EVA在公司治理中的激励作用

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　　内容提要　EVA既是一个业绩度量指标。又是一种激励机制，正确运用EVA指标，不仅可以确定企业的真实业绩，而且可以增强对管理者的激励效果，有助于管理者采取股东所期望的行动，
　　关键词　EVA　业绩评价　激励　期权
　　
　　伯利和米恩斯在《现代公司与私有财产》一书中指出：现代公司由经理人来经营，他们不直接对分散的投资者负责。这种观点正好与委托一代理范式相吻合。他们不仅说明了现代公司的本质，同时也说明了公司治理的必要性。奥利弗・哈特在《公司治理：理论与启示》中也指出：只要以下两个条件成立，就必然会产生公司治理问题：第一，只要组织成员之间存在代理问题或者说是利益冲突问题；第二，存在着交易成本，从而代理问题不能通过一个完备的合同来解决。一般认为，公司治理就是要通过外部和内部的各种机制和手段尽可能地降低代理成本，以实现企业股东财富或企业价值最大化的目标。我们同时认为：外部经理市场、资本市场、产品市场相关的法律法规、非强制性的公司治理准则等外部治理机制只是为公司治理提供一个治理环境和制度保障，要想真正提高治理的质量和效率，只能靠完善内部治理机制，特别是激励机制。完善的公司内部治理机制能够确保管理者和投资者利益的统一，能够确保公司的全体管理者理解公司的短期和长期目标、业绩的衡量标准、个人贡献在公司成功中的作用以及战略和资源配置的重点、业绩和薪酬之间的联系等等。笔者认为，EVA在评价企业经营者的业绩、激励公司经营者创造价值方面发挥着特殊的作用。
　　
　　一、我国目前业绩评价体系的缺陷
　　
　　我国国有企业业绩评价的依据有1999年《国有资本金绩效评价规则》以及相应的操作细则、《企业效绩评价操作细则(修订)》、2006年9月12日财政部颁布的《中央企业综合绩效评价实施细则》，评价的内容由最初的单纯财务指标发展为包括财务指标和非财务指标相结合的综合指标体系，使评价指标在综合性、系统性、科学性等方面有了较大改进。但是仍然存在以下缺陷：
　　
　　1、过于偏重对财务业绩的评价，难以全面真实反映企业的业绩
　　现行的财务指标的计算依据是根据企业会计准则，而现行的会计准则对某些交易或事项的处理有多种会计处理方法，同时，在进行会计处理的时候也涉及到很多的会计估计，会计估计和会计政策的多样性导致财务结果的不一致性，对同一事物的同一方面有不同的结果到底哪一个更符合实际难以说明。在进行财务指标的计算时利用的这些财务信息也就缺乏说服力。如果在业绩评价的过程中侧重于财务业绩的评价，那么评价结果的真实性值得怀疑。企业的生产经营活动的所有方面并不全能产生财务结果，如果在进行财务评价时过于偏重财务评价，会使管理人员追求高财务指标，更加注重眼前利益而忽视长期利益，容易引起管理者的短视行为。在这种情况下，不具备短期效应的科技创新、市场推广和员工培训不会提高当期财务指标很可能被管理层拒绝。而这些是企业持续健康发展、增强竞争能力的必要投入。
　　
　　2、现行评价指标体系中非财务指标的设置和评价不够全面
　　2006年9月12日财政部颁布的《中央企业综合绩效评价实施细则》中企业综合绩效评价指标由22个财务绩效定量评价指标和8个管理绩效定性评价指标组成。财务绩效定量评价指标由反映企业盈利能力状况、资产质量状况、债务风险状况和经营增长状况等四个方面的8个基本指标和14个修正指标构成；企业管理绩效定性评价指标包括战略管理、发展创新、经营决策、风险控制、基础管理、人力资源、行业影响、社会贡献等八个方面的指标，主要反映企业在一定经营期间所采取的各项管理措施及其管理成效。从管理绩效定性评价指标来看，没有一个指标可以合理计量，只能通过定性分析得出一个主观结果。不能合理计量的指标要想使它评价某个方面的绩效是不可信的；另外，这8个非财务指标是不是包含了企业所有的非财务方面也是值得商榷的。
