基于多重因子分析国际大宗商品期货定价权研究

来源:用户上传      作者:柯蓉 杨亭宇

　　【摘要】由于中国对原油期货定价权存在缺失，使得中国在世界原油贸易和国际原油期货市场中一直处于被动状态。文章利用2000年1月至2018年9月期间中英美原油期货月平均收盘价的价格序列，通过时间序列分析的相关模型和方法验证中国原油期货定价权是否有一定的欠缺，然后运用多重因子分析研究生产、金融、知识、安全四大结构性因子对国际原油期货价格的影响，并对原油期货定价权的影响研究进行启发，发现金融结构性因素和知识性结构性因素对国际原油期货定价权的重要作用，最后从这两种因素方面为我国获取原油期货定价权提出了相应建议。
　　【关键词】原油期货；定价权；国际贸易
　　【中图分类号】F83
　　一、引言
　　我国已成为世界第一大宗商品进口国，但在大宗商品定价权上的缺失，使我国在大宗商品国际贸易中受到了较大损失。因此对大宗商品期货定价权的研究可以寻找大宗商品定价权缺失现状下的弥补点，在中美贸易摩擦不断升级的情况下，提高我国国际贸易相关行业面对外部价格冲击时的抗风险能力。
　　目前大多学者一般从理论层次或时间序列分析的角度进行大宗商品期货价格的研究。在大宗商品期货价格影响因素研究方面，国外学者主要研究各金融因素在大宗商品期货、现货价格震荡上发挥的作用，如Jo ts M， Mignon V（2017）、Liao J等（2018）、Chen J等（2018）和Bakas D， Triantafyllou A（2018）；也有少数学者从供求方面考虑对大宗商品期货、现货价格的影响，如Nikitopoulos C S等（2017）、韩立岩，尹力博（2012）、谢飞，韩立岩（2012）、隋颜休，郭强（2014）、蒋瑛（2014）、钱煜昊，曹宝明，赵霞（2017）。在大宗商品期货定价权方面，国内外学者的研究相对较少，国外学者主要利用计量模型验证有些国家是否有期货定价权。其中Liu B J等（2015）利用EGARCH-GED和广义自回归检验了中国是否具有一定的大豆期货定价权；Gospodinov N， Jamali I（2018）主要运用无套利模型研究了货币政策对金属、能源和农产品期货定价权的作用；而国内学者对定价权的研究主要集中在理论分析，如张帆等（2018）、徐振伟（2018）；实证方面的研究大多是通过VAR模型、协整检验和格兰杰因果检验等方法验证中国大宗商品期货定价权的缺失，如胡振华等（2018）；也有少数学者利用多变量回归（SUR）模型分析期货定价，如张学文，孙文松（2015）等。
　　以上研究表明：大多學者专注于大宗商品期货价格本身的研究，对大宗商品期货定价权的研究较少；其次是研究大宗商品期货定价权的学者大多是进行理论性分析，实证性佐证较少，未能形成一个系统的理论框架研究决定定价权的相关因素。
　　本文将以原油期货为例，选取四大结构性因子并结合应用时间序列分析方法、多重因子模型研究国际原油期货定价权的主要影响因素，并提出相关建议。
　　二、研究方法与数据来源
　　（一）变量选取与数据来源
　　本文主要利用结构性权力学说、宏观经济学、微观经济学以及国际贸易的相关理论，形成了如表1所示的指标体系来对原油期货定价进行研究。
　　由于英国IPE布油期货价格和美国NYMEX原油期货价格经常被用作国际原油基准价，所以本文选取IPE布油和NYMEX轻质原油作为研究对象。统一各变量的时间跨度之后，本文主要对2000年1月至2018年9月原油期货收盘价的月度数据进行分析，所有数据均来自WIND数据库。
　　（二）研究方法
　　本文首先运用时间序列分析中的协整检验和格兰杰因果检验验证代表性原油期货中，中国相关定价权的现实情况；然后利用多重因子分析模型探讨四大结构性因子对原油期货价格的定价作用。
　　三、中国原油期货定价权缺失现象验证
　　（一）序列图分析
　　绘制2018年3月至2018年12月期间，三种原油期货日收盘价的时序图得到图1。
　　从图中可以看出，三种原油期货价格的变化趋势基本一致，但中国INE原油期货日收盘价的波动更大，特别是在2018年10月26日附近有剧烈震荡，但这一时期英美原油期货价格的波动较小，一定程度上反映了中国INE原油期货价格对英美原油期货价格的影响较小。
　　（二）平稳性分析
　　对中英美原油期货价格的相关时间序列进行平稳性检验，得到如表2所示的结果。
　　观察表2可得：中英美原油期货月平均收盘价的一阶差分序列均属于平稳序列，且同阶属于非平稳序列，满足下一步实行Johansen协整检验的要求。
　　（三）Johansen协整检验
