企业并购绩效研究方法综述

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　　【摘要】企业并购绩效研究方法有很多，本文主要两个基本方法入手，即长期绩效研究法和事件研究法，分析了两种方法各自的含义与优缺点，同时分别回顾了国内及国外企业并购绩效方法相关的文献综述，并且对其作出了评价，找出了研究现状的不足以及解决改进方法，得出适合于我国企业并购绩效基本方法的结论――长期绩效方法。
　　【关键词】企业并购；长期绩效研究法；事件研究法
　　
　　一、引言
　　企业并购是指企业的兼并和收购，在国际上通常被称为“Merger & Acquisition”（简称M&A）。企业并购是一种特殊的交易活动，其对象是产权。企业并购的实质是在企业控制权运动过程中，各权力主体依据企业产权所做出的制度安排而进行的一种权力让渡行为，它是在一定的财产权力制度和企业制度条件下进行的，在企业并购过程中，某一或某一部分权利主体通过出让所拥有的对企业的控制权而获得相应的收益，另一或另一部分权利主体则通过付出一定代价而获取这部分控制权。
　　伴随着并购理论的发展，并购绩效的经验研究方法也越来越丰富。并购绩效的检验一般以并购前后股东财富的变化来衡量。但是由于我国经济体制的特殊性，证券市场的历史较短，与国外的并购绩效研究方法还不一致，国外有些成熟的研究方法在国内并不适用，因此，有关企业并购绩效的研究始终是国内学术界关注的重点。
　　二、企业并购绩效研究方法
　　目前国内外关于企业并购绩效的研究方法，主要分为两种：长期绩效研究法和事件研究法。
　　（一）长期绩效研究法（Long―term Performance Study）
　　长期绩效研究法也被称为会计研究法(Accounting study，Accounting measurement) 是采用企业的相关财务信息，以反映企业的相关财务指标为评判标准，通过对比企业并购前后或企业在并购以后与同行业其它企业相比绩效的变化去判断并购对于企业绩效的影响，该方法所使用的财务指标主要有收入、利润、每股收益(EPS)、资产收益率(ROA)、净资产收益率(ROE)以及销售收益率(ROS)等等。
　　（二）事件研究法
　　事件研究法（Event-Study Methodology）由FFJR（Fama、Fisher、Jensen和Roll）于1969年提出，是并购绩效检验中最常见的方法之一，主要是指运用金融市场的数据资料来测定某一特定经济事件对一公司价值的影响。该方法把企业并购看作单个事件，确定一个以并购宣告日为中心的“事件期”（如-1天，+1天），然后采用累计超常收益方法来检验该并购事件宣告对股票市场的价格波动效应。“事件期”长短的选择对于该方法的运用十分重要。一般而言，选用的“事件期”越长，有关事件的影响就越全面，但是就难以保证事件期的“清洁”，即不受其它因素干扰。虽然事件研究法可以追溯到20世纪30年代，但该方法的完善和被广泛接受则得益于Ball和Brown对会计盈余报告的市场有用性的经验研究和Fama对股票分割市场反应的经验研究所起的示范作用。
　　三、有关企业并购绩效研究方法的不足与改进建议
　　（一）样本选择和研究方法不统一
　　总结国内外企业并购绩效研究，不同的学者对于研究中样本的选择条件都存在一定的差异，对采用长期绩效法进行研究时，大多数学者都采用几个单独的财务指标来分析企业并购前后的绩效变化，缺乏统一性，财务指标的选择范围也不定，有的研究选用包括EPS、ROA、净资产周转率、流动比率等多个财务指标组成综合指标进行分析，有的选取ROE进行前后期的比较，有的研究针对我国目前净利润容易受到操纵的现象，提出选择主营业务利润率及相应的财务指标进行分析，由于目前在学术界对财务指标体系选择没有比较统一的认识，这也影响了研究结果的可比性。对采用事件法进行研究时，样本选择的假设条件从几条到十几条不等，这样在数据上有质的差异，当然结论自然就不可能一致甚至还会相反。
　　（二）样本数量的选择不统一
　　国内外学者对于采用事件研究法，在样本量选择的差异中更明显。例如：国外学者中Ravenscraft和Scherer(1987)选取了1950-1977年间的47l家并购公司为研究对象；Healy，Palepu和Ruback(1992)以1979～1984年间美国的50起最大兼并活动为样本；而国内学者中李善民和陈玉罡(2002)选取1999～2000年间沪深两市的349起并购事件为考察样本；张新(2003)对1993～2002年我国上市公司的1216个并购重组事件做了实证分析。这样样本数量选择的不同会导致最终结果表现出较大的随意性，不同学者的研究结果不同甚至会得出相反的结论，因此，我们认为要对样本数量的选择上有一个范围的规定。
　　（三）企业属性、行业特征和外部环境的影响
　　许多学者在选择绩效对比基准时，没有把企业并购动机、行业特征，企业规模等自身特征与并购绩效联系起来，同时也未考虑企业发展的外部经济环境的影响。一部分学者选择在研究样本相对应的指标中剔除行业内所研究指标的平均值，这种方法忽略了企业发展的非并购等因素对企业产生作用；另外部分学者选择同行业内与样本企业具有相似特点的企业作为绩效对比基准，这种方法在国内已有的研究中使用较少，且在选择对比样本时，应考虑绩效对比企业也有可能因非并购因素而产生与发生并购同样的结果，可见，绩效对比基准的选择是并购绩效研究是否有效的关键。
　　（四）国别因素的影响
　　基于我国的经济发展状况，企业在选择并购方法与绩效研究上还是有很大的差异的，我国的企业并购在一定程度上是地方政府主导型的被动行为，这种并购往往与企业的最初动机背离，从而制约了其进行资产并购、优化资源配置的广度和深度。这样促成的企业并购绩效往往不同于由市场因素促成的并购。尤其对于事件研究法，我国的学者研究较少，对于不得已采用此方法评并购绩效时应该在参考国外学者的研究的基础上结合中国的实际国情加以研究。
　　四、结束语：我国的企业并购绩效研究方法――长期绩效研究法
　　综上可知，在足够长的时间内，运用长期绩效研究法，通过企业的财务报表，获知财务数据和财务指标，这样对企业并购绩效进行研究具有合理性与可操作性。但是关于并购绩效的争论还在继续，比如并购类型与绩效的关系，目前研究还较少；治理机构与并购绩效的关系等问题还没有定论，对新问题的探索使得对并购绩效研究方法的创新仍在继续。历史证明，只是单一的采用某种方法并不能解决所有的问题，所以，我国在探索并购绩效的方法选择上还需加强。
　　
　　参考文献
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　　[3]陈善朴.企业并购绩效研究[A].现代商贸工业.2010(1).

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