　　
　　3、该指标体系主要是利用企业的历史数据进行静态分析，不能反映企业的动态
　　在金融危机的情况下，企业的竞争更为惨烈，国家的产业政策不断调整，企业发展中的不确定性因素大大增加，单纯依赖静态分析容易造成管理者决策失误，目前大部分财务指标和非财务指标都是依据静态数据计算和估计的，没有反映企业的动态方面，如预计的诉讼赔款、担保连带责任、违法预计应承担的违约金和罚金、产品质量实行“三包”的预计支出、重组、重大资产损失等等事项。
　　
　　二、EVA的内涵
　　
　　EVA(Economic Value Added)即经济增加值，简单地说就是经过调整后的税后经营利润减去公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。由于传统业绩评价存在以上主要问题，不能够真实反映企业的实际状况和管理层的努力程度，导致合理的激励机制无从建立，而且，由于财务指标和非财务指标过多，评价管理层的业绩非常繁琐，业绩评价的难度很大。企业的目标就是企业价值最大化，管理层激励的目标就是要使管理层的行为朝向这个目标。费尔瑟母和谢(1994)认为：一个良好的业绩评价指标体系应该具备两大质量特征：一致性和准确性。一致性是指管理层对业绩指标的影响与对投资人预期收益的影响之间的相符程度；准确性是指业绩指标对管理层努力水平进行反映的精确程度。实证研究表明传统会计指标与公司目标并没有系统的相关性。基于以上考虑，现行的业绩评价体系应当重构，把复杂的问题简单化，而基于价值管理的经济增加值(EVA)可以满足我们的要求。EVA的内涵可以从以下四个方面来理解：
　　
　　1、EVA的核心是强调股东投入也是有成本的
　　EVA本质上是经济利润而非传统的会计利润，是在会计利润基础上扣减了公司占用的股东投入资本的机会成本后的经济剩余。它改变了过去认为只有对外举债需支付利息，而股东投入无需偿本付息没有成本的观念，强调股东投入也是有成本的，企业盈利只有高于全部资本成本时才能真正为股东创造价值。
　　
　　2、EVA是对企业资产负债表和利润表的综合考量
　　通过引入资本占用和税后净营业利润，将企业资产负债状况与盈利水平结合起来。要提高EVA水平，既可以通过提高资产盈利水平也可以通过减少资本占用、加快资本周转来取得。有助于抑制盲目投资、过度做大的冲动，形成资本约束，提高资本利用效率和盈利能力，引导企业关注价值创造和可持续发展。
　　
　　3、EVA指标与现行KPI体系密切相关
　　EVA是一项高度综合的指标，它提供了衡量企业绩效优劣的一种单一而有效的判断标准。在企业管理应用中，基于可控性原则还需要根据其内在价值驱动因素，对指标进行分解和细化，最终将EVA与企业现行的KPI(关键业绩指标)相结合。
　　
　　4、EVA是一套全面的价值管理体系

　　EVA不是简单的一项指标，而是一套较为全面的经济增加值价值管理体系。这一体系主要包括四个方面：即考核体系(Measure)、管理体系(Management)、激励体系(Motivation)和理念体系(Mindset)，称之为“4M体系”。
　　
　　三、EVA作为业绩评价指标的优势
　　
　　EVA的核心是企业的经营成果与薪酬挂钩，赋予管理者与股东一样关心企业的成败。由于像回报股东那样回报管理者，根据EVA制定的奖励计划使管理者具有和股东一样的思维与动力。EVA奖励计划的理念是：按照EVA增加值的一个固定比例来计算管理人员的货币奖金，即把EVA增加值的一部分回报给管理人，而且奖金数额不封顶。如此办法固定不变，企业员工也能按EVA的比例获得一部分奖励。这就把企业股东、管理者和员工三者利益在同一目标下很好地结合起来，使管理者和职工能够分享他们自己创造的财富，培养良好的团队精神和主人翁意识，更主要是EVA激励具有长期激励作用，能克服短期行为。
