我国证券市场投资者结构分析
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作者:韩玉玲
摘要： 我国证券市场在几十年改革中快速发展，但一直存在投资者结构失衡的问题，证券市场如何实现去散户化亟需解决。近十年中，我国证券市场投资者结构发生了深刻的变革，尤其是机构投资者变得更加强大，其内部结构出现了重大变化，最终形成了投资者多元化的趋势，本文通过数据分析和对比研究了投资者结构的重大变化。
关键词： 投资者结构 机构投资者 持股市值
一、投资者结构概况
从外国证券市场的发展角度看，投资者结构经历了从散户投资者为主到机构投资者为主的过渡过程。投资者结构不平衡是多年来中国证券市场发展的问题之一，即仍然以个人投资者为主。近年来证券市场专业机构投资者行列进一步发展，基于长期资金逐步进入市场中，机构投资者对股市的影响力在逐渐提升，机构投资者的迅猛发展，推动投资者结构多样化态势的形成。
（一）个人投资者去散户化效果初显
个人投资者是我国证券市场上的主要参与者，其在股票交易账户中的数量占主导地位。根据CSI数据，截至2019年3月，个人投资者开设的账户数量达到150，181，000，机构投资者开立账户数量为362，300，自然人投资者占99.76%。从持有股票市值的角度来看，2006年散户股票市值占A股流通市值的69%，持股市值占比下降到2019年一季度的30.3%。
（二）机构投资者向多元化方向发展
中国机构投资者的发展相对较迟，在我国证券市场改革进程推动下，机构投资者规模与作用发生了巨大变化，机构投资者包括专业机构投资者、一般法人。
由于2005年股权分置改革，解除对限制性股票出售限制引起一般法人持股份额迅速增加，在2009年之后一般法人持股市值占比基本稳定，限售股解禁为市场增加了流动性，2019年第一季度末，一般法人持股市值为230362亿元，占比超50%。机构投资者持股比例从2014年的39%增加到2019年第一季度的69%。2016年以来，机构投资者持有A股市值场的比重维持60%以上，取消限制性股票禁售令已使机构投资者股票市值和股票份额迅速增加。
二、专业机构投资者内部结构变化
专业机构投资者根据账户主体分为QFII、保险公司、财务公司、基金、基金管理公司（自营）、企业年金、券商自营、券商集合理财、社保基金、信托公司、阳光私募、银行等。根据wind数据显示，近十年来，公募基金是专业机构投资者队伍中的主力军，同时，可以明显看到，保险机构的实力不容小觑，其持股市值在这十年中不断提升，仅次于公募基金，私募以及社保基金和境外投资者的加入，壮大了专业机构投资者的行列。
（一）公募基金影响力逐渐下降
基金是专业机构投资者中的主体。在过去十年中，所持股票市场价值在所有机构投资者中保持在较高水平。从结构变化的角度来看，2007年股票市场流通市值中公募基金所占比重为40%左右，但自2010年以来已出现迅速下滑态势。2019年第一季度，基金持有的股票市值为10956.13亿元，在A股流通市值所占的比例为2.41%，但它仍然是专业机构投资者的主力军。公募基金持股市值具有明显的季节性特征，在二季度和四季度增加持股市值，在第一季度和第三季度公募基金则会减少持股数量，从而出现了这种季节性波动特征，这种特征源于公募基金内部的评价和考核机制，公募基金经理的考核指标是每半年和每年度的基金业绩考核和规模对比，包括在同类基金中的相对收益排名，基金经理的绩效评估是投资者选择基金的重要标准，为了提升业绩排名，公募基金可能会增加高风险高收益的股票资产投资比例，会带来持股市值的增加。
（二）保险资金与社保基金成为重要的机构投资者