　　分析中美原油期货价格序列和中英原油期货价格序列的相关协整关系，分别得到如表3和表4所示的结果。
　　两表的结果都表明存在r>1个协整向量，即认为中美原油期货价格之间以及中英原油期货价格之间存在协整关系。
　　（四）Granger因果检验
　　对不平稳的中英美原油期货价格两序列一阶差分，达到平稳后分别对其进行Granger因果检验，得到如表5和表6所示的结果。
　　分析表5可得：在99%的置信水平下，我国原油期货价格受到美国原油期货价格的单向影响。
　　分析表6可得：在99%的置信水平下，我国原油期货价格受到英国原油期货价格的单向影响。
　　综合协整检验和Granger因果检验的结果可知，中美原油期货价格之间以及中英原油期货价格之间存在协整关系，但英美原油期货价格会单向影响中国原油期货价格，中国原油期货价格并没有对英美原油期货价格有大的影响。这也在一定程度上阐明了中国对原油期货定价权存在欠缺的现实。 　　四、國际原油期货定价权多重因子分析
　　由于国际原油期货定价包含多种影响因素，国际原油期货定价权以美国为主导，因而本文将以美国NYMEX轻质原油期货为例采用多重因子分析方法进行分析。
　　（一）多重因子分析理论
　　多重因子分析（MFA）意在处理分群结构的数据。主要研究在同一组个体上定义的若干群变量，实现多群变量之间的共性和差异的比较。而该方法的核心则是对每一群细分变量进行加权后的整组结构性变量进行因子分析。可以说多重因子分析是定量表的主成分分析（PCA）、定性表的多重对应分析（MCA）和频率表的对应分析（CA）的综合。其数据可以描述为3个数据空间：样本空间、变量空间和变量群空间，如图2所示。其中，X表示整个数据矩阵，I表示样本数，K代表所有的变量数，J代表变量组数，Xik表示第i样本第K变量的测量值。每组变量j的数目Kj可以不同，而且每组结构性变量的类别（定性或定量）也可以不一致，然而每组结构性变量中各具体要素变量的类别务必保持统一。
　　由7、8和9可得：金融结构性因素对NYMEX轻质原油期货价格前两大主因子都有较大影响，其次是知识结构性因素和生产结构性因素。
　　由图7、图8可知，在所有影响NYMEX轻质原油期货价格的要素中，道琼斯全球科技指数（TDJIA）、道琼斯工业指数（DJIA）、道琼斯全球指数（GDJIA）和美国专利申请量（APTA）对Dim1的方差贡献率较大，超过红线的平均水平，且道琼斯工业指数（DJIA）和道琼斯全球指数（GDJIA）对Dim1的贡献率水平均超过15%，且与道琼斯全球科技指数（TDJIA）的贡献率差距较小；在对Dim2的方差贡献率图中，只有美元指数（dollar）、美国专利申请量（BPTA）、道琼斯全球科技指数（TDJIA）和英国原油出口量（Boil. export）在虚线之上，且美元指数（dollar）对Dim2的方差贡献率超过40%，远高于其它要素。因此，综合而言，NYMEX轻质原油期货的价格受金融结构性因素的影响较大。此外，美国页岩气的存储量（ROUS）对Dim1具有一定的影响，说明页岩气的开采的确也会影响NYMEX轻质原油期货价格的波动，但产生的影响相对弱于对IPE布油的影响。
　　图9中除个别点外总体而言也是金融结构性因素的分叉向量最长。因此，可以印证NYMEX轻质原油期货的价格受金融结构性因素的影响较大。
　　五、结论
　　本文研究了国际大宗商品市场中国缺乏定价权现状，进而从结构性权力理论出发，通过多重因子分析的方法研究了生产、金融、知识、安全四大结构性因素对国际原油期货价格的影响，本文发现四大结构性因素对国际原油期货价格都有影响，对原油期货价格而言，其受金融结构性因素的影响更大，知识性结构因素和安全性结构因素次之。生产性因子如页岩气革命也对原油期货价格产生一定的影响。
　　由于英美对国际原油期货定价权的一定控制以及美国金融市场对世界金融市场的连带影响，中国原油期货市场的初步建立离拿下原油期货定价权还比较遥远，实证表明增强金融结构性因素和知识结构性因素对我国拿下原油期货定价权，提升在国际能源市场中的地位，维护和保障其国内能源市场供应的安全和稳定具有重要作用。
　　就金融结构性因素而言，我国可以从期货市场的建立和货币国际化两方面入手，二者相辅相成，共同促进。在知识结构性因素方面，我国应注意自身科技和创新力的发展，以及其与生产、生活相结合的能力。此外，页岩气革命也是不容小觑的力量。我国在争取原油期货定价权时应四大结构性因素均衡考虑，但应更注重金融结构性因素和知识结构性因素。
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