对企业合并中财务风险防范的探讨
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摘要：企业合并是一项复杂的工作，所有环节都非常重要，财务管理工作在企业合并各个环节当中都占据着重要地位，科学有效的财务管理对促进企业顺利合并，提升合并效果具有重要意义。而企业合并过程中，会因各种因素导致发生财务风险，进而对企业合并产生直接影响。为了促进企业健康持续发展，文章着重对企业合并过程中的财务风险防范进行深入分析，以有效防范风险、推动企业顺利合并。
关键词：企业合并;财务风险;防范
一、前言
企业合并能够帮助企业扩张规模，提升参与市场竞争能力，实现多元化发展。在企业合并过程中，财务工作发挥着重要作用。由于企业合并作为一项系统性工作，包含了投资、融资等繁杂环节，在合并过程中可能产生很多财务风险，若不及时采取切实措施加以防范，将直接影响企业合并进度和效果。因此，有必要对企业合并中产生财务风险的原因和具体防范对策进行详尽分析。
二、企业合并中财务风险概述
在市场经济高速发展背景下，企业合并属于市场经济发展的阶段性产物，对促进企业规模化发展、多元化发展具有重要意义。企业合并其实就是企业与企业之间发生的收购与兼并行为。在我国经济持续发展过程中，企业合并已逐渐成为推动经济发展的主流工具和现代化观念。合并可以给企业带来更多经济效益，同时也会给企业增加一定风险。企业在合并过程中，基于各项风险形成因素，主要分为信息风险、市场风险、产业风险和财务风险等。而企业合并期间涉及到的财务风险，主要涵蓋了融资风险、合并定价风险、支付风险等，各项财务风险都会造成企业财务状况恶化，或者导致企业财务成果出现不稳定性的后果。
三、企业合并中发生财务风险的原因
（一）合并决策前缺乏准确评估
企业合并过程中，在合并方评估目标企业期间，经常会由于对目标企业实际收益缺乏准确评估而发生估价偏差，进而引发定价风险。导致合并决策作出之前未准确估价的因素主要有两方面：1.受到目标企业股价影响。上市公司会因受证券市场相关因素影响，通过股票价格对目标企业实际价值进行评估，这种方式会存在一定不准确性。由于目前我国证券市场尚不成熟，各方面制度还不够健全，企业股票价格并不能完全反映企业综合经营状况，所以有可能出现股票交易价格比正常水平要高的现象，从而合并方将会因此出现估价失误;2.对目标企业进行价值评估的阶段选择，会对评估结果准确性产生影响。我国大多企业在合并期间，更关注被合并企业之前运营阶段和当前阶段的价值评估，不够关注合并之后对合并方自身价值会产生怎样影响，或者合并之后合并方企业价值会出现怎样的变化，最终导致企业评估不准确，增加面临的财务风险。
（二）合并期间存在信息不一致现象
信息在企业合并期间发挥着关键作用，合并双方为了获得有效信息，均要付出大量时间、人力和物力。当目标企业为非上市公司的时候，合并方需要付出更多精力和时间获得准确、真实的目标企业信息。但实际上由于信息内容口径不一致、发生时间不一致，导致合并信息出现不对称问题。信息不一致基于时间前后划分，涵盖了事前不一致、事后不一致，其中事前信息不一致会造成逆向选择，而事后信息不一致会增加交易方面存在隐藏行动或者隐藏信息的道德风险;基于发生内容划分，涵盖了行动不一致和认识不一致，因行动不一致将会造成行为出现被隐藏情况，因认识不一致可能导致企业相关信息被隐藏。一旦发生信息不一致情况，会直接影响到企业价值评估准确性，在合并计划决策期间导致发生财务风险。
（三）合并期间存在融资风险
企业合并中涉及到的融资风险，即资金来源风险。通常情况下，企业合并是一种融资与投资过程，要求企业具有充足的资金支持。要保证合并成功，企业就要在短时间内筹集到充足的资金，为合并工作顺利开展提供保障。基于资金来源，可将融资风险分为两类，即内部融资风险和外部融资风险。内部融资属于企业主要的资金获取方式，特别针对中小企业来说，内部融资非常重要。而在当前新常态经济环境中，企业内部融资面临更多不确定因素。比如中小企业以往常常通过民间借贷进行融资，当前受到政策调整影响，民间资金较为紧张，这将会导致企业内部融资可能存在不确定性，使资金来源不稳定。在我国资本市场逐渐成熟过程中，衍生出越来越多的外部融资平台，比如银行信贷、股票发行、债券发行等，但受到股票、债券等领域的不确定因素影响，外部融资也面临较大风险。
（四）合并所选支付方式不恰当
在合并价格确定之后，差异化选择支付方式会将相关合并信息传递给投资者，若选择不恰当的支付方式，将会增加合并方的财务风险。企业合并主要有两种支付方式，分别是现金方式和股票方式。通过现金方式支付，合并方可以快速完成并购过程，能够有效推动后续的企业重组与资源整合，减少合并过程中多种不确定因素影响。但通过这种方式支付，合并规模会受到合并方融资能力及现金流量等因素约束，同时被合并方不能参与到合并企业未来发展，也不能享受盈利机会。现金支付方式还可能导致发生流动性风险，因为企业合并之后，会致使未来现金流量存在不确定性，进而会因资金周转情况缺乏足够的偿债能力，导致资本结构恶化;通过股票方式进行支付，主要是指合并期间合并方通过增发股票或者新发股票对目标企业股票进行替换，从而达到合并目的。通过这种形式进行支付，可能会稀释股权以及净资产。同时因为股票发行涉及到繁杂的手续，且成本较高，若投机者获得消息，并因此通过套利谋取利益，会增加合并双方的利益损失。
四、企业合并中财务风险的防范策略
（一）对目标企业准确估价
