G教育集团借壳上市财务效应分析

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　　摘要：我国的各类教育培训机构层出不穷，该行业正处于发展的成熟时期，为获得更多的资金，教育培训机构一直在寻找在国内上市的机会。在此之前，国家对非学历就业培训行业的定义并不明确，这使得教育培训机构的上市陷入困境。此次G教育集团成功借壳上市，对于国内教育培训机构在A股的上市有极大的指导意义。因此，本研究通过梳理G教育集团借壳上市过程，结合其借壳上市的动因，并选取了相应的财务指标来分析G教育集团借壳上市的财务效果。
　　关键词：借壳上市;财务分析;教育培训机构
　　中图分类号：F275    文献标识码：A
　　文章编号：1005-913X（2020）10-0080-03
　　 一、引言
　　 2016年11月7日，《全国人民代表大会常务委员会关于修改〈中华人民共和国民办教育促进法〉的决定》公布前经批准设立的大部分民办学校在登记时没有进行营利性或非营利的区分。为了拓宽融资渠道，同时考虑到国家政策和上市时间，很多教育培训机构选择在国外上市。国内教育行业的两家龙头公司好未来和新东方，均选择去美国上市。而新修订的《民办教育促进法》规定现有的民办学校应在2017年9月1日后依据《分类登记细则》选择登记为非营利性民办学校或营利性民办学校。这说明，营利性与非营利性教育培训机构均可以在法律框架内选择上市。在此情况下，G教育集团此次借壳Y汽车成功登陆A股，成为进入国内A股的第一家教育培训机构。G教育集团的借壳上市对其财务业绩和核心竞争力有积极影响，同时也让教育培训机构的目光聚集到借壳上市这一方式中。因此，本研究选择G教育集团作为研究对象，分析借壳上市对公司财务发展能力的影响，并从中获取经验，对于国内教育机构在A股上市具有极大的指导意义。
　　 二、G教育集团借壳上市的基本情况
　　 （一）双方简介
　　 1.借壳公司。G教育集团于1999年成立，经过二十年的集中发展和创新，已从一家信息技术与教育培训服务机构，发展成为教育服务业的综合性企业集团，成为集面对面教学培训、在线远程教育、图书、音像制品出版发行为一体的大型知识产业实体。G教育集团是一家覆盖城市广、专职教师多、公共职业培训规模大的现代职业教育机构。由图1可知，G教育集团2016—2019年的营业收入分别是25.84亿元、40.31亿元、62.37亿元以及91.76亿元，净利润分别是3.27亿元、5.25亿元、11.53亿元以及18.05亿元，营收和净利润每年均呈高速增长。作为国内职业教育龙头企业，G教育集团把握住了发展机会，通过资本市场平台更好地实现融资并购整合能力，扩大其在整个行业的影响力，为谋求长远发展奠定良好的基础。
　　 2.壳公司。芜湖Y实业有限公司于1999年成立，并于2006年变更为芜湖Y汽车股份有限公司（以下简称“Y汽车”）。2011年8月，Y汽车在深圳证券交易所上市，其主要业务为汽车服务，包括汽车销售服务、金融保险、汽车文化、汽车增值配套服务、汽车教育等。由图2可知，2014—2017年的营业收入分别为52.37亿元、52.21亿元、65.61亿元以及66.64亿元，净利润分别为-0.59亿元、0.14亿元、0.64亿元以及0.71亿元。由历史财务数据可知，该公司的净利润增长较慢，2014年甚至出现亏损，盈利能力不够突出，发展前景不太乐观。因此，Y汽车急需引入能使其业绩秩序增长的优质资产，提高其持续盈利能力，实现股东利益的最大化。
　　 （二）G教育集团借壳上市过程
　　 2018年1月，Y汽车以筹划资产收购为由，向深交所提出停牌申请，并持续发布相关的进展公告。2018年3月，Y汽车计划收购G教育集团。2018年5月，Y汽车发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟开展重大资产置换、发行股份购买资产、股份转让，且三者互为条件，相互制约。其中，Y汽车估价185亿元，拟收购G教育集团全部股份。2018年11月，Y汽车公告该重组方案已获证监会有条件通过。2019年2月21日，Y汽车发布公告称正式更名为G教育集团，并在深交所举行了上市敲钟仪式，证券代码不做变更，具体运作模式如下。
　　 1.重大资产置换。截至评估基准日2017年12月31日，Y汽车计划以保留资产以外的全部资产和负债作为置出资产，以11家交易对手持有的G教育集团100%股权的等值部分进行资产置换。在本项交易中，Y汽车置出价值135 144.03万元的资产，并与G教育集团11名交易对方持有的G教育集团所有股权中的等值部分進行置换。
　　 2.发行新股购买资产。经各方协商，拟置入资产总额185亿元，置出资产交易价格为13.51亿元，差额将由公司以发行股份的形式由G教育集团全体股东购买。
　　 3.老股转让。G教育集团董事长与Y实业中公合伙和分别转让其持有的近7 270万股和8 000万股的Y汽车股票。G教育集团全体股东同意将与其进行资产置换取得的拟置出资产由Y实业或其指定第三方承接，作为中公合伙受让股份的交易对价。G教育集团董事长以10亿现金作为其受让7 270万股Y汽车股票的交易对价。
　　 （三）G教育集团借壳上市动因
