关于公司治理与企业风险的文献综述
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【摘要】风险管理是一个企业经营管理的核心，公司目标、决策及风险和收益的分配都是围绕着风险展开的。同样公司治理也是影响企业风险的重要因素，本人在前人研究的基础上，比较透彻地分析了公司治理结构的各种要素对企业风险的影响，并提出一些研究启示和建议。
【关键词】公司治理；财务风险；经营风险
导言
在竞争日益激烈的今天，企业作为自主的经济实体，不断追求自身的利益最大化。从已有的文献看，学者们从公司治理的不同角度去分析公司治理与公司绩效之间的关系，并通过实证方法得出公司治理结构对企业绩效有显著影响的结论。学者们更多地讨论经营行为对企业绩效的影响，而很少关注经营行为对企业风险的所产生的风险很少探讨。现实中企业最关心的可能是如何创作利润和价值，而忽视了随之而来的企业风险。经济环境的不确定性日益加剧，风险和利益是不可分的，如果企业偏重绩效，而对于不能很好处理好各种风险，企业有可能遭受损失，甚至面临破产危险。由此可见企业风险管理对公司来说是至关重要的。
1.国外文献
1.1 股权结构与公司风险
LaPorta（1999）指出许多上市公司里，公司治理已不是管理者伤害股东利益的问题了，而是大股东侵占上市公司和上市公司和小股东利益问题。他认为控股股东的利益和外部小股东的利益常常不一致，两者之间甚至存在着严重的利益冲突，在缺乏外部控制的威胁的情况下，控股股东可能以其他股东利益为代价来追求自身利益，从而使企业增加了财务和经营风险。Faccio（2001）从股利代理理论出发，研究了控股股东和小股东之间利益冲突对公司才公司财务状况的影响问题。通过实证分析的结果表明，许多控股股东股利政策来掠夺小股东的利益，他们通过投资那些产生负收益的项目来榨取高额的控股收益。而这些无效率的项目堆积成了大量的无法收回的债务，严重增加了企业的财务风险。而这些问题产生的根源是控股权过度集中。
1.2 董事会特征与企业风险
董事长与总经理二职合一会影响董事会的独立性，从而使得不称职的总经理难以被更换而这样显然会降低企业经营效率，增加企业财务风险。Daliy和Dalton（1993）研究表明，当董事会中外部比例增加时股东和董事会的利益协调更容易进行，就能保证股东利益得到足够的尊重进而能降低企业风险。
对于公众公司董事长和总经理都是有一个人有一人兼任的，显然有很多缺陷：首先，这会影响董事会的独立性，从而是的不称职的总经理难以被更换，而降低企业的经营效率，改善公司的经营管理。
1.3 高管特征与企业风险
关于高管激励作用西方研究几乎一致发现高管报酬与企业业绩之间存在着明显的正相关关系（Murphy，1985;coughlan and Schmidt，1985）。关于高管激励与公司风险之间相关性实证检验却始终没获得一致结论。Lamber和Lacker（1987）发现二者之间确实如代理理论所论证的那样，存在显著的负相关关系。Mengistae和xu（2004）利用国有企业的样本也发现报酬业绩敏感度的确如代理理论所言，风险之间存在着显著负相关关系。而Core（2009）和Guary（2002）、Mengistae和Xu（2004）的结论则恰恰相反，他们发现风险和对高管的激励之间存在显著的正相关关系，风险越大，给予高管的激励也随之增加。
2.国内文献
于东智（2001）对923家上市公司1999年的相关文献综述数据为总体研究样本，研究股权结构治理效率与公司绩效的关系，其研究发现股权集中度与上市公司规模正相关，与股票风险负相关，但都不具有统计上的显著性。当存在其他的控制变量时，股权集中度与会计利润率之间的联系并不显著。我国的股权集中度指标反映的是国家股与法人股（国有成分占优势地位）的集中程度，研究的结果再一次表明，股权结构并不利于公司绩效的提高，通过转换大股东身份和适度地减持国有股比例将对公司绩效的提高乃至市场体系的完善产生巨大的推动作用。
姜秀华和孙铮（2001）、姜国华和王汉生（2004）等通过建立财务预测模型分析上市公司陷入财务困境的原因，发现确实存在部分股权结构因素对公司财务风险有显著影响。得出主要结论：弱化的公司治理容易增加企业财务风险并引发公司财务困境；第一大股东持股比例显著地影响公司陷入财务困境的可能性；管理层的持股比例也对公司财务风险有影响作用等。
