在公司治理中处于重要位置，目前多数理论研究都是以创业板等一些发展较为成熟的板块作为研究对象，然而中小板的经济增长与发展模式和创业板体系相比存有明显差异，所以我国对于中小板块的研究还有一定的空间。
　　关键词：中小板上市公司;股权结构;公司治理;企业绩效
　　中小板市场板块是为那些有潜力但是条件达不到主板市场的要求的中小企业提供融资的平台，目前，大多数学者的研究对象仅仅局限于主板上市公司，对于中小板上市公司的研究却不多。因此，对中小板市场的研究可以填充和完善学者们对整个板块研究。
　　1.中小企业板上市公司发展现状
　　我国的中小板市场在十余年的不断努力和国家政策的扶持中不断壮大，其流通股和市值占总市场的份额也在不断扩大，表1是我国中小板市场的概况。
　　表1中的小企业上市公司数量、发行股本总额、总流通股本、总成交股数等，过去3年的销售总股数持续增加了3成。這3年，中小型企业的总规模继续扩大，至2017年发行总股本达7612.23亿股。
　　2.浙江省中小板上市公司股权结构对公司绩效影响实证分析
　　2.1 研究假设与变量选取
　　根据以往的研究，本文提出以下假设：
　　H1：股权集中度与公司绩效存在正相关关系。
　　H2：股权制衡度与公司绩效正相关。
　　H3：流通股比例与中小板上市公司绩效负相关。
　　据此对变量进行以下设计：
　　2.1.1被解释变量
　　采用单项财务指标总资产收益率ROA（以下简称为A）作为衡量企业绩效指标，选用净资产收益率ROE（以下简称为E）指标，E 表示公司绩效主要指标之一，其指标的高低反映了企业盈利能力的强弱。
　　2.1.2解释变量
　　2.1.2.1股权集中度变量
　　N1：第1大股东持股比例
　　N2-5：第2至第5大股东持股比例相加
　　2.1.2.2股权制衡度变量
　　G：公司前5大股东持股比例的平方和
　　X：计算公式N1/N2-5
　　2.1.2.3股权属性变量
　　L：流通股比例，即公司中可以自由上市的股份与公司总股份的比值。
　　2.1.3控制变量
　　S：公司规模，公司账面价值的自然对数。
　　D：资产负债率，公司年末负债总额与资产总额的比值。
　　W：净利润增长率，本年净利润的增长额占去年净利润比例，涨幅越高，公司预期发展越好，股民对该公司越好看，进而影响到股票的价格。
　　2.2 描述性统计
　　在描述性统计之后，得到结论：
　　整个中小板市场的股权正逐渐处于一个分散化的状态;N1最大和最小数的幅度也较大，这表明中小板市场的股份持有度差距较大，体现出市场的不均衡性。
　　5年的均值呈下降趋势，波动较大，极小值和极大值之间相差较大，体现出股权分配的不均衡性;第一大股东的持股比例比其他4位股东比例相差越来越大，使其产生一种绝对碾压趋势。
　　流通股比例5年的均值呈现出下降趋势，中小板上市公司的流通股比例的极大值为 100，由于一些公司为获得更大的融资采取了所有股份进行流转，其他属性的股份比例也就随之成为0，股权流通性变强已经成为趋势。
　　2.3 回归分析
　　通过计算，得到以下结果：
　　2.3.1股权集中度与企业绩效回归分析
　　模型1表明N1、N2-5都与E呈正相关，验证了H1假设。适度的股权集中度会有助于企业绩效的增加。如果增加第一大股东的股权，他们和公司的利益关系越大，会通过更好的控制管理公司来保障自身利益。
　　2.3.2股权制衡度与企业绩效回归分析
　　根据系数可知，G指数和X指数均与E呈正相关，表明两个指标的趋势变动相同，验证H2假设，当其他股东有能力与第一大股东形成制衡的话，大家更能拧成一股绳，为共同的利益奋斗，来获取公司的最大利益。
　　2.3.3股权属性与企业绩效关系
　　流通股比例与净资产收益率负相关，验证了H3假设。由于小股东付出的成本大于收回的回报，所以社会公众股东普遍存在搭便车的显现，导致公司绩效降低。
　　2.4 稳健性分析
　　为了保证本文的实证研究结果的准确性，本文又进行了稳健性检验。
　　通过对股权集中度与企业绩效的稳健性检验，得出的结论基本与前文的分析结果一样，N1和N2-5都与A呈正相关系，而且均通过了显著性检验。这个现象表明在稳健性回归分析中选取的总资产收益率进行回归分析是正确的。
　　通过对股权制衡度与企业绩效稳健性分析，得出G、X与指标A呈现是正相关关系，这也表明股权制衡对于总资产收益率的分析结果与上文中和净资产收益率的分析结果一致，具有较好的稳健性。
　　通过对股权属性与企业绩效的稳健性分析，得出L与A呈负相关关系，而且P值为0.024较为显著，与上文L和E呈现的趋势基本一样，表明该模型具有较好的稳健性。
　　3.研究总结
　　3.1股权集中促进企业绩效提升
　　股权的集中可以带动股东们参与管理公司经营活动，由于利益的趋同性，使得大股东们有着一样的目标，达到利益最大化的结果。
　　3.2股权制衡促进企业绩效提升
　　当公司绩效提高时，其他股东有能力和大股东进行对抗时，大股东就不能去侵占别人的权益，在一定程度上保障了中小股东的权益。
　　3.3股权属性对企业绩效的影响
　　目前，我国的股票市场还没完善，且在目前的股票市场中，大多是股东是散户，他们并没有能力和成本去管理公司，从而会对公司绩效产生消极作用。
　　参考文献：
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