代理行为、股权激励与非效率投资的研究
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摘 要：本文选取2016-2018年我国A股上市公司数据进行实证检验，研究代理行为与非效率投资的关系以及股权激励对代理行为与非效率投资的调节作用。实证结果表明，代理行为会导致非效率投资，股权激励会缓解代理行为带来的非效率投资。本研究丰富了现有的投资效率和高管治理理论体系，对提高投资效率有一定的实践指导意义。
关键词：代理行为;股权激励;非效率投资
投资在我国的经济增长中发挥着至关重要的作用。企业在进行投资活动会选择预期收益大于零的项目，但市场不断发展，上市公司的投资决策也显现诸多问题，出现了非效率投资的情况，国内外学者们研究了委托代理行为对非效率投资的不利影响。企业的高效率投资行为无论对于公司本身价值创造还是整个国家经济增长而言，都具有重大意义。
为了实现投资的高效化和科学化，制定有效的公司治理机制越来越受到社会的关注和肯定。导致企业非效率投资的主要因素是人为因素，因为人是主导一切经济活动的主体，而所有人员中最主要的是管理者，因为他们决定着企业的日常经营和各种资源配置。根据委托代理理论，非效率投资行为的发生是因为股东与负责公司日常经营的经理人存在着利益冲突。
因而要解决委托代理行为带来的非效率投资问题，就要想方设法找寻合适的激励机制，使股东和管理者的利益与成本趋于一致，抑制管理者通过在职消费进行自利行为。杨志强和胡小璐（2018）发现股权激励作为激励机制的一种，可以促使管理者与股东的共同承担风险并共享利益成果。由于股权激励具有时间上的延后性，即管理者只有达到相应的业绩目标，股价显示上涨，管理者才能享受行权的权利，这大大提高了管理者认真工作的积极性，督促其为了得到股权权利而更加勤勉地工作，不断发掘利润增长点，使管理者将自身利益与公司股东利益和企业的长期发展结合起来，管理者就不会将注意力仅集中在自身回报上，而使其较多的关心企业的长期可持续发展，提升企业发展能力，主动探索优质的投资机会，进而提升投資效率。综上讨论，制定并实施股权激励，能够缓解管理者的自利行为，减少代理成本，提高投资效率，使管理者以提升企业经济效益为己任，抑制委托代理行为导致的非效率投资。
故提出如下两个假设：
H1：代理行为会导致非效率投资
H2：股权激励可以缓解代理行为导致的非效率投资
构建如下两个模型：
本文参考2006年Richardson投资效率度量模型，用回归结果的残差绝对值来衡量非效率投资，借鉴多数学者采用的方法，用管理费用率作为代理行为的替代变量，齐振海（2018）等多数学者认为，由于企业以股权激励形式授予高管的股票只有股票价格上涨管理者才能实现收益，而高管人员持有股票也希望股票价格能够上涨，故用高管持股占总股数的比例作为股权激励的替代变量。并选取了主营业务收入增长率、自由现金流和股权性质作为控制变量。
首先，对变量进行描述性统计，非效率投资平均值为0.357，反映样本公司的非效率投资水平较高，管理费用率平均值最大值达1.296，揭示了我国公司普遍存在以在职消费为表现的代理行为，股权激励最大值为0.56，平均值较低仅为0.06。
其次，对模型进行OLS多元回归分析，如下表所示：
结果显示：Expense的系数为正，表明代理行为导致了非效率投资，H1得到了验证。Incent·expense的交乘项为负且通过显著性检验，H2得到了验证，且模型拟合度较高，说明结果具有统计学意义。故可得出结论：股权激励可以缓解代理行为导致的非效率投资，企业可以通过管理层持股等激励来规范管理者代理行为，促进投资效率的提升。
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作者简介：
金楚涵（1995.5- ），女，汉族，辽宁省锦州市，硕士，研究方向：会计学。
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