基于蒙特卡洛仿真的财务风险分析

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　　[摘要]本文针对交通项目财务可持续性风险评价的实际工作，不同于原有敏感性分析方法，采用风险评级技术和蒙特卡罗模拟方法相结合的方式，研究了交通项目财务可持续性风险问题的分析和计算方法。通过对选定的指标体系综合应用上述两种方法，本文给出了交通项目财务可持续性风险的风险等级评定和财务指标在风险状况下的概率值。计算结果表明，上述两种方法的综合应用较之以往方法可以更加准确地解决风险分析和估计的问题。
　　[关键词]财务可持续性；风险分析；风险评级；蒙特卡罗模拟
　　
　　一、前言
　　用于风险识别和估计的方法很多，其中风险评级技术和蒙特卡罗模拟法（M－C模拟法）就是风险分析的两个很有效的方法。
　　本文将在下文中结合京津高速公路项目的财务可持续性风险评价，具体说明风险评级技术和蒙特卡罗模拟法在实际交通项目风险评价中的应用方法。
　　二、评价指标体系的选择与确定
　　由于京津高速公路项目属于综合大型交通运输设施建设项目，其财务可持续性问题所涉及的不确定因素具有多种属性和状态，需要从多种准则出发来综合评价项目所面临的可能风险，所以在应用风险评级技术对项目风险进行评级前，需要对其建立相应的指标体系。风险评级和蒙特卡罗模拟的结果的客观性和准确性，也将取决于该指标体系的设计是否科学、合理。
　　对于本项目的财务可持续性风险而言，考察项目本身的财务可持续性风险所处的等级就是风险评级的目标。对本项目来说，影响该风险评级目标的不确定因素很多，有建设投资、营业收入、建设期、贷款利率、汇率、经营成本等。本例中结合项目财务评价结果选择其中影响较大和有代表性的三项因素运营收入、运营成本和固定资产投资作为风险评级的主要指标。
　　三、项目财务可持续性风险等级的评定
　　在建立了项目财务可持续性的风险评级指标体系之后，需要根据项目可能面临的风险范围划分不同的风险等级，确定其各自的标值范围，并令其对应于各级风险评级序号1、2、3…N，其中序号越小则风险级别越高，1级为风险最高的级别。
　　本例中将风险分为9个等级，各风险等级对应的标值范围如下表所示：
　　
　　表1 项目各风险指标的风险等级标值范围
　　项目名称 风险等级对应的标值范围（单位：亿元）
　　 1 2 3 4 5 6 7 8 9
　　收费收入 248.2 254.4 260.6 266.8 273.0 279.2 285.4 291.6 297.8
　　 254.4 260.6 266.8 273.0 279.2 285.4 291.6 297.8 304.0
　　运营成本 13.8 13.6 13.3 13.1 12.9 12.6 12.4 12.2 11.9
　　 14.0 13.8 13.6 13.3 13.1 12.9 12.6 12.4 12.2
　　固定资产投资 116.8 114.8 112.9 110.9 108.9 106.9 104.9 103.0 101.0
　　 118.8 116.8 114.8 112.9 110.9 108.9 106.9 104.9 103.0
　　之后采用专家调查法确定上述三项风险评级指标（运营收入、运营成本和固定资产投资）在对应的各级风险等级中可能发生的概率。然后综合三项指标的风险等级概率，加权计算得到财务可持续性所在的风险等级及其概率，形成下表：
　　表2 风险指标和财务可持续性综合风险评级结果表
　　项目名称 风险等级及概率 最可能风险
　　 1 2 3 4 5 6 7 8 9 等级 概率
　　财务可持续性 0.01 0.03 0.07 0.15 0.21 0.25 0.17 0.09 0.03 6 0.25
　　收费收入 0.01 0.01 0.04 0.11 0.22 0.27 0.22 0.11 0.01 6 0.27
　　运营成本 0.01 0.03 0.06 0.12 0.17 0.26 0.17 0.12 0.06 6 0.26
　　固定资产投资 0.02 0.04 0.11 0.21 0.24 0.21 0.11 0.04 0.02 5 0.24
　　由上表可知财务可持续性综合风险等级为6级，对应的可能概率为25％。
　　四、项目财务可持续性风险的蒙特卡罗模拟
　　在上文通过专家调查法得到三项不确定因素收费收入、运营成本和固定资产投资的各风险等级的概率之后，就可以以此概率为基础，对这三项因素的不确定变化将导致的项目财务可持续性风险大小应用蒙特卡罗法进行进一步的模拟计算。
　　本文结合以往项目财务评价和风险分析的经验，选取财务内部收益率、财务净现值和投资回收期作为考察项目财务可持续性风险的主要财务指标，经过蒙特卡罗模拟后得到了如下的财务净现值、财务内部收益率、回收期的概率直方图和累计概率图：
　　
　　图1－a 净现值概率直方图 图1－b 净现值累计概率图
　　
　　图2－a 内部收益率概率直方图图2－b 内部收益率累计概率图
　　
　　图3－a 回收期概率直方图图3－b 回收期累计概率图
　　
　　由各项财务指标的概率直方图可以看出，各财务指标的最大发生概率所处的位置和概率值与风险评级的结果中财务可持续性最大发生概率所处的等级和概率值具有较强的一致性。从各指标的累计概率图中不但可以查到对应于某指标值可能发生的概率，亦可以在一定概率的保障程度下，求得其对应的财务指标值。
　　从图中结果可以看到，财务净现值均为正值，财务内部收益率均大于3.74％的基准收益率，回收期在计算期以内。
　　通过以上风险评级和蒙特卡罗模拟的结果可以得出判断，项目财务可持续性处于一般或较低的风险状况。
　　五、结论与建议
　　本文针对交通项目财务可持续性风险问题，通过采用风险评级技术和蒙特卡罗模拟方法对其进行了分析和计算，比通常项目评价中采用的敏感性分析更加深入和准确地考虑了项目不确定性因素对项目的影响，从而利于更准确地分析和评价项目的财务可持续性，并指导对于风险规避措施的制定工作，在实际项目财务评价工作中具有重要的作用和实际意义。
　　本文所采用的风险评级技术和蒙特卡罗模拟方法相结合的方法用于交通项目财务可持续性的风险分析，具有相互取长补短的特点。。
　　
　　参考文献：
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　　2． 马锋.工程项目风险管理理论与实践[D].西南交通大学，2003年
　　3． 陈述云.风险评级统计方法论研究[J].统计与决策,2003,(4):8-10.
　　4． 苏金明，阮沈勇.Matlab6.1实用指南[M].第1版.北京：电子工业出版社，2002年.
　　
　　注：文章内所有公式及图表请以PDF形式查看。

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