浅析企业项目投资财务风险的防控策略

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　　摘 要 防控财务风险是合理保障项目投资成功的关键，在对不同类型、不同额度、不同投资期、不同背景的项目投资时，均应采取积极的财务风险防控策略，把投资风险降到最低，最大限度地保障投资价值最大化。财务风险防控应贯穿项目投资始终，投资前要组建专业的决策团队，并且对项目投资有明确的战略布局，然后再选择有职业操守、价值观趋同、有明晰战略定位的项目团队成为合作伙伴。所投资项目要有市场竞争力的核心产品，而不能过度依赖政府，投资前审慎做好尽职调查工作，尽可能多维度地分析财务指标，同时以行业对标进行对比分析判断其真实性，做好现金流预测，判断是否有持续的现金流为企业长远发展提供保障，做好合理项目估值，既不过低估值、与优良项目失之交臂，也不过高估值、加大投资成本，投资中签约条款要逐一落实，特别要注意对赌条款既防止过度自我保护又保障可以具体落实，在成立投资管理部门后深入了解标的企业实际财务状况、运营状况等重要信息，并积极进行资源整合与互动，有效提升标的企业盈利能力。
　　关键词 项目投资 财务风险 防控策略
　　一、引言
　　近10年来资本市场格外活跃，而项目投资是资本市场获得经济利益的一项重要手段。目前资本市场标的项目鱼目混珠，投资机构急功近利，盲目跟风，不作专业的判断，投资风险把控能力也参差不齐，项目投资失败会给企业带来巨大经济损失。要尽可能实现财务投资价值最大化、规避财务投资风险、保障本金安全，加强企业项目投资财务风险防控研究具有重要意义。
　　二、企业加强项目投资财务风险防控的重要性
　　项目投资是一种以特定项目为对象，直接或间接参与进行长期或短期投资的一种经济行为。对外项目投资是指公司以现金、实物、无形资产等方式或者以购买股票、债券等有价证券的方式向其他企业进行的投资。财务风险指企业在开展投资活动过程中，受到无法预测、难以控制的内外部环境因素的影响，业务活动在一定范围与时期内达不到预期经济收益，并有可能使企业遭受巨大经济损失的风险。对投资风险的接受能力与限度是投资者决定是否投资的基本底线，投资者需要根据自己的投资目标与风险偏好选择投资产品。投资不同阶段的风险不同，投资风险会随着投资活动的进展而发生变化。通过加强财务风险防控，可以及时对项目预期风险进行预警，及早采取措施以规避或止损，促进投资收益最大化。因此，预测和防控财务投资风险所造成的损失和影响是投资管控的重要举措。
　　三、企业项目投资财务风险防控中存在的问题
　　（一）缺少对投资双方的客观正确评估
　　人是现代社會竞争与发展的重要环节。项目投资表面上是投资项目，但所有项目成功的前提要素都是人。企业管理者的道德品质决定企业发展的长远、战略眼光决定企业发展的高度、管理态度决定企业发展的风险。同时投资人对事物的正确判断是项目投资成功的关键。但是有些企业在进行投资选择时，一方面忽略了自己团队的水平和高度，另一方面也忽略了被投资企业管理团队的职业操守和基本素质，对双方团队的非正确评估都会导致项目投资失败。
　　（二）战略部署不明确
　　战略是企业为谋求长期生存和发展的长远规划，而经营战略的制定相当复杂，是一个动态、连续的过程。战略部署可从两个维度来看：首先是企业自身维度，企业需要有自己的战略部署，如果没有明确的战略部署，那么投资方会对投资领域和投资额度处于一种盲目跟风状态;其次是被投资企业的维度，被投资企业同样需要有自己的战略规划，明晰企业的发展方向。如果企业缺少明确的战略方向和规划，那么就会在激烈的竞争中迷失自己，导致投资失败。
　　（三）对政府的过度依赖
　　有些项目与政府关系较为密切，盲目进行项目投资、不作判断、依赖于政府埋单是不理智的投资策略，政府关系变化会导致项目投资失败。
　　（四）财务尽调指标片面
　　项目投资前的尽职调查，包括法务尽调、风控尽调、业务尽调、财务尽调等。财务工作者在尽职调查中仅以片面的财务指标来评价整体项目投资，具有局限性。因此在项目投资决策中不能只关注单一领域指标，要尽可能地分析更多的财务指标和关注指标之间的关联性，以及关注财务指标与行业对标、业务数据的关联性，来发现问题，项目投资决策时财务尽调指标以偏概全会导致投资判断失误。
　　（五）缺少对核心产品市场竞争力的分析
