中国股票市场价值投资探析

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　　摘要　通过回顾中国股市的短暂发展过程，发现中国股市的发展中存在的阻碍价值投资的问题，提出解决方案：加强市场化发展，坚持市场化运作；坚持中小投资者教育工作，使其理性面对股市；加快机构投资者的发展，促进股市理性和稳定发展；提高上市公司质量，强化盈利能力和利益分配机制。
　　关键词　中国股市；价值投资；对策
　　
　　一、中国股票市场与价值投资发展历程
　　
　　在政府的推动下，作为中国改革开放的一个重要环节，我国股票市场用20年的时间走过了西方发达资本市场两百年走过的路，投资思想还很混乱，从投机到投资的思想转变还有很长的路要走。
　　中国资本市场的萌芽(1978年－1992年)：在发展初期，股票发行、市场监管都缺乏统一的法律法规，市场出现了一定的混乱，由于两市市场容量极小，影响股市的因素主要就是供求和政府政策。经常出现暴涨暴跌的情况，市场中的中小投机者是市场的主流。
　　全国资本市场的初步发展和投资思想的初步萌芽(1993年－2001年)：统一的监管体系初步确立，股票市场形成了一定的规模和相对平衡的估值水平。在这一时期主导投资者投资的不是投资思想而是政府政策。国有控股企业和上市公司得以进入二级市场，保险公司也可以通过证券投资基金间接入市，增强了市场中机构投资者的实力。但这一阶段作为价值投资代表的机构投资者并没有实践价值投资的思想，使中国股票市场进入了一个“庄股时代”。股票市场依然是散户投机，机构操控。
　　证券市场的进一步规范和投资思想的深化阶段(2002年至今)：股票市场的成长取得了巨大的成就，同时也暴露出许多问题。上市公司的股权分置严重影响了股票市场的价格判断，公司业绩差，吝于分红，致使股市股息红利收入常年低于银行利率；证券市场缺乏诚信、造假成风。这些都严重打击了投资者的投资信息，使股票市场进入了一段最长时间的调整。随着调整的深入，股权分置改革得以成功进行，市场机构投资者也有了很大的发展、市场环境有了很大改善。虽然在中国目前的市场来看中小投资者的投机思维还没有完全转变，不过随着股票市场的规范，股市价值投资的呼声已越来越高。我们可以发现，每当股市从狂热的泡沫中醒悟时，所有的投资者又都会把目光投向价值投资，因为只有价值投资才会使股市作为经济发展一部分的作用最大的表现出来。
　　
　　二、中国股票市场影响价值投资的现实问题分析
　　
　　(一)投资者结构不合理，机构投资者规模偏小，发展不平衡
　　中国股票市场投资者目前仍然主要是以短线投资为主，缺乏真正的长期投资。基金行业发展规模仍然较小，只占有市场投资份额的25％。证券投资基金管理公司现有经营模式单一、产品不丰富。同时保险公司、社保基金、企业年金等其他类型的机构投资者参与证券市场的力度不足。养老金制度发展滞后，保险资金投资于资本市场的资金规模偏小，上述机构投资者的发展不足和对资本市场的参与不足造成了我国资本市场缺乏长期的机构投资者。
　　
　　(二)上市公司质量低且吝于发放红利
　　目前，我国股票市场上的绩优大盘蓝筹股仍然比较少。虽然有大批非公有制企业的快速成长，其中有大量创新能力强、生产效率较高的企业，但是这一企业群体在中国上市公司中的比例过低。在成熟资本市场中，上市公司多是按季度进行分红，投资者通过了解上市公司分红水平做出投资计划。而在中国股票市场发展的二十年来，中国上市公司长期缺乏利益的分配机制。
　　
　　(三)我国股市投资者面临的系统性风险大，股市市场化估值不合理
　　由于我国股市还是一个新生事物，人们的认识还不够全面深刻，单靠证券市场自身的力量，是不能够按照经济的规律正常运行的。而“政策救市”行为，与其说是保护中小投资者的利益，倒不如说是给广大投资者带来了更多的系统性风险。每一次政策市调整所带来的巨大的市场波动，足以让投资者忘记价值投资的思想，转而加入到赚快钱的投机队伍，随着股市的波动而随波逐流，最终销声匿迹。在这种情况下只有那些获得经营权和控制权的机构投资者，利用政府内幕信息，进行股市的投机，加剧了股市的波动。
　　另外，股票市场的发行体制的市场化改革有待深化。虽然在股票发行市场已经一定程度上实现了市场化，但是现有的发行体制很大程度上还存在着行政干预的色彩，在新股发行的定价上，中介机构、专业的机构投资者在发行定价过程中的作用没有充分发挥，新股定价往往偏离股票的内在价值。新股的高价发行对于市场的危害是不言而喻的，它过分提高了市场中同类企业的估值水平，给本来就不合理的市场注入了更多炒作了概念。
　　
　　(四)资本市场不完善，投资渠道单一
　　在我国，资本市场不够完善，当牛市来临时，大量货币资金流入股市、楼市，推高资产价格，滋生出大量泡沫。当熊市来临时，流动性则瞬间枯竭，转眼之间转化为居民储蓄资金，甚至催生通缩。这并不纯粹是老百姓的不理性造成的。
　　
　　(五)信息披露存在缺陷，诚信意识缺乏
　　上市公司造假，信息披露不实的情况一直较为严重。常常会出现报喜不报忧，粉饰公司财务报表，误导投资者的情况。这不仅会使投资者面临更大的风险，还会浮躁市场的氛围，动摇股份有限公司存在的道德基础――信托关系。投资者无法做出正确的价值评估，只能寄希望于投机。
　　
　　三、应对策略
　　
　　(一)加强市场化发展，坚持市场化运作
　　首先，公司上市坚持市场化路线，减少行政干预，完善退市机制。其次，市场化的收购兼并机制有待优化。随着对外开放程度不断扩大，外资并购趋于活跃，监管部门应妥善解决跨国并购中遇到的各种法律和政策问题，着重加强股市规范化管理，加强股票市场的基础性建设，减少人为干预，坚持股市的市场化运作。
　　
　　(二)坚持中小投资者教育工作，使其理性面对股市
　　根据上海证券交易所的调查显示，我国股市的个人投资者总体受教育程度低，其中不足中等文化水平的个人投资者占五成，而初中以下低学历者有一成多，这意味着有数百万的个人投资者未能接受初中以上的文化教育。教育中小投资者理性面对市场，最重要的是使其理性的认识股市，合理利用股票市场进行理财投资。
　　
　　(三)加快机构投资者的发展，促进股市理性和稳定发展
　　吸引更多的合符规定的资金进入证券市场，可形成各种性质的资金展开充分的竞争，优化市场环境。目前保监会放宽了保险业资金的投资范围，间接提高了险资权益投资的上限，但是对于银行资金投入证券市场的途径和方法还需要研究。
　　
　　(四)提高上市公司质量，强化盈利能力和利益分配机制
　　要大力发展具有蓝筹股性质的公司的上市的步伐。在这一过程中，要注意防止分拆上市，人造业绩的做法，积极鼓励公司整体上市。另一方面，要加强上市过程中的监督工作，全面推进保荐人的制度，使真正优质的公司进入股票市场。优质企业加快上市步伐是促进证券市场长久发展的基础，能吸引投资者的眼球，以丰厚的股利回报促使投资者坚持长期投资，引领股票市场投资的新风尚。惟其如此，价值投资才有生存的空间。

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