　　
　　1、EVA在度量企业业绩方面具有许多常规指标不可比拟的优势，可以为激励提供更好的指导
　　同其他财务指标相比，EVA指标最大和最重要的特点就是从股东的角度重新定义了企业利润，充分考虑所有资金的成本，因此，能够更加真实反映一个企业的经营业绩。EVA的应用创造了使管理者更接近于股东的环境，使管理人员甚至企业一般员工开始和股东一样来思考企业的所有问题。EVA指标计算过程中对相关事项的调整避免了会计指标短期化和过分稳健的影响，能够更加精确地说明管理层对价值的实际创造。
　　
　　2、EVA体系可以建立上不封顶的奖金库制度
　　根据EVA制定的奖金计划奖金额计算办法，给予管理层的奖金是没有上限的。这样就可以给予管理人员一种持续的激励。这种没有上限的激励使管理人员去发现并成功实施可以使股东财富增值的行为。同时，依据EVA奖金计划实施独特的奖金库制度，奖金计算和奖金支付是分开的，EVA为基础的期间，管理者奖金记入奖金库账户中，该账户在该期间的期初余额为以前期间的红利报酬超过以前期间奖金支付的余额。本期实际支付红利则基于更新的奖金库账户余额(由期初余额和本年的奖金)的一定比例。如果奖金库中的余额为负，则没有奖金支付。本期余额无论正负都将被结转至下期。在这种制度下，一部分额外的奖金将被保存起来，以备以后业绩下降时补偿损失，从而使管理人员集中开发具有持久性的项目。
　　
　　3、EVA具有更广泛的激励范围，可以渗透到管理层的底部
　　在EVA财务管理体系中，影响EVA的因素可以按照市场、职能、甚至业务流程细分到企业的各个层次和各个部分；EVA的运用不仅局限于经营活动，包括各职能部门的工作；EVA不仅可以激励企业高级管理人员。还可以激励一般员工。
　　
　　4、EVA可以和常规的股票期权制度相结合，使期权机制能够更好地发挥作用
　　根据杠杆化的购股期权计划，每一个高层管理人员每年得到的股票期权数量是由他的EVA奖金来决定的。除此之外，购股期权的行权价格将随着股权资本成本的逐年上升而上升，行权价格的上升幅度等于股权资本成本减去红利分配，再减去管理人员由于无法分散风险而进行的少量调整。将期权奖励与EVA奖金结合起来使得期权本身成为一种可变的报酬，提高了整个激励制度的杠杆化程度。
　　
　　四、EVA的激励机制
　　
　　EVA是建立在经济利润概念的基础之上的，经济利润是从成本补偿的角度获得的利润，与传统的会计利润是不同的，它要求公司不仅要把所有的运营费用考虑在内，而且要将所有的资金成本包括计入成本，以确定真正意义上的成本回收和价值创造。EVA的表述或计算方法有多种，但格兰特(Grant)认为最流行、具有操作性的方法是根据会计的观点来确定的：EVA=税后净营业利润(net operating profitafter tax)－资本成本(capital charge)=税后净营业利润一资本占用×加权平均资本成本率。
　　由以上公式可知，EVA的计算结果取决于三个变量：税后净营业利润、资金占用额以及加权平均资金成本率。这三个变量可以从企业的财务资料中获取，但是需要作适当调整以反映在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益；反映公司真正投入运营的资金占用和公司的实际资金成本。公司赚取的利润应该超过所有的资金成本，如果仅仅考虑赚取的利润超过债务成本，是不足以评价管理者的绩效高低的。而传统的会计评价指标仅仅考虑了债务资金成本。EVA值越大，说明新创造的价值量越大，公司财富就会增加，管理者的绩效也就越大；反之就小。