　　项目投资的本质是投资目标企业的核心产品，当前及未来时期内核心产品的市场占有率是决定企业成功的重要因素。只有拥有一定好的产品并能强有力地占据市场的企业才可以生存发展。但是在投资有些项目时，对核心产品盈利能力盲目乐观和估计不足，会导致投资决策失误。
　　（六）现金流风险估计不足
　　现金流是企业的血液，企业发展需要有可持续发展的现金流供给，没有了流动的现金支持，就像人没有血液一样，无法生存。有些标的企业往往会出现现金流断裂导致项目终结、投资失败。
　　（七）价值评估不够客观
　　价值评估风险是指对目标企业进行价值评估的相关风险，过低估值可能会与优良企业失之交臂、被其他机构抢先投资，而过高估值会使项目投资者投入更高的成本。企业价值评估数据偏离市场价值，往往会导致投资决策失误。
　　（八）对赌协议条款不合理
　　项目投资为了规避未来不可预测的风险，会通过对赌协议来化解标的企业未来可能给投资方带来的损失风险。在融资的过程中，标的企业往往为了融资成功不惜承诺可能无法实现的财务业绩，最终导致自身破产，而投资企业同样无法获得预期收益。综合实力欠佳的标的企业若未达成承诺财务业绩，同时也无法落实对赌协议条款，会给投资者带来巨大经济损失。
　　（九）投资后管理缺乏重视
　　投资体系不只有投资前的尽职调查、投资中签约，投资后的管理在整个投资管理体系中同等重要。项目投资后若盲目信任或一意孤行，都会使投融资双方陷入危险处境。 　　四、完善企业项目投资财务风险防控的对策建议
　　（一）选择正确的团队
　　第一，要使项目投资成功，首先投资方要组建具备战略、风控、业务、法务、人力、财务工作人员的核心投资团队，在投资前的尽职调查中更全面地了解目标项目或企业，把控投资中签约风险，对投资后各个板块不同维度管理团队进行综合管控。
　　第二，选择正确的投资项目，要选择正确的项目负责团队，道德好、业务有空间有利于长期合作。项目负责团队在进行投资前尽职调查时可以运用明访暗调的方式，明访即通过访谈方式了解项目负责团队的战略目标、发展理念、价值观是否趋同，并是否有持之以恒做事的决心和毅力。但明访有一定的局限性，在做项目投资前尽职调查时通过暗访更能反映真实情况，上班比员工早到一小时，下班比员工晚走一小时，中午与员工一起在食堂进餐，了解员工的工作态度、对企业的发展信心以及对企业的评价。结合明访与暗访，谨慎评价选择合作伙伴。
　　（二）拟定清晰的战略定位
　　战略定位需兼顾甲乙双方。投资方要有长远的战略，对投资领域、投资种类、投资额度，根据经济发展并结合自身情况进行合理配置与规划，有助于分散投资风险。标的企业也要有自己的战略规划，在复杂多变的形势下运用战略思维，把握事物发展的方向，总揽全局，预测未来，避免盲目发展。因此企业要有至少5至10年的清晰战略规划，每年度根据市场、经济等因素变化及时修正并推进战略发展。
　　（三）正确处理与政府的关系
　　有些项目或企业和政府有密切的关系，例如河北融投担保集团有限公司为秦皇岛嘉隆高科实业有限公司提供担保的华鑫国际信托发行的信托项目。该信托产品收益高于同期银行理财产品，有一定吸引力，信托产品由信托机构发行，投资者认购部分份额，投资前信托公司只提供了标的企业财务报表和业务报表等简单资料，没有直接对标的企业进行尽职调查，而单一资料无法完整反映企业实际情况，但投资人考虑到河北融投的河北省国资委背景，所以在项目投资决策时忽略了对标的企业没有深入了解的事实，而过多注重政府背景的保障，进而进行了投资。2015年，秦皇岛嘉隆高科实业有限公司面临破产，河北融投涉及该项目的担保金额至少为9亿元，并且无法按期履约担保，该项目使投资者承受了巨大的经济损失。因此要保持独立的思考能力，减少对政府资源的过度依赖，做好投资前尽职调查，相信专业的分析和判断，才能规避更大的投资风险损失。
　　（四）多维度进行财务指标分析
　　在进行一个项目投资前，应该对该项目的财务指标进行全面分析，同时还可以用业务指标、行业指标来分析验证财务指标的真实性。首先尽可能多地分析财务指标，如偿债指标关注的是企业长短期偿还债务的能力，资产负债率指标原则上要控制在标准范围内，指标过低说明财务杠杆运用不足，指标过高说明企业面临较大的财务风险，还有计算周转率的运营能力指标、计算利润率的获利能力指标、计算增长率的发展能力指标、综合指标杜邦分析体系，每个指标单独看都有一定的局限性，因此这些指标要结合到一起看。如杜邦分析指标在其他因素不变的情况下，资产负债率越高，净资产收益率就越高，这是因为利用较多的负债，从而发挥财务杠杆作用的结果，但是没有考虑财务风险因素。其次要分析业务指标与财务指标的关联性，来发现问题，以行业对标数据与财务指标对比分析指标的真实性，规避财务数据造假导致财务指标不真实进而影响投资判断。最后，根据以前年度数据对未来数据进行指标预测，例如通过对IRR或XIRR指标的预测，可以判断该项目是否能够达到预期收益率，从而进行投资决策。