　　 1. IPO发行难度大。在我国，企业可以选择IPO或者借壳将公司上市。借壳上市与IPO相比存在着门槛优势，并且这一优势随着证券市场的变化而不断发展。首先，IPO的标准要求严格于借壳上市。IPO不仅对企业财务指标有严格的审查，还对企业资产规模和企业经营能力的要求更高，通过的难度很大。其次，IPO审核时间过长。我国IPO规定，完成所有程序一般需要1-3年。由于IPO繁琐的审批流程，很多企业会错过最佳的上市时间。而借壳上市的风险小，其审核速度更快，不容易被否决。新版《民办教育促进法》虽已明确教育培训机构可以选择登记为营利性公司，对于G教育集团而言转变为营利性公司还需要时间，若等所有程序处理完成，很可能会错过最佳上市时间。 　　 2.拓宽融资渠道。G教育集团的主要营收来源于公务员考试培训，其服务对象大多为18-45岁的需要参加公务员考试的人员，因此G教育集团课程的定价相较于新东方等其他教培机构而言更高，且其服务品类略显单一。在竞争激烈的教育培训市场上，G教育集团并不具备明显的价格优势。因此，若要保持营业收入持续上升，并且保证一定的市场占有率，G教育集团就必需在业务上增加附加价值，比如通过优于其他同行的业务服务，从而在竞争激烈的教育培训市场保住其行业地位。公司通过借壳上市将拓宽融资渠道，从而获得大量的资金将其业务进行升级，使其培训业务不断更新，加速提供多元化培训业务、线上线下教育共同发展的进程。
　　 3.扩大企业知名度。公司借壳上市本身就会在一段时间内产生一定的轰动效应，这相当于为企业打造一场零成本的大规模宣传。对于G教育集团而言，集中一段时间的高度曝光，使其拥有更高的知名度。G教育集团率先在A股完成上市，在提高行业竞争力的同时与其他教育培训机构拉开差距，并向市场传递积极信息，可以吸引更广的生源，获得更优质的资源，稳固其行业地位。
　　 三、借壳上市前后财务效应分析
　　 （一）盈利能力分析
　　 根据G教育集团合并财务报表中的数据可知，G教育集团2018年营业收入共623 698.78万元，同比增长54.72%;净利润为115 288.74万元，同比增长119.67%。可见G教育集团在借壳上市这一年，公司的知名度迅速打开，盈利能力得到了显著的提升。同时，为了更好地衡量公司的盈利能力，本研究选取了销售净利率和资产回报率两个指标进行分析。2016—2018年，G教育集团的销售净利率分别为12.64%、13.02%、18.48%，实现了显著的增长，且2019年也在稳步增长。资产回报率分别为13.52%、16.22%、16.01%和18.12%，基本维持在稳定持续增长的一个状态，由此可见，此次借壳上市使G教育集团的资产回报率以及销售净利率得到了较好的改善，并且其他指标均在2018年涨幅较大。通过此次借壳上市，G教育集团在2018年经营业绩有了明显提升，盈利能力也大幅提高。具体数据如下表1。
　　 （二）偿债能力分析
　　 本文选取流动比率和资产负债率两个指标分析G教育集团的偿债能力。由图3可以看出，流动比率在2017-2019年期间呈缓慢下降的趋势，说明G教育集团的短期偿债能力较弱。而资产负债率能够很好地反映一个公司的长期偿债能力，在2017-2018年间，G教育集团资产负债率是分别为0.69、0.59、0.66，而这三年教育培训行业平均资产负债率为0.37上下波动，可见G教育集团在借壳上市前后资产负债率均远高于行业平均水平。由此表明，首先，G教育集团的经营者更趋向于做风险的承担者，并且在成功上市后，G教育集团仍然选择债务融资作为公司经营的主要来源，并通过债务融资迅速扩大其公司规模。其次，资产负债率较高说明公司的长期偿债能力较弱，公司财务风险较高，这将损害债权人的利益，从而使得G教育集团在未来的举债方面难度会有所上升。
　　 （三）营运能力分析
　　 本研究选取总资产周转率和应收账款周转率作为衡量公司营运能力的指标。从表2可以看出，2018年以来，该公司的应收账款周转率一直稳步上升，且2018年第四季度，G教育集团应收账款周转率为149.90次，2019年第四季度为1 926.55次，同比增长1 185.20%。这说明公司在生产经营过程中比較快速地收回了货款，企业经营资金及时流回了企业。由企业的总资产周转率可知，总资产周转率在2018年一直在持续增长，并且在第四季度达到峰值。说明企业的资金以及资源运营效率得到了大幅度提升。由此可见，通过借壳上市，G教育集团的营运能力有了巨幅提升。
　　 四、结论与启示
　　 通过以上分析可以发现，G教育集团借壳Y汽车成功上市之后，衡量企业的盈利能力和营运能力得到了显著的提升，而偿债能力稍显较弱，但是公司的资产负债率均远高于行业平均水平，也释放出公司经营者更愿意承担风险的信号。总体而言，此次借壳上市对于G教育集团而言，公司经营规模得到了快速壮大，公司的整体市场价值也得到了进一步的提升。
　　 从G教育集团的后续发展来看，应该注重以下两个方面：一是G教育集团在此次上市后，其重心业务仍然是教育培训服务，并未涉足其他领域，从战略角度来看，G教育集团选择扩大现有业务，同时注入大量资本，加速其市场扩张的速度。高速的扩张必然也伴随着一定的风险。因此，在面对各种发展机遇的同时，如何防控风险并在行业中持续经营才是企业需要关注的问题。二是G教育集团在选择借壳上市后，可以将本公司的优质资产注入Y汽车，这样能在未来的发展中为企业奠定良好的基础，同时提升企业的核心竞争力，也是提升企业公众认可度的关键。
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　　[责任编辑：王 旸]
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