双重视角下晨鸣纸业财务报表分析
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作者:雷芳
[摘 要] 随着近几年经济全球化进程的加快，企业间的竞争日益加剧。为了促进企业的发展，企业应结合所处行业经济状况，制定相应的发展战略。企业的经济活动往往与其所实施的战略有关，企业的经营状况可以通过财务报表分析反映。因此，同样可以从财务报表分析中透视出企业的战略。文章以晨鸣纸业为例，取其2016-2018年度财务数据，分别从传统视角和战略视角对企业财务报表进行了分析。先以传统的视角对晨鸣纸业的盈利能力、偿债能力和营运能力进行初步分析;再从战略的视角，挖掘企业实施的战略类型并结合所实施的战略在其财务报表中体现，进一步分析企业具体的经营状况。
[关键词] 企业战略;财务报表分析;造纸业
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 03. 008
[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2020）03- 0019- 05
0 前 言
传统视角下的财务报表分析常用的方法是比率分析、对比分析和趋势分析等方法。运用这些方法主要是对财务报表中各项数据进行分析和比较，通过计算企业的各种财务指标，对企业的偿债能力、盈利能力情况等做出大体的判断，但这些传统的分析方法有其不足之处，并没有反映出与企业实施的战略之间的关系。目前，企业战略已成为企业经营发展的引导因素，所以，就需要企业从战略角度进行分析。结合战略视角，对财务报表进行初步判断并对其进行补充说明，同时，结合财务报表分析企业战略实施情况，以帮助企业战略更好的实施。
1 企业的战略选择
晨鸣纸业实施的战略有发展战略和国际化经营战略。其中，发展战略又包含多元化战略和一体化战略。
多元化战略：指企业为了更多地占领市场和开拓新市场，或避免经营单一事业的风险而选择性地进入新的事业领域的战略。
一体化战略：指企业对具有优势和增长潜力的产品或业务，沿其经营链条的纵向或横向延伸业务的深度和广度，扩大企业经营规模的一种战略。一体化战略类型有：纵向一体化战略、横向一体化战略和混合一体化战略。本文中的晨鸣纸业在造纸业务中，有自给自足的林木来供应原材料的生产，并用于生产制造纸质产品，同时销售，所以晨鸣纸业实施的林纸浆一体化战略属于纵向一体化战略。
国际化经营战略：指企业从国内经营走向跨国经营，从国内市场进入国外市场，在国外设立多种形式的组织，对国内外的生产要素进行配置，在一个或若干个经济领域进行经营的活动的战略。
2 案例分析
2.1 晨鸣纸业及其战略分析
2.1.1 晨鸣纸业基本情况
晨鸣纸业全名为山东晨鸣纸业集团股份有限公司，成立于1958年，主要经营机制纸、纸板等纸品和造纸原料、造纸机械的生产、加工、销售。目前晨鸣在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，集团总资产1 100多亿元，年浆纸产能1 100多万吨。
2.1.2 造纸行业的环境状况分析
2016 年造纸行业总产量为 10 828 万吨，近3年行业整体增速有明显放缓的趋势，由于行业内产能过剩和结构不合理，导致大部分造纸行业企业盈利能力逐年下降。因此，淘汰落后产能，优化产业结构会是未来几年的造纸行业大趋势。目前，造纸行业成本激增，未来国内外新增浆产能有限，木浆价格持续攀升。“十三五”规划对造纸行业提出了更為严格的环保要求，陆续推行的环保督查、排污许可证制度等表明环保行动趋严将成为行业的长期趋势，通过提高污染排放标准、严格限制企业规模与结构等措施加大对造纸行业的约束。2017年造纸行业淘汰落后产能进展顺利，新增产能主要来自大厂，将为部分企业带来商机和发展机遇。2018年，全国机制纸及纸板产量 11 660.6 万吨，同比增长-1.5%，年造纸行业净利润同比下降 71 亿元至 766 亿元，行业内15%的企业出现了亏损，出现亏损的纸企大多为中小型企业。
