我国上市公司股利政策分析
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作者: 徐洪文 曲维鹏
提要在公司财务政策中,股利政策是上市公司利益关系的焦点,且直接影响到公司股东的切身利益,为此各国学者对其进行了大量的研究。本文从我国上市公司股利政策现状及动因的综述入手,对近年来我国上市公司股利政策的影响因素及处理措施方面的实证研究进行总结与评述。
关键词:股利政策;分配原则;影响因素;问题;措施
中图分类号:F27文献标识码:A
一、股利政策的概念及其重要意义
股利政策主要是公司对其净利润进行分配或者留存用于再投资的决策问题,是股份制公司确定股利及与股利有关事项所采取的方针和政策。它既影响公司的市场价值,进而关系到公司股东的经济利益,又影响公司的外部筹资能力和积累能力以及影响公司的未来发展。公司在制定股利政策时应兼顾公司未来的发展对资金的需要和股东对本期收益的要求,这样才能有利于公司的长期发展。适度的股利政策有利于公司股权结构的稳定,并在公司面临外部接管威胁时提供有效的防御屏障,因而有利于公司经营的稳定持续发展,实现公司价值最大化。
二、上市公司如何制定股利政策
公司管理当局在制定本公司的股利政策时,通常是在综合考虑了各种因素的基础上,对各种不同的股利政策进行比较,最终选择符合本公司特点与需要的股利政策。
1、稳定的股利政策。这一政策的特点是:不论经济状况如何,也不论企业经营业绩好坏,应将每期的股利固定在某一水平上保持不变,只有当管理层认为未来盈利将显著地、不可逆转地增长时,才会提高股利的支付水平。稳定的股利政策可以增强投资者的信心,并能满足他们取得收入的愿望。一般说来,成熟的、盈利比较好的公司通常采用稳定的股利政策。
2、固定股利加额外股利政策。这种政策的含义是:在公司经营业绩非常好的条件下,除了按期支付给股东固定股利外,再加付额外股利给股东。通过支付额外股利,企业管理当局主要向投资者表明这并不是原有股利支付率的提高。额外股利的运用,既可以使企业保持固定股利的稳定记录,又可以使股东分享企业繁荣的好处。
3、剩余股利政策。剩余股利政策的特点是:把企业的股利分配政策完全作为一个筹资决策来考虑,只要公司有了其预期投资收益率超过资本成本率的投资方案,公司就会用留存利润来为这一方案融资。剩余股利政策比较适合于新成立的或处于高速成长的企业。
4、固定比率股利政策。这种政策的含义是:企业每期股利的支付率保持不变,每股股利是每股盈利的函数,每股股利随每股盈利的增减而变动。采用固定支付比率的股利政策,使得企业的股利支付极不稳定,容易造成企
业的信用地位下降、股票价格下跌与股东信心动摇的局面。因而,国外采用固定比率股利政策的公司较少。
三、我国上市公司股利政策存在的问题
1、股利政策的制定和实施具有很强的盲目性和短期性。股利政策的决策中,股利支付率和支付的稳定性是两个重要内容。但由于我国上市公司中未流通的国有股和法人股处于绝对控股地位,使上市公司的股利分配较多地倾向于满足大股东的意愿,而没有把中小股东的利益放在应有的位置上,因而在股利政策的制定和实施上,没有把股利政策放在公司长远发展战略的高度进行决策,没有明确的股利政策目标,股利分配随意性强、短期性重,进而导致股票价格经常波动。
2、既派又配现象普遍。从1995年到1999年,不分配利润的上市公司数在逐年上升。究其原因,一是由于我国上市公司中相当一部分仅仅只是微利,而同时现金流动性较差,如要派现,将严重影响其正常的生产经营;二是有些上市公司虽业绩尚可,但总股本和流通股规模已相当大,使得这些公司的股本扩张能力减弱,送股也不可能。但自2000年以来,派现送股的上市公司数却有所上升,出现这种现象的原因并不是大部分上市公司已扭亏为盈或者是公司已开始为广大中小股东的利益考虑,而是上市公司通过派现可以达到配股融资的目的。
3、股利分配行为极不规范。这主要表现在两个方面,一是有些公司的董事会经常修改股利分配方案,使得股利政策缺乏连续性、严肃性和权威性,也造成了股票二级市场的异常波动;二是一家上市公司多种分配方案并存。
四、完善我国上市公司股利政策的措施
1、国家方面。一是加快国有股减持、法人股流通的步伐,以进一步优化上市公司股权结构。我国股票市场规模在不断扩大、居民储蓄存款也在逐年增加,资本市场已有能力消化法人股。因此,证券监管部门应积极探索和研究促进法人股流通的切实可行的方案;二是进一步完善有关上市公司股利分配方面的法律法规。具体讲,可增加对上市公司派发现金股利的限制和不分配股利的限制。对上市公司派发现金股利的限制可通过制定一个下限和一个上限来实现:对分配股利的上市公司规定一个最低限,而对那些抱有配股融资目的的公司应规定一个最高限。
2、公司方面。一是加强财务管理意识,充分认识股利政策对自身的重要影响,减少股利政策制定的盲目性,提高股利政策的决策水平。上市公司应充分认识到股利政策的决策受到法律约束因素、公司自身因素、投资者因素等多方面的影响,如资本保全约束、资本充实原则约束;公司自身债务、未来投资机会、筹资成本、资产的流动性等方面的考虑;不同投资者对公司控制权稀释的不同关注程度和不同投资目的等,公司在制定股利政策时,必须充分考虑以上因素,权衡利弊,才能作出正确决策;二是尽量避免既派又配,积极采用多种筹资方式。上市公司融资方式有多种,如吸收直接投资、银行贷款、发行债券,尤其是可转换债券、融资租赁等,不一定非通过配股这样一种权益资本筹资方式才能筹措到资金,而且利用负债筹资还可以充分发挥财务杠杆作用、提高权益资本利润率、促进股东财富最大化、财务管理目标的实现;三是上市公司应根据本企业的成长生命周期,适时调整股利政策。上市公司应将自身的股利政策与生命周期的各个阶段结合起来,针对各阶段的特点,充分发挥各种股利政策的优势,同时也可以在较长时间内保持股利政策的稳定性,进而实现企业价值的最大化。
(作者单位:聊城大学东昌学院)
主要参考文献:
[1]魏刚.我国上市公司股利分配的实证研究.经济研究,2007.6.
[2]原红旗.中国上市公司股利政策的分析.财经研究,2005.3.
[3]吕长江,王克敏.上市公司股利政策的实证分析.经济研究,2006.12.
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