科华生物:受益新医改诊疗人次上升

来源:用户上传      作者: 范炳邑 彭海柱

　　受国家加大投入基层医疗机构设备等利好政策影响，公司诊断仪器业务快速增长。作为行业龙头，表现出经营管理能力优秀，未来成长性较强，当前股价尚未反映公司的内在价值。 今日投资个股安全诊断星级：★★★
　　
　　事件：
　　
　　受益于新医改诊疗人次增长，公司诊断试剂业务在自有诊断仪器保有量迅速增长的带动下发展迅速。
　　
　　评论：
　　
　　受益新医改诊疗人次上升
　　通过对数据的分析对比，我们发现科华生物的业绩与全国医疗总门诊人次呈高度正相关关系。我们认为，这主要是由于公司利润主要来源来自于检测试剂，而门诊人次和需要接受医学检测次数密切相关，从而影响到体外检测试剂的需求，使得公司的扣除非经常性损益后归属母公司净利润对总诊疗人次有很强的敏感性。正如我们对新医改未来医疗资源下沉后对诊疗人次的预测，未来三年我国总诊疗人次年均复合增长率在10％左右。科华生物将极大受益该增长趋势，我们推测2010年－2012年公司试剂业务年均复合增长率在40％左右。
　　
　　未来现金持续流入可期
　　通过对行业特征和公司成长路径的分析，我们认为公司已经经历了诊断试剂推进阶段和诊断仪器突破阶段。随着以生化仪为主的仪器销售井喷和公司未来800及更高系列生化仪的持续推出，将会带动相关配套试剂的销售，公司即将迈入仪器和试剂齐头并进的阶段。由于诊断试剂是公司的传统业务，诊断仪器对试剂的带动效应要强于迈瑞，仪器保有量快速增加将成为试剂销售的新增长点。随着仪器销量和保有量逐步上升，未来三年将逐步带动未来试剂销售收入增速快于仪器。
　　
　　三联核酸诊断试剂将会逐步放量
　　我们认为公司产品未来不仅会受益于国内血筛市场启动，长期看亦很有可能会受益于认证带来的出口。可以确定的是公司肯定是这一细分领域的领头羊，分享到约4亿市场容量中的大块蛋糕。我们预计，随着公司未来进一步加大销售力度，三联核酸诊断试剂将会逐步放量。
　　
　　盈利预测及主要假设
　　受国家加大投入基层医疗机构设备等利好政策影响，预计公司诊断仪器业务2009―2011年仍将保持快速增长，同比增速分别为59％、45％和35％。
　　
　　公司诊断试剂业务在自有诊断仪器保有量迅速增长的带动下，及受益于新医改诊疗人次增长，未来增速将远快于行业平均水平，保守预计2009－2011年同比增速分别为11％、35％和40％。
　　上海科华生物工程股份有限公司及三家控股子公司上海科华生物技术有限公司、上海科华东菱诊断用品有限公司、上海科华实验系统有限公司，获得高新技术企业认定，2008-2010年所得税率按15％比例征收，2011年所得税率按25％计算。
　　我们认为，公司业绩未来有三个高速增长的亮点，一个是突破仪器瓶颈，即能成功研制、销售有一定技术含量的诊断仪器，并推广销售提高保有量，从而推动自有配套试剂销售的持续快速增长，带来未来稳定的现金流回报(由于仪器对试剂的依赖性)，另外一个是新医改诊疗人次增长使得诊断试剂消耗量快速增加，最后是三联核酸诊断试剂销售放量带来的增长。我们提高对公司的业绩预测，2009-2011年公司将实现营业收入6，14、8.52、11.69亿，实现净利润同比增幅分别为15.4、36.5％、25.7％，对应每股收益分别为0.47、0.64、0.80元(2011年由于所得税影响净利润增速下滑)。
　　
　　投资估值及评级
　　国内从事体外诊断行业的企业共4家，除科华生物外，分别为达安基因，中生北控和迈瑞医疗，分别在深交所、港交所和纽交所上市，上述三家公司对应的2009年动态市盈率分别为74.6、10和29.4倍。科华生物2009-2011年动态市盈率为36.4、30.6、26.4倍。我们认为公司作为行业龙头，表现出经营管理能力优秀，未来成长性较强，当前股价尚未反映公司的内在价值，给予的6个月目标价为26.00元，维持“推荐”评级。
　　
　　股基TOP10银华系独占3席银华优选挑落“二王”成冠军
　　在距离2009年结束还有四个交易日时，基金排名大战亦如火如荼。当市场大部分焦点投向王亚伟与王卫东的“二王争冠”时，我们发现，前三甲的有力争夺者银华优选已显露冠军相。根据银河证券数据，截至12月25日，银华优选今年以来净值增长率为110.88％位列开放式基金冠军!在标准股票型基金前10名中，银华旗下三只基金――银华优选、银华领先和银华富裕名列其中，银华成为唯一一家三只基金入围前10的基金公司。
　　银河证券数据显示，截至12月25日，银华优选今年以来净值增长率达到110.88％，已超过之前的夺冠热门新华优选成长和华夏大盘精选，列开放式基金业绩冠军。更值得关注的是，银华优选三季度末规模超过160亿，是三只基金中唯一一只过百亿的产品。同时，银华旗下另外两只基金银华领先和银华富裕分别以99.94％和88.03％的净值增长率列169只标准股票型基金第5名和第9名。
　　除股票类基金投资业绩突出外，银华今年在固定收益类产品上可谓全面获胜，截至12月25日，旗下银华保本增值基金今年以来净值增长率达到21.16％，以超越第2名近10个百分点的绝对优势位列保本型基金冠军；银华增强收益今年以来净值增长率也达到17.62％，列二级债基冠军。

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