基于金融市场背景下基金科学创新投资之浅见

来源:用户上传      作者: 王 玲 赵 敏 郝会轻

　　一、基金投资研究背景
　　2009年,基金指数成为大赢家,出现跨越式的大发展。从数据看出,年初至三季度末共发行14只指数型基金,10月之后,有6只指数型基金发行成立,这一数量超过了此前历年指数基金发行数目的总和(19只),在这20只指数基金中,以沪深300为跟踪标的指数型基金达到13只。2009年的指数基金,除了发行数量上的大幅增加之外,品种也日渐丰富,从完全复制到增强型指数型基金,到分级指数型基金。
　　根据好买基金研究中心最新发布的专题报告,截至11月末,指数型基金获得了78.49%的收益,而股票型基金和混合型基金的收益分别为62.65% 和51.13%,指数型基金成为今年以来各类基金的最大赢家。指数化投资成为2009年的一个热议话题。
　　投资基金指数化与传统的通过积极的研究、分析和时机选择为主以取得市场超额收益的主动管理型投资组合策略相比,指数化投资是以复制和追踪某一市场指数为目标,通过充分分散化和被动式管理来最小化交易成本并取得市场平均收益率的一种投资模式。
　　基金投资指数跟踪的复制方法分完全复制法和优化复制, 完全复制是购买标的指数中的所有成份证券,并且按照每种成份证券在标的指数中的权重确定购买的比例,以构建跟踪组合从而达到复制指数的目的。而优化复制则是通过权重的优化再配置来寻找一个含有“部分”成份证券的最优的追踪组合,所谓的“最优”就是使得该组合相对标的指数的追踪误差最小或其它事先设定的标准最优。
　　二、基金投资指数化的优势
　　第一,基本消除了非系统风险。投资组合理论认为,如果一个证券投资组合中所包含的证券数量较多,证券分布面较广,通常可以有效地降低投资组合中的非系统性风险。指数化投资的对不同类型的指数对应着不同类型的证券组合,证券组合在很大程度上降低了非系统性风险。
　　第二, 降低了投资者的成本。在一般的组合投资过程中,投资者需要花费大量的
　　成本进行投资组合中的资产配置。投资者购买指数化产品实质上是购买一种现成的投资组合,大大降低了投资者的成本,有利于中小投资者进行投资。第三,降低了产品提供商的道德风险。指数化产品管理运作的目标是“盯住指数”;指数化产品管理的业绩评价指标是由相对独立的第三方编制的指数,其业绩评价过程相对客观。提供商发生道德风险的概率较低。第四,满足不同风险偏好的投资者的需求。不同的指数实质上反映了不同的证券投资组合的“风险――收益”特征,具有不同风险偏好的投资者可以通过投资于相应品种的指数化产品来满足其特定的风险偏好。
　　三、基金科学创新投资的使用方法
　　基金科学创新投资以复制目标指数风险和收益为目的的指数产品主要采取指数跟踪技术。指数跟踪作为指数基金等指数产品的管理技术,描述了指数基金的跟踪组合复制目标指数业绩的过程,主要复制方法有三种。一是完全复制法,购买标的指数中的所有成份证券,并且按照每种成份证券在标的指数中的权重确定购买的比例,以构建跟踪组合从而达到复制指数的目的。二是优化复制方法,根据预先设定的标准剔除掉部分成分证券并对其在组合中的相对权重进行优化配置,从而使构建出来的指数组合跟踪成本及其与目标指数之间的跟踪误差控制在可以接受的范围内。三是抽样复制法,是另外一种非完全复制方法。抽样复制与优化复制的主要区别在于它对证券市场结构作了进一步的细分,它通常选取有行业代表性的子样本成份证券进行投资来跟踪目标指数。
　　四、基金科学创新投资研究意义
　　有些小基金公司直接购买海外机构指数化投资系统,指数基金只对系统做稍许修改,即便在测试时出现跟踪误差较大等不良情况,仍仓促上马指数基金。此项对指数跟踪误差的研究具有很强的现实意义,为基金经理提供一种理论的支持,使之做出更好的判断。我们了解到被动投资中的缺点比较显著:首先,股票指数是组合内股票的一个线性组合,针对股票指数的跟踪误差最小化的包含了许多噪音,依赖于样本数据,且在高波动的市场中极不稳定;其次,采用了相关系数来衡量协同波动 ,产生了只能用平稳数据、是一个短期的统计量缺乏稳定性、相关系数易受到异常值的影响等缺点,因此在长期时间序列中可能会得出错误的结论;最后,用收益率的相关性分析来构造投资组合没有考虑跟踪组合与目标指数之间的均衡关系。
　　金融计量学家和金融实践者开始转向协整模型来捕捉长期均衡的相依性,协整是一种异常强大的手段,其最大的贡献在于将相关性的理念推广到非平稳数据。
　　Axlander(1999)曾经利用协整方法构建了一个组合来跟踪MSCI EAFE指数,从而保证跟踪误差的准确性和稳定性。基于股票价格同指数之间的协整关系建立投资组合基于如下三点:第一,股票组合和标的指数价格差异是平稳的,因此,跟踪组合与标的指数在长期中是紧密关联的;第二,根据较长历史数据计算的组合中的股票权重是相对稳定的;第三,经协整建立的组合,其跟踪误差是均值回复的随机过程,不存在系统性的误差。
　　五、指数跟踪研究意义:买指数基金,看跟踪误差
　　对于一般投资者,选择指数基金,特别是完全被动跟踪的指数基金,最重要的评价标准还是要看跟踪误差。第一是指数基金无法完全复制标的指数配置结构带来的结构性偏离,当指数基金中的的一些成分股因流动性不足而不能以公允的价格买到的时候,指数基金将采用抽样复制法,增加交易活跃性股票的权重,减少流动性差的股票的权重。在这个过程的操作中,指数基金的管理团队则需要通过建立一系列的数量模型来控制、修正跟踪误差。国内的有些小基金公司直接购买海外机构指数化投资系统,指数基金只对系统做稍许修改,即便在测试时出现跟踪误差较大等不良情况,仍仓促上马指数基金。此项对指数跟踪误差的研究具有很强的现实意义,为基金经理提供一种理论的支持,使之做出更好的判断,同时一般投资者也是基本指数基金知识的普及。
　　〔上海电机学院青年教师基金资助项目(07C306)〕
　　(王玲,1979年生,安徽界首人,上海电机学院讲师。研究方向:金融数学经济。赵敏,浙江传媒学院讲师。郝会轻,1974年生,武警上海政治学院讲师。研究方向:军事运筹学)

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