国外通货膨胀指数年金发展与启示

来源:用户上传      作者: 曹　勇

　　摘要：通货膨胀将可能降低到期保险金的实际购买力，削弱保险的保障作用。通货膨胀指数年金产品的年金给付与消费者物价指数挂钩，有效化解了通货膨胀风险。国外通货膨胀指数年金的存在以政府发行通货膨胀指数债券为基础。我国企业年金和其它合格养老金计划应制定强制转换年金产品的规定，政府尽快发行通货膨胀指数债券，鼓励年金发展，为人们提供化解通货膨胀风险的工具。
　　关键词：通货膨胀；通货膨胀指数年金；交费确定型养老金计划
　　中图分类号：F821．5　文献标识码：A　文章编号：1003-7217(2008)05-0031-03
　　
　　一、国外通货膨胀指数年金发展状况
　　
　　(一)通货膨胀指数年金
　　通货膨胀指数年金产品的年金给付额与消费者物价指数挂钩，随着消费者物价指数的上涨，年金领取人每年领取的年金金额随物价指数上涨而上升。通过通货膨胀指数年金产品，年金领取人每年领取的年金额的实际购买力将与原来基本持平，即年金领取人不承担通货膨胀风险。
　　
　　(二)英国通货膨胀指数年金的发展
　　在英国通货膨胀指数年金已经非常普遍，保险公司和养老金一般都提供通货膨胀指数年金产品给客户选择。通货膨胀指数年金约占年金市场的10％左右。
　　英国职业养老金计划中多数是确定领取型的，即养老金领取金额事先确定，对于这部分确定领取型计划是不在个人年金市场购买年金产品的。职业年金计划中有少部分是交费确定型计划，这部分计划在个人年金市场购买年金产品。个人养老金计划是交费确定型计划，从1988年开始出现，它的交费部分是免税的，养老金资产收益部分在计划中累积时采用延迟纳税，只有当养老金领取时才交税。在英国，约有1／4的工人参加了个人养老金计划。
　　英国政府规定，对于交费确定型的职业年金计划和个人年金计划，养老基金必须购买一定比例的年金产品，此政策的主要意图是避免老年人过渡贫穷。因此，在英国，合格养老金计划基金购买个人年金的市场称为“强制性年金市场”(compulsory annu．ity market)。在2000年左右，这种强制性规定有所放松，退休者可以一次性取出1／4的养老基金，在个人养老金计划中的基金可以一直保持到75岁才转化为年金。通货膨胀风险更是威胁着养老金的购买力，英国通货膨胀指数年金与物价指数直接挂钩，消除了通货膨胀对养老金购买力的影响，对年金市场发挥了重要作用。
　　
　　(三)美国通货膨胀指数年金的发展
　　美国市场上出现较早的有两种通货膨胀指数相关的年金产品。一个是北美爱尔兰寿险公司推出的“自由物价指数年金”，另一个是美国教师退休基金会的“通货膨胀指数债券年金”(Inflation LinkedBond Account Annuity)。
　　北美爱尔兰寿险公司的“自由物价指数年金”，年金金额根据前年度通货膨胀指数增幅提高，且此年金产品承诺每年的年金给付金额不降低，即当通货膨胀率为负时，年金领取金额不降低。据有关资料显示，此产品销售量较小。
　　
　　1997年1月美国政府推出通货膨胀指数债券，1997年5月美国教师退休基金会就推出了通货膨胀指数债券投资账户，主要投资于通货膨胀指数债券，满足投资者获得超过通货膨胀指数收益的要求。从长期来看通货膨胀债券投资账户可以消除通货膨胀影响。但是。通货膨胀债券投资账户每天公布单位价格，这意味着投资账户资产价格是波动的，并不能实现与CPI准确匹配的年金保障。
　　
　　(四)其他国家通货膨胀指数年金产品
　　加拿大和澳大利亚已推出了通货膨胀指数年金产品。匈牙利政府在本世纪初规定，要求年金产品必须与通货膨胀指数挂钩，年给付额必须与通货膨胀和工资物价指数一起提高。目前匈牙利退休人数少，通货膨胀指数年金产品量还很小。
　　
　　二、国外通货膨胀指数年金发展及相关因素分析
　　
　　(一)通货膨胀债券市场是通货膨胀指数年金的发展基础
　　通货膨胀指数债券是通货膨胀指数年金产品的基础，保险公司通过通货膨胀指数债券来对冲通货膨胀指数年金产品的通货膨胀风险，可以说没有通货膨胀指数债券就没有真正意义的通货膨胀指数年金。
　　现代通货膨胀指数连结证券(inflation-linkedsecurities)最早于1981年出现在英国，之后澳大利亚、加拿大、瑞典、美国、意大利、法国等超过20多个国家也推出了通货膨胀指数证券。至2005年。全世界通货膨胀指数证券，包括政府发行的和公司发行的通货膨胀指数证券，市场价值总额约为5000亿美元。
　　美国政府于1997年推出了通货膨胀指数国债(US Treasury inflation protected securities)。这种通货膨胀指数债券的利息和本金会随着消费者价格指数的上升而增加。因此，该债券持有者在获得利息或本金时不会遭受购买力方面的损失，其利率其实就是实际利率。美国通货膨胀指数债券主要有三个期限种类：5年期、10年期和30年期。美国政府希望通过发行通货膨胀指数债券降低长期融资成本。在20世纪90年代末期，为增加财政预算盈余，美国政府只发行了10年期的通货膨胀指数债券，之后随着美国赤字预算的导向，美国迅速增加了通货膨胀指数债券的发行规模和频率，2003年时市场价值总额为2700亿美元，约占全世界通货膨胀指数债券总余额的47％。到2007年9月，由公众持有的美国通货膨胀指数债券达到4567亿美元，约占当期可交易美国国债总额的10％，增长非常迅速。投资于美国通货膨胀指数债券的机构包括中央银行、资产管理人、保险公司、养老金、共同基金等。
　　通货膨胀指数债券一经出现就受到公众广泛关注。其主要原因是，通货膨胀指数债券代表一类新的资产种类，为人们提供了一种直接抵御通货膨胀风险的投资手段。对机构投资者而言，通货膨胀指数债券还使投资组合更加丰富，资产负债匹配更加容易。
　　
　　2007年9月份和2006年公众持有美国国债情况见表1。
　　
　　(二)国家对交费确定型合格养老金计划强制转换年金的政策要求与年金市场发展的关系
　　关于确定缴费型有税收优惠的合格养老金计划，世界各国在是否要求强制转换年金产品方面的情况汇总如下：
　　一方面，对于合格养老金计划，政府提供了税收优惠政策，主要目的是保证人们在年老时有一定的收入。强制要求一定比例的缴费确定型合格养老金计划基金转换为年金产品，可以有效保证计划参与人能得到比较稳定的年金收入，避免出现过度贫穷。一些国家没有强制要求进行年金转换的原因是没有成熟的年金市场。在一定程度上说，这种强制性的转换年金的制度对年金市场有着强烈的需求。
　　另一方面，政府对于年金计划到期强制转换年

