大唐国际债务结构与负债融资特征分析研究
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作者: 王 聪
【摘要】 大唐国际上市以来积极进行债务融资活动,导致资产负债率连年攀升,面临巨大债务风险。通过研究大唐国际主要债务结构指标,如资产负债率、流动负债率、无息负债率等,借以分析其债务结构的现状,并由此总结出该企业负债融资方面的基本特征。
【关键词】 债务结构;现状;负债融资特征
近年来,随着国民经济持续高速发展,我国电力市场需求一直处于快速增长态势,作为关系国计民生的重要领域,债务结构的合理与否直接关系到电力企业融资成本的高低和市场价值的大小。并且当前我电力企业资产负债率高,融资结构单一,投资活动大多基于对电力市场需求预测,存在巨大经营投资风险。研究电力企业的债务结构与负债融资特征,将对于电力企业了解自身负债水平、债务结构状况、选择筹资渠道以及进行投资决策具有重大意义。因此,本文将以大唐国际为对象,分别从债务结构现状、负债融资结构特征两个方面对其进行深入分析研究。
一、大唐国际债务结构现状分析
(一)债务结构分析的基本指标体系
本文分别选用总资产负债率、流动负债率、长期负债率、无息负债率和有息负债率作为深入分析大唐国际发电股份有限公司债务结构基本指标,对大唐国际上市以来的债务结构状况进行全面的总体性分析。相关债务结构指标计算定义如下:总资产负债率=总负债/总资产,流动负债率=流动负债/总资产,长期负债比率=长期负债/总资产,无息负债比率=(应付票据+应付账款+预收账款+其他应付款)/总资产,有息负债比率=(短期借款+长期借款+应付债券)/总资产。根据根据色诺芬(CCER)金融研究数据库及上海证券交易所网站公布的大唐国际年报数据,笔者通过整理计算得出大唐国际的债务结构主要指标状况如表1所示。
表1大唐国际2006～2008年度主要债务结构指标
数据来源:根据色诺芬(CCER)金融研究数据库、上海证券交易所公开披露年报数据整理计算得出。
(二)债务结构现状分析的基本结论
通过对所选取的大唐国际2006～2008年度主要债务结构指标的计算分析,本文得到以下几点基本结论:
1.大唐国际上市以来资产负债率持续增长攀升。自2006年上市以来,大唐国际的资产负债率连年增长上升,其中2008年度增长比例高达8.57%,资产负债率水平超高80%。按照大唐国际年度报告披露解释其2008年度资产负债率大幅增长主要是公司为投资发展需要,适当举债融资所致。可见,大唐国际充分使用了债务融资对企业发展所产生的杠杆作用。必须同时注意,根据国家电监会数据显示,截止2009年底,五大发电集团公司的平均资产负债率为85%,大唐国际资产负债水平较五大发电集团公司平均水平还要高,处于高负债风险水平,需高度关注自身偿债能力是否有充分保障,防止过度的盲目扩张投资带来的经营投资风险。
2.大唐国际短期借款占负债融资水平的比重过大。从流动负债比率的计算结果表明,流动负债占大唐国际负债构成中的比重不容忽视;更进一步分析可知,大唐国际的短期借款在负债融资总体水平中占有很大比重。具体而言,根据大唐国际的年报数据整理计算可知:2006至2008年度其短期借款占流动负债比例为43.46%、54.29%、55.22%,占总负债比例也分别达到14.74%、25.84%、23.34%。由于债权人在考虑借贷风险时,更多关注的是清偿价值,被投资企业固定资产比率越高,债权人的投资风险越低,短期融资比例应该越低;同时,发电企业作为管制性企业其投资项目随意决策权较小,降低了长期债务融资的代理成本,并且电力项目建设具有投资数额大、投资期限长的特点,也应选择长期债务融资。因此,大唐国际短期借款占负债融资总体水平比重过大的现象值得深入思考和分析。