　　EVA不仅仅是一种财务衡量指标，更为重要的是它还是一种管理模式和激励机制，EVA业绩评价的基准并不简单的定位为零，而是相应地定位于零以上或以下。在EVA评价体系下，并不会因为公司现在的EVA是负数而去惩罚经营者，而是根据EVA的增减来决定惩罚。只要是管理者能使EVA的负值减少同样会得到奖励，这同EVA为正时，现在使其增加的性质是一样的。EVA的激励机制主要包括两个部分：EVA红利银行和EVA股票期权计划。
　　
　　1、EVA红利银行
　　EVA红利银行的基本内容包括每期都以公司所赚取的EVA一定比例作为红利奖励给管理者，但这部分红利应首先存入红利银行，当EVA为正时，每期实际发放到管理者手中的红利应该是红利银行账面余额的一定比例，其余的部分则逐期累积。因此，当EVA为正时，它会增加红利银行的账面余额；当EVA为负时，本期不但不能获得红利，还会减少红利银行的账面余额。所以，对于一个优秀的管理者而言，只要每期的EVA为正，他每期所获得的红利以及红利银行的账面余额都是逐期增长的。同时，这一制度不妨碍管理者的工作调动。只要他没有离开公司，他的红利银行户头就一直存在。上述方法的原理在于为管理人员提供无限的发挥潜力的空间，激励他们超过而不是仅仅达到股东的预期。同时，企业业绩不好时对管理人员进行严惩，因为如果管理者没有使得公司预期的EVA增长，公司的股票价格必然下跌，股东利益受损，管理者的报酬也会大幅度下降。这便创造了一种新的薪酬支付方式，这种方式和股东财富密切相关，相关程度高于以往的一些方式。现代的EVA红利计划可以让公司实现双重目标：管理层与股东的利益协调、高水平的管理财富杠杆。
　　
　　2、EVA股票期权计划
　　该计划将股票期权计划与EVA红利计划联系在一起，在行权价格和发放数量上进行改进，期权的授予数量由当年获得的EVA红利而定，管理人员使用自己的红利来购买股票期权。行权价格采用递增而不是固定的行权价格，在授予时大致和当时的市场价格相等，授予后每年的行权价格递增，增加的比例约为当年的加权平均资金成本减去股利率。和一般的股票期权计划相比，EVA股票期权计划是一种有效的长期激励机制，它具有以下特点：
　　(1)以管理层创造的EVA作为分红和股票期权的依据
　　EVA股票期权计划将期权的授予和管理人员获得的EVA分红直接挂钩，也就是和管理人员创造的经济增加值直接挂钩。这一特点在很大程度上解决中下层管理人员的“搭便车”行为。
　　(2)EVA股票期权计划根据EVA对股票期权的行权价格和数量进行调整
　　股票期权的授予数量根据当年经理人员所获得红利而定，而经理人员的红利又是和当年实现的EVA值线性相关。行权价格采用递增的方式，而不是固定的行权价格。在授予时大致和当时的市场价格相等，授予后每年的行权价格递增，增加的比例约为当年加权平均资金成本减去股利率。递增的行权价格提高了期权计划对管理人员的激励效果。
　　(3)可避免现金行权带来的问题
　　由于《公司法》中关于高管持股在任期内不可转让的条款，因此国内一般的股票期权的行权方式只能是现金行权。一方面在现金行权方式下，激励对象必须为行权支付现金，公司经营者股票期权通常行权金额大、周期长，而因为历史的原因国内的企业经营者一般并不具备大额股票期权的行权支付能力；另一方面由于国内资本市场的不成熟，使杠杆化股票期权计划执行起来有很大的困难。虽然可由企业提供一定的财务支持，但是加大了企业的财务负担。而EVA股票期权是非现金行权的方式，一般不授予管理者购买股票或分红的权利，也不要求他按照授予价支付相应的现金来购买公司股票，因此可避免这一问题。
　　把EVA的理念和方法引入考核，以EVA为核心构建新的业绩考核体系将大大改进传统的业绩考核方法，其考核过程不仅简便，而且会更加规范，其考核结果更加科学，改进措施更具针对性，对各级管理人员的激励更加有效，有利于企业持续健康发展，以实现企业价值最大化目标。

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