基于实务期权的成长期产品供应链风险管理

来源:用户上传      作者: 冯巧根

　　一、绪论
　　
　　根据Fisher(1997)及Ross(1988)的研究，供应链具有两个显著功能：第一，从顾客角度将新产品开发过程中的有用信息、POS信息(the point of sale，销售时点信息)以及订货信息加以有效收集，并使之在供应商以及销售商等整个供应链环节中实现共享；第二，将物料快速地从某一合作伙伴转移到下一合作伙伴，且采用的是一种低成本的作业行为。由此可见，供应链是能够有效满足顾客需求的渠道的。供应链的本质就是一种需求导向型的系统，它是由物料获取、物料加工，并将成品送达顾客这一过程所涉及的企业和企业部门组成的一个网络。供应链管理的功能是借助于合作伙伴来共同实施的。有人认为，合作伙伴关系是指供应链中所有利益相关者(包括供应商、制造商、分销商、零售商和客户)之间的关系(皆川，2000)。也有人认为，供应链合作伙伴关系是指供应链上组织间对未来的承诺、双方信息的共享和风险收益的共享方面存在的一种持续的关系(Ellram，Hendricks,2005)，等等。构建良好的供应链合作伙伴关系，其根本目的是提高企业核心竞争力。供应链管理决不仅仅依靠合作伙伴之间的协议来维持，在实践中，这种合作关系更多地依靠相互之间的信任而不是确定的法律关系(孙宝文等,2004)。
　　供应链的成功要素之一是合作伙伴之间的相互信任。根据Boon and Holmes(1998)的研究，信任是合作伙伴一方在发生风险的情况下，积极采用善意的行为加以应对。这也是其他合作伙伴所期待的。重要的是，信任与风险是一种相互融合的关系。即伙伴企业之间若存在信任，则对于任何一方来说都是一种收益，是一种让对方降低风险的行为。进一步讲，一方采用使另一方的风险减少的行为，将会使信任强化。可以说，信任就是一方为减少另一方的风险而增加行为成本的活动。相应的，供应链伙伴便是各种企业在信任机制下建立的组织成果，正女[1Das and Teng(1998)指出的那样，伙伴企业能够在不增加自身利益的情况下为其他伙伴采取降低风险的行为或措施。从这个意义上讲，通过优化经营管理方式来实现合作伙伴的风险降低，将会对供应链的竞争力强化发挥积极的作用。
　　供应链反映的是一种完全业务，即从原材料的生产直至最终产品送到顾客手中的全部活动，不同的公司在这些业务活动中所承担的职责是有很大区别的。产品生命周期是指从产品的产生直至消亡这一完整过程所经历的期间。伙伴企业对于不同生命周期条件下的产品供应链，(如处于成长期的产品供应链和成熟期的产品供应链)，所面临的风险来源是不同的。本文拟就成长期产品供应链中的风险管理加以探讨。
　　
　　
　　二，成长期产品供应链的风险
　　
　　成长期产品的本质在于产品技术是流动的，技术革新从一个起点转向另一个起点是其必然的结果。因此，在起支配地位的产品技术出现之前(Dominant productsUtterback　and　Abernathv，1975：Hayes,1984)，在整个供应链的链条上，各企业依据新产品的销售来排定位置。其中，能够通过顾客的选择最终确定起支配地位的产品只有一种。换言之，目前面向市场进行开发与生产的企业，之后能否维持业界较高的市场占有率，关键看企业自身的竞争能力。即公司开发的产品技术能否成为市场的领导者，并在技术领域的未来发展中起主导作用。若在研发这种技术的过程中失败，则将面临巨大的经济损失。成长期产品供应链风险的形成原因包括：(1)成长期产品的技术开发本身具有高度的不确定性，技术水平含量高，开发周期长使得过程更为复杂；(2)技术开发是不断试错、不断学习的过程，对各种资源的投入需求非常巨大。新技术及新产品替代老技术和旧产品是历史的必然，也是企业竞争优势的来源，因此，从事新产品生产的供应链合作伙伴，为了能够赶上市场整体急速发展的步伐同时增加企业的市场份额，必须持续不断地进行投资。
