税收政策对房地产投资的影响
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作者: 魏 彧
【摘要】从资本使用者成本的模型出发,以我国1998～2008年上市房地产公司的数据为样本,实证检验了税收变动以及非税因素对我国上市房地产企业投资的影响,测算了最佳的税收负担率,得出了税收负担率与上市房地产公司的投资变动方向一致性的结论。
【关键词】税收政策 税收负担率 房地产 投资效应
国内外学者就税收对企业投资影响的研究,大多采用资本成本的模型和省际面板数据来进行实证研究,但单独分析税收与房地产企业投资的模型并不多见。根据我国上市房地产企业的有关数据,在资本使用者成本的分析框架下,可以采用单独分析模型,来检验税收,通过资本使用者成本对房地产企业投资行为的影响程度。
理论模型
假设所有资本都是由一个单独变量K表示,生产函数,在这个模型中,资本的边际产量(MPK)会随着要素投入量的增加而增加,但增长的速度会越来越慢,因此,通过资本的边际产量(MPK)与资本使用者成本之间的均衡关系来考察资本成本对实际投资的影响。
假定企业的生产函数为规模报酬不变,其借入成本为r,真实的折旧率为d,使资本使用者达到其投资成本最小化的最优投资量的均衡关系为:(1)
即最优的投资水平是使资本的边际产量等于资本的边际成本水平。放宽假定来使投资模型更现实,由于企业缴纳各种税收又接受各种补贴,这些都对最佳投资有影响,假定对企业利润征税的税率为t,来自各种投资税收减免和加速折旧备抵以及利息扣除而形成的税收减免为s,则资本存量增加1单位的税后资本使用者成本为(r+d)(1-s),而税后资本的边际产量MPK(1-t),在均衡状态下,企业的边际产量等于投资成本: (2)
或者 (3)
从(3)式可以看出,最优的投资水平就是使得税后的资本边际产量等于资本的边际成本。如果s=t,则对企业利润征税而使投资减少的影响恰好被税收减免和折旧备抵所补偿,如果s>t,就会产生税收激励,这样调整后的资本使用者成本更低,企业将会比没有税收的情况下投资更多,反之,如果t>s,那么税收对投资会产生负的税收激励,使企业投资减少。
实证分析
数据的说明和变量的选择。用来研究的数据来源于GSMAR系列研究数据库和中经网统计数据库,以证监会行业分类标准中房地产开发经营上市公司作为样本基础,选取了1998～2008年的截面数据,由于ST房地产上市公司经营状况与其他的上市公司差距较大,为了保证统计结果的有效性,剔除ST公司;为了便于对比研究,保证数据的完整性在1998年以后上市的房地产企业和在2008年之前退市的房地产开发企业予以剔除,因此从95家上市的房地产企业中选取了其中符合条件的50家房地产企业,选取的企业满足样本要求,具有很强的代表性。模型的变量选择和基本设定如下。
因变量为上市房地产公司年度投资额(Invest),由于房地产公司的投资项目绝大多数是建筑工程之类的项目,需要分期进行建设投资,因此因变量选择上市房地产公司年度完成投资额。
自变量1为税收负担率(Trate)。由于缺乏上市房地产公司税收负担的数据,选取了应纳税额占营业收入的比重作为上市房地产公司的税收负担率,对于房地产公司其当年应缴纳的税金绝大多数体现在利润表中的“营业税金及附加”和“所得税项目”中,因此,以上市公司利润表中的“营业税金及附加”和“所得税”两项之和作为应纳税额进行研究。
自变量2国内生产总值(GDP)。选择这一变量是考虑到房地产开发投资占国内生产总值GDP的比重越来越大,随着房地产业在国民经济中的地位不断提高,这样房地产投资和经济增长具有相互的反馈作用,因此经济波动对房地产的投资具有较大影响。
自变量3地方政府对房地产业的干预程度(Intervene)。用土地购置费来表示,无论是划拨方式还是通过出让方式取得的土地使用权所支付的土地出让金,都是构成地方政府财政收入的一个重要内容,从房地产开发企业投资而支付的土地购置费,可以看出地方政府对房地产企业如何施加影响。
