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警惕频繁更换CFO的公司

来源:用户上传      作者: 杨秀红

  财务总监(CFO,Chief Financial Officer)对上市公司的重要性不言而喻,以至于公司更换CFO总是会被市场解读为是危险的信号。只是,这种朴素的直觉可信吗?
  我们发现,总的来说该判断是能够得到数据支撑的。A股过去10年中,那些频繁变更CFO的公司无论从业绩增长还是股价表现整体都要弱于那些CFO保持稳定的公司。具体来说,前者最近10年的净利润平均复合增长率为-24%,而后者对应的数据为3.38%。
  如果投资那些CFO稳定的公司,总体来说,10年的回报率将是投资CFO频繁变更公司的5倍。那些频繁变更CFO的公司有可能还会给你带来负回报,极端的例子就像绿大地这样的上市公司,曾经在7个月内两度更换财务总监,业绩预告五度变脸,随后便曝出业绩造假丑闻,令投资者蒙受巨大损失。
  因此,投资者在选择公司进行投资的时候,应该把一家公司CFO的稳定性纳入到考虑范围。未雨绸缪,《投资者报》数据研究部发现A股中的这些公司不少。其中,上市时间超过10年的公司中有71家属于频繁变更CFO之类,而上市时间不足10年的公司中有56家更换CFO的速度同样令人咋舌。
  
  逾半数公司曾更换CFO
  
  需要说明的是,由于我国在上市公司中的CFO会被冠以“财务总监”、“财务负责人”、“总会计师”等职位名称,所以我们把他们统称为CFO。
  那么,过去10年中,上市公司CFO变更的情况到底如何?我们对A股市场上2262家上市公司进行了观察,在所能拿到的数据范围内统计发现,从2001年以来共有1148家公司的CFO曾经发生过变更,占比51.6%,另外有1075家公司未曾更换过CFO,还有39家公司未公布CFO或者缺乏对应职位。
  在那些更换CFO的上千家公司,10年中CFO变更两次及以上的公司有507家,占总样本的22.8%。CFO更换4次及以上的公司有77家,约占总样本3.4%。
  其中,有四家公司更换CFO的次数最多(达到6次甚至7次),分别是金科股份、小天鹅A、中福实业和ST园城。在这四家公司中,又以金科股份更换次数最多,其最近10年以来曾七度更换CFO,基本上每一年半就会换一次。
  金科股份的CFO变换为何如此频繁?事实上,该公司是在今年三季度借壳原ST东源才上市的,其上市时间还不足半年。而其所借壳的ST东源早在1996年就已上市,其上市15年来业绩红灯频闪,其中有1/3的年份净利润同比出现下滑。
  
  频换CFO公司平均业绩更差
  
  由上述ST东源的情况,我们很容易想到,一家频繁更换CFO的公司,对其长期业绩是否构成影响?
  对于这个问题,可以选取两大典型样本进行对比。一类是CFO频繁更换的公司,另一类是CFO稳定的公司(上市时间达到10年或10年以上),看看他们过去的业绩表现就可以得出结论。
  对于“频繁更换”的定义,我们选择CFO更换达到过4次及以上的那些公司。这意味着,这类公司在过去10年内至少有5位CFO上任,大约每两年就会更换一位CFO。在我们的统计中,发现这样的公司有71家,包括此前提到的金城股份、ST园城等。
  而对于CFO稳定的公司,我们则挑选了上市时间在10年以上,最近10年的CFO名单较全(至少有6年及以上的名单数据),且此间CFO从未变更过。这样CFO较为稳定的公司在A股有156家。
  最后的结论非常有意思,那些CFO频繁变更的公司,最近10年净利润复合增长率的平均值为-24%, 而CFO稳定公司的对应数据则为3.38%。这表明,从整体情况来看CFO频繁变动的公司敌不过CFO稳定公司的业绩。
  从另一个角度看,在CFO频繁变更的71家公司中,有28家公司过去10年净利润复合增长率下滑,约占比四成。这意味着,在CFO频繁变更的公司中,有四成公司在最近10年中业绩出现了倒退。
  与之相对,CFO保持稳定的156家公司中,只有35家公司最近10年中净利润复合增长率出现下滑,占比22%。这意味着,投资一家CFO频繁变换的公司,长期业绩下滑的风险是CFO稳定公司的一倍。
  此外,最近10年的净利润复合增长率能超过10%的公司比例,CFO频繁变更的公司中,仅有四成达到这个指标,而CFO稳定的公司中这一比例却接近六成。
  
  CFO稳定公司整体回报更高
  
  那些频繁变更CFO的公司,在业绩上输给了CFO稳定的公司,那么,在二级市场上,他们是否能扳回一局?我们发现,前者仍然大败于后者。
  为了更加直观地对比两类公司在二级市场上的表现,我们分别建立了这两类公司的综合指数,暂且把它们称作CFO频繁变更公司综合指数与CFO稳定公司综合指数。
  同时,将上述两大指数和上证综指进行对比。最后结果一目了然,在最近10年的走势中,CFO频繁变更公司综合指数不敌CFO稳定公司综合指数。
  我们通过进一步计算得知,CFO频繁变更公司综合指数从我们设定的2001年初的点位――2073点起步,最近10年最低点曾到527.53点,最大跌幅为87.6%,最近10年的最高点位曾达到4242.58点,最高涨幅为105%,该高点发生在2008年1月。目前该指数已经逐步回落,今年11月9日的收盘点位为2524点,与同期上证综指收盘点位相同。目前点位较2001年初上涨21.8%。
  而CFO稳定公司综合指数则表现优异。同样从2001年初的2073点起步,该指数最高曾达到6631点,最低则为927点,较期初分别上涨219.9%和下跌55%。今年11月9日收于4247点,仍较期初上涨104.9%。
  对比可知,经过10年的长跑比赛,目前CFO稳定公司综合指数的涨幅是CFO频繁变更公司综合指数涨幅的4.8倍,这个数据说明CFO稳定公司投资回报超变更公司近5倍。
  同时,在上述三个指数中,CFO稳定公司综合指数的整体走势大部分时间都跑赢上证综指,而CFO频繁变更公司综合指数则大部分时间处于上证综指的走势之下。
  
  56家公司“新”公司也频换CFO
  
  在了解到上市时间超过10年、CFO变更公司与稳定公司的业绩与回报的对比情况后,投资者也应该留意那些相对较新、常换CFO的上市公司。它们有可能会像7个月内两度更换CFO并最终给投资者带来损失的绿大地,需要投资者警惕。
  据此,我们对上市时间不足10年的那些公司,用这些公司的CFO变更频率(上市时间与CFO变更次数的比值)来筛选,发现了有56家公司的CFO变更频率在两年之内,其中有不少公司的CFO变更次数达到4次以上,比如方大炭素、华丽家族、凤竹纺织等。显然,绿大地也进入了这56家公司的名单。
  这56家相对上市时间短一点的公司中,有41家公司是2010年以后上市的,占比达7成以上,包括日科化学、易华录、易通科技、大华农、天晟新材等公司。并且,我们还发现有的公司在上市后业绩就已经出现变脸,比如朗科科技、科新机电、宁波GQY等公司。
  2010年1月在创业板上市的朗科科技,在去年净利润大幅下滑了63%之后,今年前三季度的业绩同比继续下滑11.8%。今年4月,该公司的财务负责人已经易主,由上市之初的张锦更换为石桂生。
  对于上述这些公司而言,它们的上市时间还不算太长,即便暂时有华丽的业绩和良好的股价表现,但是他们走马灯一样变换公司CFO,至少也向投资者透露了可能的风险。


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