企业并购绩效研究方法综述
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作者:严新亚 王忠吉
摘 要：在对会计研究方法以及事件研究方法展开具体介绍和实证研究之后发现，在研究企业并购绩效时，应结合证券市场的有效性特点来灵活运用不同的研究方法，在选定研究指标时也需要根据具体的研究诉求而定。同时，通过分析还能够了解到，会计研究法和事件研究法自身存在一定的限制性，考虑到这一情况，在进行企业并购绩效研究时，应考虑建立并应用EVA等新型价值指标来进行研究。
关键词：并购;企业绩效;研究方法
在资本市场持续发展，市场机制不断优化完善的背景下，企业为了在市场中获取更多优势、提高自身的竞争力水平，通常会以并购的方式来扩大企业的经营规模，以这种方式进军到某一行业。而并购前后企业绩效的变动情况可以通过股票波动情况而体现出来。这就是事件研究法，具体来说就是讲企业提出并购计划的当日作为“事件日”，以特定时期当中的股份波动情况来反映并购前后企业绩效的变动情况。会计研究法是以部分财务指标为基准，判断企业并购前后这些财务指标的变动情况，或直接与行业相应财务指标的平均水平进行对比，以分析并购行为为企业经营绩效带来的影响。
1 研究方法的基本原则
1.1 事件研究法的基本原则
事件研究法主要是基于股票的反常收益来对并购活动为企业绩效带来的影响进行判断，不过，因为这种研究方法很大程度上要以有效的证券市场为支撑，若在某一事件日后，收购企业或是被收购企业的股票价格提高，并且明显高于正常浮动区间，则可判定并购活动使企业绩效發生了变化;如企业提出并购计划之后目标企业或收购企业股价维持在之前的水平或在正常区间内波动，则说明并购活动为对企业带来绩效方面的影响。
1.2 会计研究法的基本原则
具体来说，会计研究法是对并购前后企业部分财务指标的波动情况进行判定，由此验证并购活动是否影响到企业绩效，使用该方法时资本市场无需达到半强式有效，但具体指标的选定会受资本市场有效性的影响。这些财务指标一般选定的是资产收益率、每股收益、流动比率、现金比率、资产利润率等，其中企业盈利水平是通过资产利润率、每股收益来进行体现，而企业现金流动质量与偿债水平是基于流动比率、现金比率来进行体现，而企业营运能力则通过资产周转率体现出来。
2 实证研究
2.1 会计研究法实证研究
在国外，有学者以会计研究法来进行研究后了解到，并购后，公司资产总收益率降低，在并购五年后达到最低值，且有一半以上的公司并购绩效都在行业平均水平以下。国外还有学者对美国以部分美国企业的收购活动为例展开研究，最终发现，并购后，企业资产回报率有一定提升。在我国，陈垚（2016）以会计研究法对我国一些企业的收购活动曾展开研究，他发现，并购能够让企业绩效在短期内得到提高，并且不会使企业内在价值受损。蒋娜，卢雁影（2012）基于企业变现能力、营运能力以及成长能力等多项指标来建立了企业财务综合绩效指标，在进行统计分析后了解到，并购和企业股东权益净利率、每股收益、综合财务绩效、资产净利率之间的联系最为密切。刘艳芝（2016）研究提出，在并购后，企业的并购绩效无法得到提升，不过企业的内在价值是能够得到提高的，以短期利益来判定企业经营绩效是不合理的;在股东控股比例较大的企业当中，并购活动会使企业绩效得到提升，但企业资金流也容易流出，在他看来，会计研究法与事件研究法对于分析我国企业的并购绩效都缺乏合理性，而自由现金流及EVA等价值指标能够更好地适用于我国企业的实际情况。
2.2 事件研究法实证研究
景国文（2017）曾对并购之后企业绩效波动情况展开研究，他们认为，在并购一年后，资产收益率、每股收益、投资收益率的占比都有所提升。张宪（2016）基于事件研究法具体分析了我国45起企业并购事件，最终他们认为，在并购计划提出后，企业累计反常收益会有一定提高。杨凌日，赵文举（2015）基于事件研究法对我国上市公司并购活动展开分析，最终发现，对于公司并购事件，市场会有明显反应，而对于有偿转让类并购事件，除了有提前反应之外，在公告后期还表现出强烈的过度反应，而其他方式并未出现明显的超额收益率。黄剑飞，陈雷雷（2019）以事件研究法来综合分析了我国一千多起并购事件，他发现，在并购行为发生后，收购企业的累计超长收益率将会降低，企业的内在价值将呈上升趋势。
3 结语
总体上看，会计研究法和事件研究法，都有各自的优势和弊端以及不同的适应情况。比如会计研究法中用到的数据均为之前的经营数据，仅能体现企业之前的经营情况，再加上财务指标的选择存在主观性，研究结果的可靠性存疑。以事件研究法来说，该法是基于股价的波动情况来分析公司的绩效问题，需要以证券市场有效性为前提，不然股票价格是无法很好地体现并购信息的，另外，如果政府是公司的大股东，则公司的并购活动主要是在政府的推动下进行的，股票价格可能无法体现并购的影响。可见，对于企业并购绩效研究方法，后续仍需进一步研究。
参考文献
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