　　在围绕市场需求推进新产品的开发过程中，供应链上的企业需要进行相应的投资，其中涉及到大量的专用性资产投资。专用性资产的投资是对生产特定产品及其部件使用的资产而实施的投资(Williamson，1991)。进一步讲，新产品的生产以及基于销售的投资是由专用性资产所产生的，该资产转向其他用途是困难的或者转换成本很高。在领先地位的产品技术开发失败的情况下，企业会发生巨大的经济损失。因此，对提供成长期产品的供应链来说，专用性资产的投资评价非常重要。
　　
　　三、实物期权对成长期产品供应链风险管理的贡献
　　
　　企业的生命周期可以划分为四个阶段，即初创期、成长期、成熟期和衰退期。成长期在企业的发展阶段中居于重要位置，起着承上启下的重要作用。面对不断变化的供应链环境，决策者需要根据现在或未来的市场变化对供应链伙伴关系发展中的项目投资和运营进行调整。将实物期权引入投资行为之中，就是要增加投资机会的柔性或管理灵活性，以便为决策者提供主动选择的机会，而不是必须执行或放弃的义务。
　　
　　(一)实物期权是应对风险的一种重要工具
　　在成长期产品的供应链中需要进行较大规模的专用性资产投资，进而增加了投资的不确定性。因此，即便在领先技术开发失败的情况下，最大限度地降低相关的经济损失也是供应链管理的内在要求之一。鉴于此，在合作伙伴之间实施分阶段的投资，是降低成长期产品供应链风险的一种重要途径。分阶段投资，就是在各个阶段针对该投资所实施的经济合理性的决策。即通过收集各科r降低不确定性的有用信息，来评价新产品为顾客接受的情况，并作出是继续推进还是加以终止的决策。然而，项目一旦开始，即使后续发现该项目不可行，因实施途中的弹性等原因也无法有效终止。
　　传统的管理会计工具缺乏对投资开始后的方案选择，通常采用DCF(折现现金流法)，也就是净现值方法来评价成长期产品开发投入的合理性，从而带来一定的“逆反性”。即净现值法是以决策刚性为前提的，投资行为在进行决策过程中要么台弃要么实施，不考虑未来的情况及预期的可能性，不同期间还具有等待或更改最初投资决策的权力。为解决这一问题，在每个环节引入分阶段的实物期权，能够构建包含选择的替代方案。分阶段的实物期权的思路是：下一阶段投资期望的现金流量净现值，继续投资就会变得不合算，如果赋予其终止的决定，已经支出的金额就会得到控制。而且，分阶段的实物期权紧密结合投资，能够降低不确定性。
　　专用性资产投资项目本身就具有期权的特性，从而便于实物期权发挥更好的效果，具体表现在：专用性资产投资的高度不确定性决定了项目的发展是一个动态的过程，随着产品的生产和销售，管理者能够收集到更多的决策有用信息，并能够根据新的信息做

出相应的选择。如果项目成功，企业能从中获得巨大的收益；如果不成功，企业至多也只是损失项目投入成本，即沉没成本。由此可见，用期权的方法评价投资项目不仅可行，而且是一种很好的选择。通过改善项目升值的潜力和限制损失，借助于期权的灵活性增加了投资的价值。
　　
　　(二)用实物期权方法来处理不确定性
　　如上所述，在分阶段的投资存在可行性时，可继续实施下一阶段的投资，各个阶段中内含着终止的期权。这种期权的价值涉及不同阶段期权价值计量的决策。即是基于金融买人期权(Financial call options)的价格决定理论而展开的。
　　实物期权方法把未来的不确定性价值纳入到投资项目的预测价值中，使之更符合现实情况。在引入实物期权方法后，我们在评估投资项目时，不仅仅是计算项目的净现值价值，还要计算隐含在项目中的实物期权价值。一个项目的真正价值应该包括传统意义上的净现值与灵活性选择的价值之和。即“项目价值＝NPV+灵活性价值”。项目投资决策的期权特征主要体现在以下几个方面：
　　1.投资机会的延迟。决策者可以在投资的时间上进行选择，以选择最有利的投资时机。如果现在的净现值已经很大，投资者就应该立即投资。如果现在的净现值比较小甚至是负数，而投资机会仍然有价值，则此项目的投资可以暂缓一下，待市场出现有利信号时再进行投资，若不利则可放弃，从而避免立即投资可能带来的损失。这种选择权与金融买人权本质上是一致的。
　　2.追加投资的机会。项目投资后，决策者也可以根据市场的具体条件对其进行调整。如果市场条件有利，决策者可以追加投资，扩大项目规模，提高生产能力，从而获得比原来预期更大的净现值。