企业合并过程中，要合理确定融资形式、支付方式等，需要以合并价格为基础，因此要保证合并工作有序推进，要先科学、合理地确定合并价格。要保证合并价格具有高度真实性、准确性，就要真实全面的获取相关信息，选择科学、有效的价值评估方式。为了有效确保合并价格的准确性，一方面要对目标企业涉及到的所有数据信息进行详尽分析，确保估价所依据的数据具有高度可靠性。企业合并过程中，收购企业不能只单一的依赖目标企业对外披露信息，因为其披露信息可能存在不真实或隐瞒情况，也可能只对企业部分情况进行了反映，所以要结合多方面信息对目标企业进行价值评估，并详尽甄别相关信息的参考价值和可用性，避免目标企业通过不合规手段对自身数据以及信息进行修饰，影响估价准确性。另一方面，要对价格评估方式进行合理选择。评估合并价格的方式有很多，包括市场法、成本法、收益法。其中成本法的基础是资产负债表，相比其他两种方法，该方法在评估过程中，分别对每一项资产估算其价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面反映出来，此方法评估结果具有较强的客观依据。企业价值评估中的收益法，是指将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法常用的具体方法包括股利折现法和现金流量折现法。收益法是从企业获利能力的角度衡量企业的价值，建立在经济学的预期效用理论基础上，其基础是预期收益以及折现率，所以目标企业若处于持续经营状态，且预期收益是正值，收益期内可以有效估计折现率，那么比较适合通过收益法实现价值评估。一般情况下，处于成熟期以及成长期的一些企业在价值评估中适合使用收益法。但是对于经营风险较大、经营状况不稳定、闲置资产较多、收益体现周期性特点等处于困境中的一些企业，不适合使用收益法进行价值评估;企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法，其特点是运用灵活、简单，且便于理解，较为直观。若不能准确预测目标企业未来收益的时候，收益法的使用会受到一定限制，而此时市场法所受限制就比较小。同时，市场法具有突出的实用性，并且可以对其它评估方法使用中获得的相关评估结果实现进一步验证。不过此方法在实践运用中也有一定局限性，因此评估企业与所参考企业其内在因素存在的不确定性以及所面临风险都很难保持一致。同时，价值比率会出现调整情况，参与价值评估的评估师必须具备较高的技术能力和丰富的经验，否则很难保证评估结果的准确、可靠。这些评估方法都有其各自特点，需要合并企业基于实际情况，恰当的选择评估方式，对目标企业的价值实现综合分析。 （二）多方收集信息，充分加强事前分析
企业在合并之前，要先充分分析自身情况，明确自身发展目标和长期发展战略，并以此为基础，分析企业资金承受能力和综合实力，合理选择目标企业，确定合并方向，保证后续融资和支付工作得以顺利开展。同时，要通过多种渠道对目标企业相关信息进行全面收集。依据相关信息，合理分析目标企业价值以及财务状况等，为后续价值评估奠定坚实基础。通过全面收集目标企业各方面信息，能够解决合并企业双方存在的信息不对称问题，以充分了解目标企业为基础，在合并期间占据主导地位，推动合并活动的顺利进行。
（三）合理选择融资渠道
在合并工作开展之前，要先科学预测合并期间需要的资金量，对资金预算表进行合理编制，进而对资金筹措与具体使用情况进行合理安排。合并企业要制定合理的融资结构，首先要坚持资金成本最小化原则，合理对比自有资本、债务筹资成本以及权益资本，并对三者边际成本和边际收益进行综合分析。另外，要确保债务资本、权益资本和自由资本具有合适的分配比例，保证财务管理充分发挥其杠杆作用。合并企业需要明确未来资金流量流动性存在的薄弱点，对资产负债结构进行合理调整，并适当调整长期负债和短期负债，保证合理的比例，以有效防范债务风险。
（四）合理选择合并支付方式
合并期间，合并企业要准确评估自身资本结构和财务状况，基于企业实际情况，对合并动因进行综合考量，选择最合适的支付方式。若企业现金充足并可保证企业合并之后能够保留充足的现金流，则可通过现金形式进行支付。另一种变化形式的现金支付，是对被合并方债务同时承担，同步联合现金收购。若企业通过外部融资形式进行支付，中期和长期融资可以当作企业合并之后涉及到的中期和长期投资经营项目具体资金来源，短期融资则可当作企业合并之后对目标企业实现短期经营追加的资金来源。若企业通过承债式合并形式进行支付，合并方要优先选择在相关方面表现出色且持股比重大的企业，同步对控制权实際变化区间进行详细分析，保证合并双方实现优势互补。企业若通过股权支付，需要合并企业将股票当做支付工具对价款进行支付，包含股票回购换股、库存股换股、增资换股三种主要形式。通过此方式进行支付，无需支付大量现金，所以对合并企业现金状况不会产生影响，在合并之后目标企业股东也不会失去其原本的所有者权益。
五、结语
企业合并过程中，面临着多种财务风险，若不及时加以控制和防范，将直接影响企业合并成功率和合并成效。为了有效推进企业健康持续发展，发挥企业合并最大作用，需要企业在合并过程中，充分认识合并期间可能出现的一系列财务风险，深度分析发生相关风险的内因，针对性的采取必要措施防范企业合并中的融资风险、信息风险、支付风险和估价风险等，促进企业的健康持续发展。
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（作者单位：山东地矿股份有限公司）
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