基于ECM的焦炭期货价格发现功能的实证研究

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　　【摘要】期货市场价格发现功能反映着期货市场运行的效率。本文在协整检验的基础上采用误差修正模型研究焦炭期货与现货格发现功能中的作用，研究结果显示，二者具有长期的均衡关系，但短期内价格发现功能并不明显。
　　【关键词】价格发现；误差修正；均衡关系
　　
　　一、文献综述
　　期货市场的价格发现功能是其运行效率是的重要标志。期货市场富有效率，则期货与现货价格之间存在长期均衡关系，两者运动方向保持一致，期货价格的变动才能准确地反映未来现货市场供求关系的变化。
　　Johansen和Juselius（1990）从动态关系的角度研究了期货价格与现货价格之间的相互关系，结果显示，大部分期货品种的期货与现货价格之间存在协整关系。K.S.Lai（1991），T.C.Schroeder（1991）以及J.Quan（1992）等人利用协整检验分别对远期外汇、生猪、原油期货价格的价格发现功能进行了实证研究，发现品种不同，期货价格在价格发现中的作用也不一样。
　　冯娟，赵朝飞，柯佑鹏通过单位根检验、误差修正模型以及Granger因果检验得出，期货价格与现货价格存在一个平稳、长期均衡的关系，并且期货市场在价格发现功能上具有主导地位的结论。张海永，张彩虹的研究发现国际原油WTI期货价格和现货价格紧密相连，二者具有协整关系，期货市场价格对现货市场价格的引导作用恰好体现了国际原油期货市场的价格发现功能。
　　李海英、马卫锋、罗婷研究发现，虽然现货、期货之间具有较强的价格关联度，但是，对燃料油而言，仅存在现货价格对期货价格的单向引导关系，期货市场价格发现功能相对较弱。但同时，文章中也指出，这个结果是由于我国燃料油市场的实际情况造成的。龚国光对橡胶期货研究发现近年来我国天然胶期货市场价格和现货市场价格之间并不存在协整关系，因而也不具有趋合的规律性。
　　纵观文献，对期货价格发现功能的看法有所不同，本文利用协整和误差修正模型研究焦炭期货的价格发现功能。
　　二、数据及方法
　　与现货价格的连续一致性相比，期货合约设计的到期期限决定了其价格序列的间断性特征。为了真实的反应期货的价格，选取当天交易量最大最活跃的品种的收盘价作为期货价格；现货价格来自大连交易所公布的太原一级冶金焦的价格。现货价格用F表示，期货价格用S表示，由于数据的自然对数变换不改变原来的协整关系，并能使其趋势线性化，消除时间序列中存在的异方差现象，所以对各个变量取对数，用LF和LS表示；其一阶差分用D(LF)，D（LS）表示。
　　（一）ADF检验
　　在协整检验之前对变量进行ADF单位根检验。其检验结果见表1。由表1可以看出时间序列LF和LS在1%和5%的显著性水平下均呈现出非平稳性特征，经过一阶差分后两个变量均拒绝原假设，呈现出平稳性特征。这说明LF和LS均为一阶单整序列。
　　（二）协整检验
　　采用EG两步法对残差进行平稳性检验，结果显示，在5%的显著性水平下接受原假设，即LF和LS存在一个协整向量。这说明，焦炭期货价格和现货价格存在着长期均衡关系。
　　（三）建立ECM模型
　　在此基础上建立ECM模型，发现无论是否包含常数项，现货价格和期货价格两个模型，各估计值的t值都是不显著的。这说明短期内的价格偏离均衡值，焦炭期货的价格发现功能是不显著的。
　　三、结论
　　本文利用EG两步法协整检验和误差修正模型（ECM）对期铜价格和现铜价格之间的动态关系进行了研究，结果表明，两者存在着长期的均衡关系，但当系统偏离均衡状态时，短期内期货价格和现货价格对系统的修正没有直接影响。这表明在价格发现功能中，短期内的价格发现功能的调整速度比较慢。
　　之所以出现这种情况可能有几个原因，首先，我国焦炭期货市场建立的时间还很短，品种不够完善，交易者还不够活跃，市场还不完备，现货与期货的价格联动性不强；其次，据笔者观察，现货的价格具有一定的刚性，经常会出现十几天或几十天不变的情况。这些情况都限制了焦炭期货的价格发现功能的实现。
　　
　　参考文献
　　[1]华仁海.现货价格和期货价格之间的动态关系:基于上海期货交易所的经验研究[J].世界经济,2005(8).
　　[2]夏天,程细玉.国内外期货价格及国产现货价格动态关系的研究[J].金融研究,2006(2).

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