总之，股权制衡水平是股权结构的一个重要指标，对公司治理和经营的诸多方面都会产生深刻影响，对于公司股权制衡的研究应该全方位地综合分析其对公司运营风险、代理成本、经营业绩及中小股东的保护的影响。在完善我国上市公司的股权结构时，应当权衡各方面的因素寻求合适的制衡水平。
王小波（2007）以2004-2006年A股上市公司为样本，研究上市公司，研究上市公司的股权结构对财务风险的的影响。结果表明国有股比例与财务风险负相关；股权集中度与财务风险水平显著负相关，表明较高的股权集中度是一种相对有效地股权安排；股权制衡与财务风险水平显著正相关，这表明股权制衡尚不能改善治理的作用。于富生、张敏、姜付秀和任付秀和任梦杰（2008）以2002-2005上市公司为研究对象，研究公司治理对公司财务风险的影响。非国有控股企业的风险要显著大于国有企业；独立董事比例越高企业风险越低；上市公司董事会的规模对企业风险没有显著影响，董事会为能发会其应有的作用，而董事长与总经理二职分离、提高高管持股及高管薪酬都有助于降低企业风险。刘银国、吴夏琴（2009）以100家上市公司3年的数据为研究对象，建立一个可以反映和评价公司治理的指标体系和企业风险计量模式，通过回归分析其研究结果表明公司治理和企业风险显著负相关。
3.结论和建议
综上所述，公司的治理结构对企业风险有一定的影响，而且，在其他条件既定的条件下公司治理对企业风险是至关重要的，这表明良好的企业风险结构能有效的降低风险，因此企业应完善治理机构，有效约束企业高风险行为，以降低企业风险。通过以上分析，本人认为可以从三个方面对入手对其进行深入探讨：
（1）企业风险可分经营风险和财务风险，而两者之间的组合又可分为四种情况：高财务和高经营风险；高财务和低经营风险；高经营和低财务风险；低财务和低经营风险。企业风险并不仅仅是财务风险和经营风险而以上的研究仅仅是单一的考虑财务和经营风险，因此具有一定的片面性，学者们在实际研究中很少有全面的反应企业风险。
（2）关于企业财务风险的衡量主要有两种：以市场为数据（如股票收益率波动、beta系数等）为依据；以会计数据（财务收益的波动、资产负债率等）为依据。大多数西方学者都使用前者，但在市场不完善的情况下不能很好的反应财务风险，所以我建议使用后者比较合理。对于经营风险还没有比较公认的衡量指标如李涛（2005年）用“（应收账款+应收票据+其他应收款）／总资产”来衡量经营风险。由于公司可能存在操纵业绩的嫌疑，不能很好反应负债程度，进而衡量经营风险也不准确，所以还需要研究其替代指标。
参考文献
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[2]La Porta,Rafael,Florencio Lopez-Solanes,Andrei Shleifer and Robert Vishny;Corporate Ownership around the World；Journal of Finance(1999)-54.
[3]Lambert,Richard,and Diavid Larcker; An analysis of the use of accounting and market measures of performance in executive compensation contracts,Journal of accounting reseach(1987)-25(0),85-125.
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[9]姜秀华,孙铮.治理弱化与财务危机,一个预测模型[M].南开管理评论,2001(5).
[10]刘银国,吴夏琴.董事会特征与相关风险研究[J].会计之友,2009(11).
[11]于东智.股权治理机构,治理效率与公司绩效[J].中国工业经济,2001(5).
[12]于富生,张敏,任梦杰.公司治理影响财务风险吗[J].会计研究,2008(10).
[13]王小波.上市公司股权结构对财务风险的影响研究[D].湖南大学,2007(8).
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