基于M2指数的中国行业型开放式基金的投资绩效研究

来源:用户上传      作者: 朱锦超 朱 鸽

　　摘　要:在M2测度法研究了开放式基金整体和行业型开放式基金的投资绩效,结论表明:虽然基金基本体现了分散化投资降低风险的特点,但是开放式基金的整体表现不容乐观。行业型开放式基金的投资绩效表现优于市场组合的整体表现。
　　关键词:行业型开放式基金;绩效;M2
　　
　　中图分类号:F830.9
　　文献标志码:A
　　文章编号:1673-291X(2010)16-0079-03
　　
　　长期来看,股票市场的投资收益,来自于上市公司生产经营活动创造出来的价值。国民经济的不同行业创造价值的能力是不同的,因此不同行业的上市公司在价值创造方面也存在差异。通过投资于国民经济体系中的优势行业的优势上市公司,就可以取得超越股票市场平均水平的投资收益,这就是行业型开放式基金的投资逻辑。行业型开放式基金存在一个行业集中度的选择。行业型基金的投资过程,就是行业配置脱离证券市场基准配置的过程。如果行业配置过度集中在少数行业,就存在收益率偏离基准指数过多的风险,同时也增加了单个行业误判对整个组合收益率的影响度;如果行业配置过于分散和接近基准指数,则不能体现行业型基金的主动性管理的价值。因此,确定行业型开放式基金的投资绩效,为投资者投资行业型开放式基金提供参考依据,就具有极其重要的现实意义。
　　
　　一、研究方法的选取
　　
　　M2测度是指通过将国债引入基金的投资组合,从而使这个虚拟的投资组合的风险等于市场组合的风险,进一步比较两者的收益率来评价基金的投资绩效。在M2方法中,风险度量的指标是收益的方差,通过将基金的投资组合和一定比例的国债结合起来,使其方差与市场组合的方差相等,然后新的投资组合与市场组合之间收益率的差值就代表了基金的投资水平。它纠正了过去在基金绩效评价中只考虑收益,不考虑风险的做法,也启示了投资者进一步多样化投资的思路。同时这种指数可以有效的解释为什么相对于不同的市场基准指数会有不同的收益水平。正是基于此,本文选用M2指数作为行业型开放式基金投资绩效研究的方法。
　　
　　二、研究数据的选取与处理
　　
　　1.行业型开放式基金的数据选择。本文选取了行业型开放式基金在2006.1-2009.12四年间的数据进行分析,在此期间存续并数据可的共12只基金,分别计算样本期内各季度累计净值增长率,然后计算样本期内季度收益率期望值及方差和标准差。
　　2.市场组合的选取和收益率的计算。设定基金投资的市场组合分为两部分,80%投资于股票市场,20%以现金或债券形式持有。选取沪深300指数作为股票市场指数,选取一年期定期存款利率作为以现金或债券形式持有的资产的收益率,设定比例计算市场组合的季度期望收益率及方差和标准差。
　　3.基金市场指数的选取。选择了HFI综合指数代表开放式基金的市场指数。
　　4.无风险利率的选择。选取一年期定期存款利率作为无风险利率,同时将其换算为季度利率。
　　
　　三、M2指数对行业型开放式基金的投资绩效评价
　　
　　1.计算开放式基金与市场组合之间M2值。HFI综合指数表示开放式基金的整体情况,对市场组合求M2值,计算可得HFI综合指数基于市场组合的M2=-0.0297。
　　因此可知,开放式基金的整体投资绩效并没有达到所设定的市场组合的水平。
　　2.计算行业型开放式基金与沪市场组合和HFI综合指数之间的Mz值。
　　从表1可以看到,虽然HFI综合指数,市场组合和各家行业型开放式基金的收益率和方差各不相同,但是,基本体现了高收益配高风险的原则,HFI综合指数与市场组合相比,收益更低,风险更高,出现了收益与风险的不匹配,表明开放式基金整体表现不如人意。而将各家行业型开放式基金于市场组合相比,共有3家行业型开放式基金的季度期望收益率高于市场组合,多家基金表现出在相同风险下,收益更高或者相同期望收益率下,风险更低的现象。虽然同为行业型开放式基金,但是各个基金投资风格,投资类型和重点投资行业各不相同,其投资回报和投资风险也具有明显差别。
　　从表2中数据可知,在全部12家行业型开放式基金中,以市场组合为基准指数时,有9家基金的M2值为正数,3家为负值,这表明大部分的行业型基金在2006-2009年四年间,其投资绩效的表现优于市场组合,这也与前面的检验一致。虽然行业型开放式基金整体上投资绩效理想,但是每家基金的投资能力依然有所差别。国泰精选,博时主胚行业LOF,鹏华行业成长的M2值最高,体现了这三家基金在掌控投资风险和把握投资机会上具有较强的能力。
　　
　　四、结论及投资建议
　　
　　以M2方法进行测度时,行业型开放式基金的投资绩效大部分达到市场组合的水平。因此,行业型开放式基金相对于其他的开放式基金,具有一定的投资价值。国泰精选,博时主题行业LOF,鹏华行业成长三家基金在2006-2009年四年时间内表现最好,因此可以重点考虑。
　　开放式基金的整体表现没有达到市场组合的水平,它表明中国开放式基金的整体投资水平有待提高,在考虑相同风险的情况时,投资开放式基金的收益不如投资市场组合的收益,因此,投资于市场组合或者指数基金也可以是投资者的一种重要的选择。
　　投资者进行一项投资时,必须充分考虑自身的风险承受能力和盈利需求,结合具体的投资工具进行分析,才能够正确地选择适合自己的投资方式。中国的金融市场经过长期发展,已经具有了多样化的投资工具和投资渠道,为投资者提供了众多的选择,但是不可否认,投资工具之间有着巨大的差异,因此,通过识别和判定投资工具的价值,追求风险与收益的统一,必须成为投资者谨记的投资原则。
　　
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