3.长期借款成为大唐国际当前最主要的融资方式。从有息负债比率计算结果可知,短期借款、长期借款以及应付债券在大唐国际总体负债融资构成中占据55%以上的份额,负债融资已成为大唐国际主要的融资策略,并且长期借款则成为大唐国际当前最主要的融资方式。根据大唐国际主要债务结构指标计算结果显示:2006至2008年度长期借款占长期负债比例高达96.56%、96.53%、96.13%,占总负债比例也分别高达63.82%、50.76%、53.76%。由于电力建设规模大、回收期长、资金需求大等特点,在债务融资期限构成中电力上市公司应多倾向于长期负债以降低财务风险,并且我国电力企业在实际运作重大多依靠资产抵押方式取得长期性银行借款来满足日常的投资扩张资金需求。大唐国际长期借款融资比例较高符合行业的基本规律和发展要求;但是,该水平的合理性还需要根据电力同行业的平均长期借款融资比例水平来作出进一步判断。
二、大唐国际负债融资结构特征分析
大唐国际上市以来未进行过任何增发股票、配送股票等股权融资行为,其股权结构的大幅变动主要是由于于股权分置改革国有非流通股有限制条件上市而造成。深入分析大唐国际的负债融资结构更有利于深入了解和掌握其债务结构和融资策略等情况。通过分析大唐国际的债务结构及融资活动相关数据,可知其负债融资结构特征主要表现为以下两点:
(一)银行借款占绝对支配地位,债券融资仅为短期应急融资方式
首先,大唐国际的债务类型结构构成主要是银行借款,融资结构想对单一。从长短借款总额占总资产的比例以及银行借款占总负债的比例充分反映出大堂国际的债务类型构成主要是银行借款,并且债务结构表明其融资结构相对单一。其次,债券融资在大唐国际的负债融资结构中仅占有很小比例,并且表现出很强的偶发性现象。一般而言,企业在存在较大经营风险的情况下应尽量选择银行借款,应更为理性的选择公众债券融资。通过大唐国际的公开报告及报表数据可知,2006年度其应付债券期末余额占总负债比例仅为1.91%,2007、2008年期末无应付债券;同时,根据大唐国际公开披露的债券融资公告(如表2所示)可知其债券融资大多以一年内短期融资为主,且仅作为解决日常营运资金运作困难的应急方式使用。此外,2009年9月大唐国际发行第一次10年期长期债券,公告表示募集资金主要用于偿还到期银行借款和优化企业债务结构。表明大唐国际存在资金压力严重,债券融资的作用没有得到充分的发挥,负债融资类型结构需要进行优化调整。
(二)短期借款融资比重过大,债务期限结构存在失衡现象
根据债务的期限结构,可将负债分为长期负债和短期负债。由于电力项目建设具有规模大、回收期长、资金需求大的特点,在债务融资活动中电力企业应多倾向于长期负债,以降低财务风险。然而,相关研究显示:2002～2006年我国发电企业平均流动负债率高于70%的上市公司有11家,低于50%有9家,而33%的发电上市公司平均流动负债率在50%～70%之间,这表明负债期限结构失衡的问题在电力上市公司中普遍存在。本文通过计算分析大唐国际主要债务结构指标发现:2006至2008年其短期借款占流动负债比例分别为43.46%、54.29%、55.22%,占总负债比例也已达到14.74%、25.84%、23.34%;表明大唐国际短期借款融资比重较大,并有逐年上升趋势,一定程度上也面临债务期限结构略显失衡,短期借款融资比重较大的问题,需要对其债务融资结构进行必要的调整。
三、结 论
表22006～2009年度大唐国际债券融资情况
数据来源:根据上海证券交易所披露的大唐国际发电股份有限公司公开报告数据整理得到。
大唐国际上市以来在融资方式上充分发挥财务杠杆的作用,积极进行债务融资活动;资产负债率连年增长攀升,使得企业处于高负债风险水平。与此同时,由于短期借款融资比重较大,经营活动现金流量无法满足日常资金需求,大规模举债投资扩张等原因,使得大唐国际资金压力问题严重,并且有逐步恶化趋势。在负债融资结构特征方面,大唐国际的债务融资中银行借款占绝对支配地位,债券融资仅作为短期应急融资方式;并且债务期限结构略显失衡,短期借款融资比重较大。
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