随着我国金融市场改革的深入，国家鼓励和引导保险、社保等中长期资金入市，打通了保险、社保等机构投资者入市的瓶颈。从2013 年开始，保险产品投资范围扩大，特别是万能险和分红险，该类理财性质的保险收益率较高，保险公司客观上需要增加股权投资比例，以提高投资回报率;2014年1月，根据保监会公布的通知，保险资金投资股权资产比例从20%增加到30%，推动保险机构持股市值绝对量和相对量都显著增长，根据wind数据，2014年第三季度持股市值为5633.67亿元，2014年第四季度相比增长了88.69%，持股市值首次突破万亿，占A股流通市值从2.33%提高到3.92%。截至2019年一季度末，保险机构持股市值规模约12897亿元，占流通A股市值的2.84%。可以看出，保险资金在股市中的作用不容忽视，其实力在逐步提升。
（三）私募基金成为重要的投资力量
自2013年私募股权基金统一监管以来，私募股权基金管理规模迅速扩大，私募基金对证券市场的影响有所增加。2018年5月，各類私募基金持有的A股市值超过1万亿，成为A股第三大机构投资者。截至2019年3月底，已经有75，348只私募基金在备案，其中包括36，235只私募证券投资基金，基金规模 2.11 万亿元。根据万德数据库，2019年一季度末，仅阳光私募基金的股票市值为2146.52亿元，持股占比从2010年的0.07%上升到2019年Q1的0.47%，伴随着金融监管的放松，私募股权基金的持股规模在未来会继续增加。
（四）境外机构投资者持股市值快速提升
外国投资者投资主要通过QFII、RQFII和陆股通投资中国股市，根据中国人民银行每月披露的境外资金持股总市值来看，截至2018年12月，境外机构和个人持有境内股票资产总市值总计约为1.15 万亿。在陆股通开通前，QFII是国外投资者投资国内金融市场的主要方式，但在正式开通沪港通以及深港通后，陆港通成为外资流入A 股主要渠道。因为陆股通投资门槛较低、汇出无限制、结算更加灵活，因此吸引了大量外资流入，反映我国资本市场对外开放进一步加深。自2016年第四季度以来，陆股通的股票市值已经超过QFII，截至2019年第一季度，陆股通持股市值为9852亿元，占A股流通市值2.17%，QFII持有的股票市值为1540.23亿元，QFII与陆股通合计持股市值已超过同期的公募基金。陆股通的开通交易，使得QFII 持股市值占比增速明显放缓，它加快了资本市场开放的进程，成为外资进入我国股票市场的主要渠道，而且预计未来外资还会持续流入。
三、投资者结构的变化趋势
从股票市场的账户数量角度来看，个人投资者在股票交易账户中的数量占主导地位，而从持股市值上看，机构投资者持股比例近十年来不断增加，在机构投资者内部，一般法人持有的股票市值最高，它已经是市场上最大的参与主体，直接造成专业机构投资者所持有的股票市值比例减少。专业机构投资者内部结构出现了重要改变，公募基金的影响力在降低，保险资金、私募以及外资的持股市值呈上升趋势，对A股市场的影响力在逐渐提升。
从过去十年证券市场的发展历程看，我国证券市场投资者结构的发展形势有如下五个特点：第一，个人投资者的持股比重会进一步减少，随着各类专业机构投资者的发展，大多数散户并非更倾向于直接参与证券市场，而是借助专业的投资机构和具备金融专业知识的人员，间接的参与以便减少时间成本;第二，一般法人拥有最高的股票市值，是市场上最重要的参与主体;第三，在专业机构投资者中，基于监管机构支持和引导，私募基金、保险资金和社保基金的股票市值份额逐渐提升;第四，境外机构投资者在资本市场不断开放下，持股市值不断增加，对市场的影响力不断增强;第五，在银行理财子公司开业后，将有万亿级的资金入市，专业机构投资者的实力将会进一步增强。
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[4]何佳，何基报，王霞等.机构投资者一定能够稳定股市吗？——来自中国的经验证据[J].管理世界，2007（08）：35-42.
（作者单位：安徽大学经济学院）
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