　　3.转作他用的机会。在项目进行时，如果出现市场条件不利，而项目本身具有可以转产的灵活性，那么决策者则可以将投资项目转作他用，以避免可能的进一步损失。
　　在不确定性的现实环境下，管理的灵活性可以增加项目的价值，这一点恰恰被传统的投资方法所忽略了。管理的灵活性和战略的适应性来源于项目中所包含的实物期权，其特性是自然形成的，是固有的，因此可以使用实物期权的方法来确定成长期产品供应链的期权价值。
　　
　　(三)基于供应链的分阶段投资的实物期权框架
　　有关成长期产品的供应链业绩评价，对于基于实物期权的阶段性特殊交易投资有着积极的现实意义。因此，对于这类投资的决策安排，值得进一步研究。针对供应链中合作伙伴在不同阶段实施的投资决策与作为供应链整体的投资决策，可以选择是继续进行投资还是终止投资，它揭示的是实物期权的价值评价思想。此外，本文围绕成长性产品的供应链的实物期权而展开的有关风险降低的探讨，可以参考Gerybadze(1995)、Das and Teng(1998)和皆川(2000)的论述。
　　1.伙伴企业分别进行投资的情况
　　图1表明，供应链上的阶段性投资洋价情况是每一个合作伙伴作出是否进行这项投资决策的依据。阶段性投资的经济性评价是依据各阶段投资获得的现金流的预测开始的。各阶段的预计现金流，依据未来投资期间的演进并结合新的信息，被逐次测试与再评价。
　　现在，以某一特定伙伴的第1阶段的投资性评价为开端。首先，该伙伴的管理者，需要计算从第一阶段投资中所获得的期望现金流量的净现值(NPV)。因此关键的问题是，若实施第1阶段投资，则必须考虑下一阶段的投资是否经济可行，并作出正确的判断；若达不到目标，就可以在投资期间的中途将该项投资加以终止。由于分阶段投资中下一阶段的期望收益在该投入资金遇到下跌的情况具有管理的灵活性，即便是投资活动的中途也能够对该投资实施终止，因此，这种实物期权的价值必须包含投资利益。所以每个伙伴的第1阶段投资的战略NPV是由“该伙伴第1阶段投资的传统NPV+该伙伴从第二阶段投资选择的实施中基于实物期权所获得的利益”构成的。这类战略的NPV在正的情况下，实施投资。
　　此外，第1阶段投资的战略NPV变为正，该项目便转入实施。投资在运行的同时，有关市场导向信息的收集也就开始了。信息收集围绕投资期间开展活动。第1阶段的投资经过一定的期间，依据最新的信息，已经计算完毕的第2阶段投资的战略NPV(即，该伙伴的第2阶段投资的传统NPv+第3阶段投资的有关选择实施的实物期权给予该伙伴的利益)开始重新评价。其结果，第2阶段投资的战略NPV在正的情况下实施该投资，相反在负的情况下就终止投资。
　　现在，投资一旦继续，就伴随着第2阶段的投资实施，必须收集有关市场动向的信息。依据这些信息，已经没定完毕的第3阶段投资的战略NPV得到修正，基于此开展有关第3阶段投资实施的决策。这样，第2阶段以来的有关投资的实物期杈分析顺序如F：
　　信息收集一战略NPv的修正，战略NPV的分析
　　2.供应链整体的阶段性投资决策
　　图2表明的是，各合作伙伴基于阶段性投资所获得的利益之和所体现的有关供应链整体的投资评价方法。这科，方法是否继续，需要依据供应链整体的市场变化进行(投资)决策，或者作出是否终止的决定。在应用这种分析框架时，必须兼顾供应链伙伴之间的利益共享。四、结束语
　　供应链合作伙伴之间的相互信任，对于供应链的成功起着决定性的作用。为强化这种信任，应当努力探寻管理会计工具的整合与创新。将实物期权方法嵌入供应链的风险管理之中，不仅丰富了管理会计的理论内涵，也提高了管理会计方法的有效性和可操作性。同时，加强供应链伙伴关系的建设是规避供应链风险的重要途径之一。供应链伙伴的一方若能够为他方的风险降低做出贡献，信任将会变得更为牢固。供应链环节中的某一伙伴为了其他伙伴的利益而付出的代价，从战略的视野观察有时是非常值得的。因此，通过协调供应链伙伴之间的关系，增强供应链整体的风险抵御能力，对于供应链管理而言，是至关重要的。积极采用诸如实物期权等的方法来提高供应链整体的风险防范意识，是本文研究的目标。

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