拨开主题投资的迷雾
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作者: 王蕊
采取主题投资策略的基金目前在国内较为盛行，以产业、消费或技术升级等为主题冠名的基金也密集发行。国内首只以主题命名的公募基金博时主题行业股票成立于2005年1月，截至目前，共有18只开放式基金步其后尘。除了投资者耳熟能详的自上而下或自下而上的传统投资策略，十二五规划的出台使主题投资策略被更多运用于产品设计中，政策引导下的相关受益行业也逐渐被市场认同并受到追捧，如消费升级主题下收入效应与替代效应明显的行业，产业转型与升级背景下的装备制造业、新能源等。
主题投资基金令人耳目一新，正确认识其背后的投资逻辑，需厘清以下几个关键问题。
主题投资
――另辟蹊径的投资策略
主题投资策略是基于自上而下的投资主题分析框架，综合运用定量和定性分析方法，针对产业结构或周期性经济发展趋势及成长动因进行前瞻性的研究分析，深入挖掘经济结构变化、趋势产生和持续的内在驱动因素及潜在的投资主题，力争动态把握经济发展和企业盈利的关键性因素，将投资目标直接锁定在受惠于投资主题的公司进行投资。
简单而言，主题投资的思路由4个步骤构成：主题挖掘、主题配置、个股选择及组合构建。主题挖掘即遵循自上而下的分析模式，从经济体制变革、产业结构调整、技术发展创新等多个角度出发，分析经济结构、产业结构或企业商业运作模式变化的根本性趋势，从而前瞻性地发掘经济发展过程中的投资主题。主题配置在主题发掘基础上，通过对投资主题的全面分析和评估，明确投资主题所对应的主题行业或主题板块，确定受惠于相关主题的企业。精选个股则依据企业对投资主题的敏感程度、反应速度以及获益水平等指标，精选受益于相关主题的个股。组合构建根据主题配置和精选个股最终构建而成。
主题投资的利与弊
主题投资策略的本质是其前瞻性，也正是这种前瞻性导致了主题投资基金的机会与挑战并存。当市场都认同并看好某一主题时，基于主题的投资就会获益，随着新增资金的流入，基于这一主题下股票的价格将会提高，从而跑赢市场。
主题投资并不是投机，也不是炒题材股，与简单的概念炒作不同。采取主题投资策略的投资者认为市场上还没有真正意识到这个主题的价值所在，股票价格被低估，随着资金不断流入，相应股票的回报率会高于市场的平均回报。而题材炒作引致的黑马行情，往往转瞬即逝，其区别就在于题材股的背后是否有业绩支撑。可以说主题投资里面也是鱼龙混杂，要回避一些只顾追逐短期业绩，或是盲目追逐热点的基金。
今年是十二五规划的开局之年，经济转型已经成为经济发展的重中之重，相关的投资主题也会应运而生，这些主题的出现可能是机遇，同时也可能是挑战。
不确定性使风险加大
在投资界，唯一可以确定的就是其不确定性。由于主题投资是一种前瞻性的投资策略，在投资过程中所确定的投资主题并不是稳定或相对确定的事件，很有可能最后的结果与预期相悖。
热点风靡 警惕泡沫风险
从主题投资策略看，一旦决定某一主题，便需要对主题内的个股进行分析。然而某种程度上主题或趋势可能风靡市场，使投资者忘记进行基础个股研究和筛选。对于缺乏业绩支持的主题投资类股票，需要慧眼去识别。如果只关注某一热点主题，而不对主题下的股票进行筛选，此时风险累积会越来越大，存在泡沫风险。
短期投资主题易发生改变
对于中短期导向的事件型投资主题来说，可能随着社会和经济的发展而有所变化。有必要通过紧密跟踪经济发展趋势的变化，对主题投资方向做出适时调整，从而准确把握新旧投资主题的转换时机，充分分享不同投资主题兴起所带来的投资机遇。对于长期导向的主题来说，由于发展的进度会受到方方面面的影响，其对相关行业的影响力可能是缓慢的。
主题投资基金背后的故事