计量结果及其分析。根据上述分析最终的计量回归方程如下:(4)
利用1998～2008年截面数据计算回归的结果如下,其目的在于考察不同影响因素对上市房地产企业投资的影响。(见表1)
回归结果显示,解释变量对因变量影响较大的因素依次是税收负担率、地方政府对房地产的干预程度和国内生产总值GDP。从估计出的参数可以看出税收负担率的变化与房地产企业的投资额同方向变动,由理论分析可知税收对投资的效应分为收入效应和替代效应,替代效应表现为政府征税后,增加了投资品的价格,提高了投资成本,造成纳税人用消费来替代投资,因而税收与投资成反方向变动;而收入效应正好相反,表现为政府征税后,提高了投资成本,减少了纳税人可支配收入,而纳税人为了维持以前的投资水平,使收入水平不会下降,只好追加投资,这样,税收与投资同方向变动。由回归分析的结果来看,税收负担率与房地产企业投资是同方向变动的,因而税收对投资的效应是收入效应大于替代效应,究竟税收负担达到多少,收入效应和替代效应相等,即税收负担率既不会对投资产生抑制也不会对投资产生促进作用,还需要进一步分析。
从1998～2008年50家符合条件的上市房地产企业年度投资额(Invest)可以得出年度投资增长率(Irate),由单位根检验可知,Irate,Trate和Trate2均为一阶单整的时间序列,有可能存在长期的稳定关系,因而根据上述分析建立的回归方程如下: (5)
回归结果为
(6)
(3.584868)(-1.464917)
对残差进行单位根检验,ADF统计量为-3.830115,P值为0.036,通过5%的平稳性检验,由上式可知,因变量年度投资增长率(Irate)的变动与税收负担率及其二次方之间存在着显著的长期稳定关系。
从第一个回归结果我们可以得出税收负担率与房地产开发企业的年度投资额同方向变动,税收对投资的收入效应正在起作用,1998～2008年的统计数据表明,这50家上市房地产企业的税收负担率从6%左右一直增长到18%左右,与此同时投资也在增长。
从第二个回归结果中我们可以得出,投资增长率与税收负担率的变动不是线性关系,而是以税收负担率为自变量的拟凹函数,令其一阶导数为零可得(7)
即Trate=17.11%,说明了税收负担率为17.11%时,投资增长率达到最大,从1998～2008年间50家上市房地产公司的数据中可以看出只有2008年的税收增长率超过17.11%,这也从另一个侧面说明了样本期间内,税收对投资的效应以收入效应为主,总体上体现了税收增加房地产投资也增加的趋势。
表1的模型(4)回归结果表明,国内生产总值GDP的变动对房地产企业的投资也具有显著的正向影响,但影响的效果不如税收负担率对房地产企业投资的影响程度。政府对房地产企业的干预程度(Intervene)对房地产企业投资的影响也是正向的,按照模型1的结果土地购置费与房地产开发企业的投资保持1:1.108667的比例增长,由于房地产开发缴纳的土地购置费也是地方财政收入的一个重要方面,也由此证明了房地产开发企业投资受到地方政府的影响程度也很大。
结论
基于1998～2008年的上市房地产企业的投资数据,利用资本使用者成本模型,验证了税收负担率的变化对我国上市房地产企业投资的影响效果。一、税收负担率对上市房地产企业的投资具有正向的影响。二、经济的波动对房地产企业投资影响较大。从国内生产总值GDP对房地产企业的投资的影响中,可以看出经济的波动对房地产企业投资影响较大,经济的快速发展为房地产企业的投资提供了一个良好的外部环境,然而一旦经济增长放缓,会给房地产投资带来负面影响。三、政府对房地产企业的干预程度对房地产企业投资具有正向影响。鉴于此,地方政府应该转变其角色,减少对房地产企业投资的直接影响,转而提供有利于房地产企业投资的外部环境,这样才能促进房地产市场健康发展。(作者单位:西南财经大学财税学院)
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