　　（五）判断核心产品的发展潜力与市场地位
　　市场经济快速发展，企业竞争日趋激烈，每个长久不衰的企业都有自己过硬的核心产品来支撑企业的发展。在做项目投资时，投资一个企业其实也是投资该企业的核心产品。要保障一个企业的核心产品市场地位不受到威胁，那么产品的质量、独特的技术、研发能力、生产能力、营销能力都需要在项目投资前加以分析，辅助投资决策判断。
　　（六）准确预测现金流的持续供给能力
　　一个企业无论有多强的营收能力，如果没有现金流的支撑，是走不长远的。初创企业虽然在早期未实现盈利，但有持续的现金流就有发展和上升的空间。建议标的企业可以利用波士顿矩阵模型，以金牛业务为企业带来的大量现金流来支持明星业务的拓展。现金流供给能力不可忽视，如现金流出现问题导致上下游产业链均受到严重打击的乐视集团，在2016年11月因无法取得银行续贷而打破了整个产业蓝图，乐视网已面临退市风险，集团下属的乐视体育、乐视音乐等子公司失去了母公司现金流供给而自身无法产生正向现金流，都走向了破产的结局，给投资人带来了巨大的经济损失。
　　（七）提高价值评估能力
　　对目标企业资产价值的评估是股权收购类项目投资前的一个重要环节。确定目标企业之后，需要在投资前快速准确地了解对方的实际情况，包括目标企业的资产情况、负债情况、营收情况、潜在风险等，对目标企业进行科学合理的估值。目前在国内的风险投资市场中，P/E法是比较常见的估值方法。P/E法估值：公司价值=预测市盈率×公司未来12个月利润，目标企业未来12个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，市盈率可以参照历史市盈率或行业对标企业市盈率，再结合目标企业行业状况和规模适当降低市盈率倍数得出目标企业估值的大致P/E倍数。对于有收入但是没有利润的公司，P/E就没有意义，如初创类型公司，那么可以用P/S法来估值，大致方法同P/E法一样。无论是用P/E还是P/S方法来估值，需要注意的是预测需谨慎避免过高的估值产生泡沫风险。股权类项目投资需依据实际情况，判断是否请第三方专业中介机构共同协助企业进行尽职调查然后合理估值。
　　（八）对赌协议既要防止过度自我保护又要保障落实
　　所有的协议均需要专业的法务团队逐条审核较对，协议中较特殊的是对赌条款。对赌协议是项目投资机构和标的公司在签订协议时对标的企业未来价值、盈利情况的不确定性进行的约定保护条款，该约定基本以财务业绩和达成上市目标为主。其中需要关心两个方面的问题：首先避免投资方过度自我保护而导致的协议不平等性，例如张兰对赌鼎辉输掉俏江南，资本的意义在于投融资双方达成共赢。其次落实对赌协议条款，使协议不变成一纸空文，例如北京青云互动科技有限公司的一级半市场游戏并购项目，以审计后的连续3年净利润及第3年A股上市为对赌赌标，对赌承诺对赌条款中任何一条没有达到则实際控制人对基金全部份额以年化10%单利进行回购，但协议中没有体现回购保障条款，即抵押或担保措施，当赌标没有达成而实际控制人也没有经济能力回购时，那么这份协议中的对赌条款就形同虚设。投资中需要科学地运用对赌协议，使双方实现共赢。
　　（九）建立完整的投资后管理机制
　　项目投资还应建立投资后管理部门，依据项目情况派驻管理人员，如董事、财务总监等重要岗位。投资后项目管理部门要深入了解标的企业财务状况、业务状况、客户关系、员工关系等重要信息。同时需要注意投资后管理不只具有单纯的管理功能，还要进行资源互动与整合，有效提升标的企业盈利能力。在出现重大不利变化情况时，应立即上报，并与标的企业共同协商解决。如发现有不可逆转的重大问题，要及时调整投资布局，把风险控制在最低。
　　五、结语
　　项目投资时，要做好投资前尽职调查，充分了解并准确分析评价项目;投资中做好交易签约，协议条款逐一落实;投资后做好管理控制，及时根据项目变化进行调整。在整个投资流程中，充分发挥财务风险防控的积极作用，把风险控制在最小，使企业项目投资经济利益最大化。
　　（作者单位为韬蕴资本集团有限公司）
　　参考文献
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