金产品的规定，为个人年金市场提供了巨大的发展动力，在很大程度上推动了个人年金市场的发展，推动了年金产品的创新。在英国，通货膨胀指数年金这种创新形态的产品迅速发展和普及，在很大程度上受益于英国强制转换年金的规定。在美国，尽管美国政府也发行通货膨胀指数国债，具有发展通货膨胀指数年金的基础，但由于美国没有年金计划到期必须强制转换为年金产品的规定，年金产品的创新和发展比较缓慢。
　　
　　
　　三、对我国的启示
　　
　　(一)我国企业年金和其它合格养老金计划应制定强制转换年金产品的规定
　　我国的企业年金是交费确定型合格养老金计划，政府提供税收优惠政策，其根本目的是保障人们年老时有稳定的收入保障。在目前企业年金制度设计下，政府不强制要求在计划参与人退休后养老金必须按一定比例转换为年金产品，则可能很多人退休后一次性领取养老金。领取之后，可能因多种原因造成这笔养老金过早用完。这部分人在真正年老后。无钱养老，他们的养老将重新成为社会的严重问题。这是我国企业年金制度的一个缺陷。因此，建议我国的企业年金制度和其他有税收优惠政策的养老金计划，在计划参与人退休后，养老金基金只能部分一次性领取(比如25％)，其余部分必须转换为年金产品。这将使我国的企业年金和其它税收优惠政策养老金计划制度真正发挥保障人们老年生活收入的作用。
　　
　　(二)积极面对通货膨胀风险，尽快发行通货膨胀指数债券
　　目前，金融工具无论是国债、银行存款、股票，不一定基金都无法帮助人们规避通货膨胀风险，特别是无法直接规避通货膨胀风险。从国外经验看，只有政府有能力发行通货膨胀指数债券。另外，通过发行通货膨胀指数债券，政府可以降低融资成本，既可以为人们提供理财工具，又可以为金融机构提供相应通货膨胀产品创造条件，推出更多更好解决通货膨胀风险的金融产品，满足人民需要。我国政府应发行通货膨胀指数债券，积极应对通货膨胀风险。
　　
　　(三)鼓励年金产品创新，积极发展年金市场
　　从国际经验看，年金市场是养老保险体系的重要组成部分。我国目前年金产品种类较少，保费规模小。2005年个人年金保费收入仅182亿元，年金产品主要为定期年金、终身年金等，产品形态以传统型和分红型为主。我国的人口老龄化迅速到来，在此背景下，社会对年金产品的需求将迅速增加，这是市场提供的一次机遇。保险业应加强研究，积极进行产品创新，特别是应对通货膨胀风险的年金产品的创新。积极发展年金市场，在一定程度上放开预定利率2.5％的限制。鼓励投资连结年金产品、指数年金的创新，可探索开发专门用途的指数年金产品，如应对通货膨胀的年金产品等。

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