2.1.3 晨鸣纸业的战略分析
本文从多元化战略、一体化战略和国际化经营战略来分析晨鸣纸业战略实施情况。在多元化战略上，由原来造纸产业到形成以造纸、金融、浆纤、矿业等产业板块为主体，同时涉足林业、建材等领域多元化协同发展的产业体系;走“林浆纸一体化战略”发展道路，从而摆脱上游资源对公司原材料的制约。在国际化经营战略上，以国内为主，辐射全球，依托国内的“一带一路”战略，加快国际之间的交流与合作，逐步扩大海外市场。
2.2 晨鸣纸业的传统财务分析
2.2.1 盈利能力分析
晨鸣纸业2016-2018年盈利状况如表1所示。
根据以前的经验，流动比例一般在2左右比较合适，但由于行业等因素的不同，所以在分析流动比率时应结合其行业。如表2所示，晨鸣纸业的流动比率从2016年持续到2018年虽然均小于2，但其同行业太阳纸业、华泰股份情况类似（如表3所示），所以企业的短期偿债能力较为稳定。其现金比率也有细微上升的变化，说明企业的支付能力在逐步加强。虽然流动比率在2018年有所下降，但幅度较小，从2016年-2018年看，晨鸣纸业的平均流动比率在0.8左右，企业的流动资产流动性在一定程度上较为稳定。
从表4看，晨鸣纸业的资产负债率在2016年-2017年逐年降低，说明企业偿还债务能力在加强，财务风险逐步降低，但2018年资产负债率较2017年上涨了4.09%，三年平均资产负债率73%左右，说明企业近期的财务风险变化不大。与同行业的太阳纸业和华泰股份比较，其资产负债率较高，说明企业的长期偿债能力较差;从产权比例也可以看出，晨鸣纸业的长期财务状况并不理想，相比于同行业的企业（如表5所示），产权比例较高，企业的财务风险较大。 如表6所示，晨鸣纸业的应收账款周转率在持续上涨，说明企业应收账款周转速度在变快，资产的流动性也在逐步提高;其存货周转率在2016年-2017年也在递增，反映出企业的销售业务能力在逐步增强，存货所占的资金使用效率在提高，但在2018年，存货周转率较2017年有所下降，且幅度不大。同样，企业的流动资产周转率和总资产周转率在前两年都有所上涨，说明企业前两年的资产利用水平在逐步提高，但2018年又有所下降，与存货周转率变动幅度相似。相比于同行业的太阳纸业、华泰股份，如表7所示，企业的各项营运能力指标偏低，营运能力相对较差。
2.3 晨鸣纸业战略在财务报表中的体现
2.3.1 晨鸣纸业多元化战略在财务报表中的体现
2018年，造纸行业受到贸易摩擦以及环保持续趋严、原料供给受限等因素的影响非常显著，所以选取晨鸣纸业2018年有关财务数据进行分析。晨鸣纸业2018年毛利构成如表8所示。
从表8中可以看出，目前晨鸣纸业的盈利主要由机制纸、融资租赁、建筑材料、镁矿、电力及热力、化工用品和酒店构成。可以看出，因受造纸行业环境的影响，相比于2017年，机制纸的毛利下降了15.75%;其次，也能看出企业的其他行业业务毛利下降幅度较大，如化工用品下降程度达71.85%，但从企业整体盈利来看，较去年仅下降7.09%，说明多元化战略的实施具有一定分散风险的能力。从另一方面来看，晨鸣纸业以机制纸和融资租赁业务为主要盈利项目，尤其机制纸占比远远超过企业总的业务毛利的50%，其他业务利润微薄，从侧面反映企业实施的多元化战略程度其实并不高。而且企业实施的多元化战略也带来了一定的风险，从表中可以看出，企业的电力及热力和化工用品的毛利下降幅度较大，从晨鸣纸业近年来的报表也能发现，电力及热力的营业收入所占比重波动较大，说明其经营情况不太稳定。
从上述传统视角的盈利能力分析中也能看出，2016年-2017年晨鸣纸业营业利润和净利润均为正且持续上涨，且根据企业财务报表附注所示，2017年企业利润大幅度上涨，主要是融资租赁业务盈利。到了2018年，如表8所示，在企业其他大多数业务毛利大幅度下降的情况下，而融资租赁业务毛利在2017年的基础上增加了23.04%。从战略视角下看，企业实施的多元化战略，一方面，说明了融资租赁业务对当年利润的提高做出了较大的贡献;另一方面，也说明了企业的经营风险在一定程度上得到分散，其融资租赁业务功不可没。
