基于EVA的互联网企业价值评估
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【摘要】互联网行业是近年来迅猛发展的行业，众多互联网企业纷纷通过大数据、流量等工具开发产品，行业竞争激烈，也逐渐开始进入互联网巨头兼并收购中小企业的时代。因此，对于互联网企业的估值是值得进行深入研究的。本文以互联网企业——苏宁易购为案例，以EVA价值分析为工具，分析了苏宁易购的企业价值，分析选取了2017-2019年度的财务数据，计算出苏宁易购EVA，并评估了未来三年的企业价值。
【关键词】苏宁易购;EVA;企业价值
一、研究背景和意义
在互联网企业成长为巨头企业的过程中，并购重组、资本市场运作等行为贯穿其中，而这些战略行为的背后是对互联网企业价值的认可和期望。因此，对于互联网企业价值的研究具有十分现实的意义。
而EVA作为研究、分析企业价值的重要工具，在企业价值评估、收购标的估值等方面得到了广泛应用，而且EVA工具运用了加权平均资本成本的概念，更加适合互联网上市公司的估值研究。因此本文拟以蘇宁易购为案例，运用EVA工具，分析其价值。
二、EVA模型介绍
（一）EVA简介
EVA也叫经济附加值，是财务运用中评价企业价值创造能力的重要指标和工具。EVA被广泛的应用于衡量企业生产经营的真实盈利能力和价值创造能力。
（二）EVA计算公式和指标
（三）EVA相关调整项目
1.企业税后净营业利润（NOPAT）调整项
（1）利息支出加回企业营业利润中。
（2）符合条件的投资收益加回到营业利润中。
（3）减值准备。企业所持有的应收账款，存货，固定资产，长期投资等资产，计提的减值准备金，加回企业营业利润中。
（4）非经常性损益。公允价值变动损益、投资收益和营业外收支等与企业日常经营活动无关，应扣除此部分损益。
（5）研发费用。资本化处理的研发费用在以后的受益期间摊销，不能一次性处理，因此应调整费用，加回资本化研发费用，减去本期摊销的部分。
2.资本总额（TC）调整项
企业在计算资本总额时，要包含债务资本以及对应的权益资本。债务资本有短期债务和长期债务，短期债务一般在计算时采用短期借款和一年内到期的长期借款两个科目的合计，长期债务一般在计算时采用长期借款和应付债券两个科目的合计。
而权益资本则通常会包括普通股东权益以及少数股东权益，这些可以使用所有者权益中的股本总额、资本公积、盈余公积以及未分配利润四个科目合计得到。
三、苏宁易购企业介绍
（一）公司简介
苏宁易购（002024），全称苏宁易购集团股份有限公司，成立于1996年5月15日，注册资本93.10亿元，公司类型为股份有限公司，在深交所上市。
其法人代表为张近东，并持股20.96%，为苏宁易购的第一大股东。
（二）公司经营情况介绍
苏宁易购（002024），主营业务为家用电器、电子产品等商品的零售。在线上以及线下实体店均有大量的产品销售。
而苏宁易购的线下门店也不断进行扩张，通过与国内大型房地产企业的合作，获得了大面积的零售物业可使用面积，苏宁的线下门店在商场、居民小区、商业街等人流密集的区域进行铺设。截止2019年末，苏宁易购共有门店3600多家，面积800多万平方米，为公司零售销售业绩增长贡献了较大力量。
（三）适用三阶段模型
苏宁易购为互联网企业，且主营为线上、线下零售，虽然整体消费增速放缓，但是苏宁易购自身增速并未放缓，跑赢了市场整体水平，因此其目前处于快速增长阶段。而当零售市场尤其是互联网零售市场进入并购重组的阶段，那么将成为寡头垄断市场，增速趋于正常。在之后，增速将继续降低。因此，苏宁易购适用于三阶段模型。
第一阶段为EVA测算出的增长率;第二阶段为正常的经济增速，即GDP增速;第三阶段为稳定的零增长阶段。
四、苏宁易购EVA计算
（一）企业税后净营业利润（NOPAT）
企业税后净营业利润（NOPAT）=净利润+财务费用+递延所得税费用+少数股东损益+各项减值准备金增加额-非营业性损益+资本化研发费用-资本化研发费用本期摊销-税收调整
（二）资本总额（TC）
资本总额=债务资本+权益资本=普通股东权益+少数股东权益+短期借款+长期借款-在建工程。计算得知，2017年度-2019年度，苏宁易购的资本总额分别为8607984.50万元、12914554.50万元和12729239.20万元。
（三）加权平均资本成本（WACC）
加权平均资本成本=权益资本成本*权益资本比例+债务资本成本*债务资本比例*（1-所得税率）
债务资本总额=短期借款+长期借款
权益资本总额=普通股权益总额+少数股东权益=资本总额一债务资本总额
1.债务资本成本（Rd）
企业负债的种类较多，但是绝大多数的间接融资渠道是银行贷款，因此，本文对于企业债务融资成本的计算采用了银行的商业贷款利率。对于短期债务，即企业的短期借款和一年内到期的长期借款，采用商业银行一年期流动资金贷款基准利率。而对于长期债务，即长期借款和债券，采用商业银行三年期以上的基准利率
2.权益资本成本（Re）
无风险收益率Rf用央行规定的十年期整存整取银行存款利率，市场期望回报率Rm采用年度上证指数月平均收益率。
β系数：资产的系统风险系数，国泰君安数据库计算得出。
经过测算，2017-2019年度，苏宁易购的加权平均资本成本（WACC）分别为4.71%、4.10%和4.13%。
（四）EVA值的计算
经测算，2017-2019年，苏宁易购EVA呈现出迅速增长趋势，但是由于苏宁易购在2018年度EVA由负转正，这种高速增长不可持续，因此选择2019年度的EVA增长率24.41%作为未来第一阶段的增长率。
（五）苏宁易购估值
根据上文，苏宁易购第一阶段增长率为24.41%;第二阶段增长率为6.5%;第三阶段为0增长阶段。因此其EVA价值如表4。
由表4可知，2020-2022年为第一阶段增长期，2023-2024年为第二阶段增长期，2025年以后为永续增长期，按照现金价值折算其现值为243715252.40万元。
五、结论
本文以苏宁易购为案例，具体分析了互联网企业价值的评估工具和过程，研究认为对于互联网企业的价值评估，采用EVA模型进行分析是相对合适的，而且由于互联网企业正处于高速发展时期，因此其适合采用三阶段模型进行分析。
本文以苏宁易购2017-2019年的数据为基础，运用EVA模型计算公式，测算出了其近三年的EVA价值，并对未来价值进行了预测。
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作者简介：
李静（1998-），女，汉族，山东潍坊人，本科在读，华北电力大学（保定），研究方向：会计学。
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