尽管主题投资是一种有别于传统模式的投资视角，但它和价值投资并不是对立的，基金经理的投资风格及投研团队的支持仍然是决定基金收益风险特征的核心因素。选取成立时间较早的3只以主题命名的基金，看看基金经理实际过程中如何将主题投资贯穿于整个组合的构建中。
博时主题行业股票
设立于2005年1月6日，晨星分类为股票型基金。依据基金的招募说明书，该基金力求把握中国经济增长方式或产业结构即将发生根本性改变的历史机遇，并将这种历史机遇深化为可投资的主题，即中国城市化、工业化及消费升级3大主题。通过投资于这3大主题相对应的3大行业，即消费品、基础设施及原材料行业，使中国投资者最直接地成为受益者，获取稳定的长期回报。
实际投资中，该基金看好国家工业化和城市化过程中的相关行业的发展，在投资上坚持大盘周期性行业方向的配置。基金经理邓晓峰有管理社保基金的经验，自2007年以来担任该基金的基金经理职务，任职较为稳定，操作风格稳健且一致，个股换手率在同类型基金中处在很低的水平。该基金中长期业绩稳健，居于股票型基金前列，同时下跌风险较低，风险调整后收益出色。
嘉实主题精选基金
采用主题投资的策略，要求从主题发掘、主题配置和个股精选3个层面构建股票投资组合，基金经理由邹唯担任。该基金在主题的选择以及行业配置上相对集中，调仓频率较快、力度较大、操作果断，风险承受能力较强的投资者可给予关注。基金经理认为证券市场可以是多主题驱动，基金组合中很难说有长期固定的核心配置，只要符合主题投资的战略，任何行业都可以被重仓或者清空，其高行业投资集中度特征带来的潜在风险不容忽视。此外，该基金季度间份额变化幅度相当之大，最近4个季度均受到大幅赎回，这对于基金的管理无疑会有影响。目前基金总规模约为117亿元，对于基金经理如此灵活的操作风格来讲，这样庞大的规模在操作上有一定挑战性。
银华富裕主题
成立于2006年11月，中长期业绩表现稳健，下跌风险较低，风险调整后收益出色。该基金采取主题行业配置和自下而上个股选择相结合的投资策略，选取了大消费的概念。其投资范围不仅包括传统意义上的消费行业，也涵盖了传统上不属于消费行业但与目前居民消费升级密切相关的领域。基金经理王华自基金成立以来一直担任基金经理的职务，任职较为稳定。目前基金的投资领域倾向经济转型、消费升级等符合国家大的战略发展方向，但受短期市场的风格转换或估值调整影响较大。
擦亮眼睛：
如何投资主题投资基金
近期的市场行情中，二八现象较为明显，新兴产业的相关个股反复活跃。主要原因是新兴产业是十二五规划的亮点，相关政策的出台对板块形成了明显的刺激作用。国家也正在积极引导社会资金进入新兴产业，这个过程将是持续渐进的，对相关行业的影响力是慢慢渗透的。但由于对应的股票质量参差不齐，基金经理需要寻找真正有投资价值的股票。蓝筹股由于估值较低、业绩稳定等特点也是不少追求稳健的投资者考虑的品种。当然，提到蓝筹，投资者的第一印象是金融、地产、能源等传统的强周期性个股，但目前不少基金经理也力图在新兴成长行业中发掘稳定增长的龙头公司或一些二线蓝筹股。
面对众多的主题基金，可从两个方面进行选择。首先是基金经理的主题投资策略是否与投资者的理念相匹配，或考量基金经理把握的主题是否契合当前经济发展的形势。其次是基金经理的投资管理能力，包括对市场的前瞻性和选股能力。从本质来讲，采取主题投资策略的基金仍然是主动管理基金，主题投资策略虽然是有别于传统资产配置的投资思路，但仍需要看剔除掉市场的偶然性因素外，基金经理创造超额收益的稳定性和持续性。选择真正精选个股，且历史业绩证明其选股的思路清晰、逻辑性强、投资结果显著，而回避跟风炒作热点的基金经理。最后，还需要从基金公司、产品设计以及费率角度综合衡量一只基金的投资价值。
作者现供职晨星（中国）研究中心
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