2.3.2 晨鸣纸业林浆纸一体化战略在财务报表中的体现
公司自2001年开始实施林浆纸一体化战略，在国内造纸行业中，晨鸣公司具有很高的木浆自给率，在一定程度上缓解了木浆原料供求矛盾，降低原材料成本。截至2018年12月底，公司年产浆纸产能 1 100 多万吨，拥有自制木浆产能328万吨，完成机制纸产量 457 万吨、销量 432 万吨。
目前，造纸行业的原材料供给上，自2018年3月以来，中国要求海外废纸进口含杂率不得超过5%，导致外废进口量大幅下降，国内到港外废价格不斷上涨;8月23日起，中国对美外废加征25%的关税，外废成本进一步上涨，国废价格因供给紧张也持续上涨，原料的供给和成本疯涨问题成为国内造纸行业的难题。所以，本文通过选取未实施林浆纸一体化战略的同行华泰股份与晨鸣纸业，进行对比2018年有关财务数据，分析因其外部环境所导致的变化。据相关资料显示，华泰股份的机制纸的原材料主要以进口的废纸为主，从表9可以看出，华泰股份2018年机制纸的原材料受到了一定的影响，其成本相比于上期增长12.29%，和晨鸣纸业相比，更加受原材料成本的限制。再看其毛利率，从表10中可以看到，晨鸣纸业机制纸的毛利率水平是华泰股份的两倍。不难发现，同外购木浆相比，自制浆的成本优势显著，保障了晨鸣纸业纸品的毛利率水平持续同业领先。
2.3.3 晨鸣纸业国际化经营战略在财务报表中的体现
自2003年始，与韩国第二大造纸企业——新茂林制纸公司结成战略合作伙伴关系，实行人才、技术、市场、原料等资源共享。其后，与日本制纸株式会社、国际金融组织等国际著名造纸企业和金融机构合作，引进国际领先的造纸技术、管理经验以及资本运作方式，促进了公司技术管理、资本融通创新的步伐。同时，新项目建设坚持采用国际高新技术，先后引进并成功运行了世界一流水平的七条生产线，装备水平大幅度提高。2015年，为了加强公司纸品销售工作，进一步扩大公司产品在韩国市场的占有份额，建立更广泛、更完善的营销网络，成立了晨鸣纸业韩国株式会社，注册资金100万美元。2017年，晨鸣纸业以自有资金10 611万元收购潍坊森达美西港有限公司，持股比例达50%。长期股权投资较年初增加191.92%，同时，投资活动产生的现金净流量减少10 611万元。2018年，在美国洛杉矶设立了子公司晨鸣纸业美国有限公司，影响净利润减少4.3万元。
3 总 结
在传统视角下，通过计算相关的盈利能力指标，对企业的盈利能力、偿债能力和营运能力状况进行了初步分析和判断。从传统的分析视角通过晨鸣纸业的案例分析可以发现，可知该企业2016年-2017年的盈利能力较好，2018年盈利能力有所下降;其短期偿债能力较为稳定，而长期偿债能力和营运能力与同行业的太阳纸业、华泰股份相比，相对较弱。如果仅从传统的角度分析，看到的只是企业经营的成果，并不能挖掘出其中的因。而战略视角下的财务报表分析方法能在一定程度上弥补传统视角下分析的不足，以更加广阔的视角来分析企业的财务报表，更加关注导致企业经营状况优劣的原因。
本文选取晨鸣纸业实施的三个战略角度看财务报表，首先可以从文中看出多元化发展战略的实施给企业的盈利能力带来的正面影响，尤其在2017年，企业的利润大幅度上涨，融资租赁业务做出了较大的贡献，而在2018年，由于外界因素对造纸行业的影响，企业利润本应下降幅度更大，同样由于融资租赁业务带来了可观的收益，从而使其下降幅度有所降低。再者就是企业的林纸浆一体化战略，在面对2018年造纸行业的特殊环境下，有效地降低了产品的成本，保障了企业较高的毛利率水平，虽然造纸业务的毛利较往年有所下降，但与未实施该战略的同行相比，优势较为明显。最后，企业实施的国际化战略，起到了拓宽产品销售渠道的作用。
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